21深度｜“特朗普交易”席卷市场，最终“鹿死谁手”仍未可知
21世纪经济报道记者吴斌 上海报道
历史性枪击事件后，“特朗普交易”获得更多动能。
7月15日，“特朗普交易”席卷市场，美债收益率曲线趋陡，比特币大涨，美股走高，道指再度创下收盘历史新高，标普、纳指也在历史新高附近，银行、医疗保健和石油行业股票为潜在受益股。此外，特朗普媒体科技集团15日收涨31.37%，但盘后跌超10%，反映了背后的炒作风险。
长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者分析称，特朗普最鲜明的政策偏好是加关税、降国内税、收紧移民政策，这些都可能抬高通胀，而且特朗普此前就偏好积极的财政和货币政策，所以在债券市场上，“特朗普交易”令美债收益率曲线趋陡，利好美债、美股和黄金。
在“特朗普交易”席卷市场之际，一些投资者也在担忧，当前市场的押注是否过于激进？美国大选最终会“鹿死谁手”？
“特朗普交易”席卷市场
上个月拜登在美国大选首场辩论中表现不佳，“特朗普交易”便已兴起，市场基于特朗普若重新入主白宫将减税、提高关税和放松监管的预期进行了一系列押注。7月中旬，特朗普遇袭，“特朗普交易”进一步升温。
美债收益率曲线趋陡是典型的“特朗普交易”。7月15日，2年期美债收益率跌0.2个基点报4.464%，5年期美债收益率涨2.6个基点报4.14%，10年期美债收益率涨4.4个基点报4.236%，30年期美债收益率涨6个基点报4.465%。
需要注意的是，7月15日，30年期美债收益率自1月31日以来首次超过2年期美债收益率，结束了长期倒挂的局面。备受关注的2年期/10年期收益率曲线的倒挂程度也出现了明显收窄，两者间的倒挂幅度缩小至-23个基点，为1月以来最小。
平安证券首席经济学家钟正生对记者表示，特朗普当选预期与减税、赤字扩大等预期挂钩，一方面令美国经济增长与通胀前景上行，另一方面加剧市场对债务可持续性的担忧，驱动中长端美债利率上行。
美股也受到提振。7月15日，标普500指数涨0.28%，报5631.22点；纳斯达克指数涨0.4%，报18472.57点；道琼斯工业指数涨0.53%，报40211.72点。价值股整体表现亮眼，道指创下收盘历史新高。
此外，比特币价格也受到提振，枪击案后应声突破6万美元，16日进一步升至6.3万美元上方。特朗普在本轮竞选之初就确定了自己对加密货币市场的支持态度，此前还喊出“让加密货币都在美国制造”的口号。15日加密货币概念股也集体走强，嘉楠科技收涨13.08%，MicroStrategy涨15.36%，Coinbase涨11.39%。
不过，在一些分析师眼中，“特朗普交易”也可能会给市场带来冲击。凯投宏观首席市场经济学家John Higgins分析称，若特朗普赢得选举，美国可能会普遍征收关税和减少移民，这一趋势将导致美国经济增长放缓，通胀率上升。股市泡沫或将更早被戳破，导致美股更早出现暴跌。
警惕通胀压力升温
随着枪击事件助推特朗普选情，通胀担忧进一步上升，美联储货币政策面临更大挑战。
Tallbacken Capital Advisors首席执行官兼创始人Michael Purves表示，虽然债券交易员预计年内至少会有两次降息，但美国大选选情可能会推动美联储在更长时间内按兵不动。
美联储或将进退两难。一方面，特朗普的贸易和移民政策将导致美国经济放缓，导致美联储面临更大的降息压力。但另一方面，通胀升温又会压缩美联储降息的空间。
此外，如果特朗普赢得第二个总统任期、共和党控制国会，美国政府的财政支出很有可能会激增，这也会限制美联储的降息能力。Higgins表示，美国公共财政状况比2016年更加危险，大规模的财政扩张也会让美联储有更多的理由重新评估货币政策的适当立场，这可能对价格稳定构成威胁。
从共同点看，特朗普和拜登上台都会增加财政赤字。钟正生表示，对于美国经济前景最为关键的财政问题，拜登和特朗普均有可能维持扩张性财政取向，拜登增加支出，特朗普减税，一定程度上令美国经济前景维持乐观。
整体而言，若特朗普当选可能会带来更大通胀压力，但对今年影响不大。汪毅对记者分析称，“如果特朗普当选，美联储货币政策在更长期内可能会相对宽松。不过这已经是明年的事了，对今年的节奏和降息力度影响应该不大。”
目前美联储9月降息已经成为大概率事件。美联储主席鲍威尔15日表示，近期经济数据提高了美联储对通胀降温的信心，如果劳动力市场意外走弱，也可能促使美联储做出政策回应。他重申美联储不会等到通胀率达到2%才降息。“如果等到通胀率降至2%左右，那么可能等得太久了。”
芝商所美联储观察工具显示，市场普遍预计美联储首降会发生在9月份，可能性高达91.9%，而7月份大概率仍按兵不动。
一切未成定数
需要警惕的是，鉴于美国大选结果悬念尚存，未来“特朗普交易”仍有风险。现在距离11月美国大选还有近四个月的时间，未来仍可能出现意外，拜登仍有反击机会，“十月惊奇”事件仍可能发生。
从目前选情来看，拜登处于相对弱势。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，今年拜登在摇摆州支持率更低，核心原因在于通胀、人口结构。拜登任内，美国经济整体表现较好，2023年美国经济成功避免衰退，GDP增速达2.5%，失业率降至历史低位，但拜登支持率表现却不佳，首要原因是通胀。
多数摇摆州失业率好于全国整体，仅内华达州较高，但考虑通胀因素后，拜登任期内多数摇摆州工资涨幅低于美国整体涨幅，也低于CPI涨幅，实际GDP增速同样偏低。通胀更高、经济增速、工资涨幅更低，导致摇摆州消费者信心更低。与全国相比，摇摆州的经济体感更差。
今年为争取摇摆州支持，拜登政府明显加快了政策推进步伐。赵伟分析称，仅今年4月，拜登就推出多达34项重要经济政策法规，明显高于历史平均水平。产业政策大幅向摇摆州倾斜，2022年至今，七大摇摆州平均获得公共投资金额达340亿美元，其中，以半导体产业为代表的亚利桑那州获得了1200亿美元的投资额。相比之下，安全州平均仅为170亿美元。补贴措施方面，拜登今年陆续提出了新一轮840亿美元的学生贷款减免补贴及200亿美元的住房支持补贴等，主要针对收入较低的年轻选民。
为争取摇摆州产业工人群体的支持，拜登今年也重启贸易保护措施。向后看，赵伟提醒，拜登政府可能进一步扩大贸易保护措施，集中在摇摆州相关的高科技、制造业等领域。对内，今年以来，拜登政府通过提高支出计划，截至4月，财政自主性支出规模已从去年计划的1.58万亿美元上升至1.85万亿美元，后续仍需关注美国财政扩张的可能性。
钟正生也认为，目前距离大选仍有4—5个月的时间，民主党仍有“翻身”的时间和空间，特朗普当前声势较大，有可能触发民主党政策加快调整，在此过程中的“不确定”可能不利于风险资产表现。
未来，拜登政府可能考虑加快出台更激进的政策回应选民诉求。据FiveThirtyEight统计，目前选民最为关心的问题主要包括通胀与成本上升（50%）、移民（37%）、政治极化（25%）等，为回应这些问题，钟正生认为，拜登政府有可能进一步支持货币紧缩乃至阶段性财政紧缩以控制通胀，边际收紧移民政策以回应非法移民关切，或在对外经贸领域推动新的政策以转移选民注意力。