30年期国债期货盘中再创历史新高 债牛行情未完但风险已在累积

6月28日，30年期国债期货主力合约盘中一度再创历史新高。市场人士指出，今年以来，债市持续走强，国债期货价格屡创新高，尽管期间时有调整，但在机构“资产荒”环境下，债市中期偏强的态势并未发生变化。

此外，在国债牛市行情中，国债期货保证金相对偏低，杠杆高，实际投资回报更好，多头情绪占优，因此期货走势表现往往强于现券。

多因素推动债券价格持续走高

6月以来，债市利率再度下行，对应债券价格持续走高。市场人士指出，保险机构一直以来是超长债的主要买入方，最近几个月买入力度明显加强；受禁止手工补息影响，理财4月以来持续净买入超长债，环比及同比均维持强势。

此外，股市偏弱在情绪上进一步提振了债市。6月以来股市震荡下行，截至6月27日，上证指数再度回落至3000点下方。地产政策放松后，效果尚未明显体现；5月制造业PMI（采购经理指数）再度回落至荣枯线下方；宽信用力度减弱；美债利率继续处于高位；这些因素使得股市边际走弱，股债“跷跷板”效应进一步提振了债市。

对于债市而言，信贷走弱往往意味银行对债券投资的需求相应提升，是利好信号。华西证券首席宏观分析师田乐蒙指出，结合6月票据数据看，季末票据利率下行趋势不变，同时大行也少有地在传统信贷大月收票，或表明“金融挤水分”的需求下，6月信贷可能难现显著回升，贷款规模对资金的挤占作用有限，而7月往往为信贷超淡月，债市配置力量可能会持续较强。

不过，假如收益率持续下行，银行及保险或逐步面临更高的再投资压力，尤其是当前银行净息差处于相对低位水平，持续下行的收益率可能会反身成为配置盘的压力来源。在当前的基本面环境下，如果真的需要为债市找出潜在利空因素，风险可能在于配置盘与交易盘对立情绪的形成。

招商证券固收首席分析师张伟表示，票据利率震荡下行或许意味着6月信贷投放不强，城农商行配债需求依然偏强，并通过委外给公募基金等机构增配债券，但6月政府债发行量并不大，需求强于供给从而驱动利率下行。

截至6月27日，6月政府债券净融资额6131亿元，相较5月政府债券净融资的1.3万亿元，6月政府债券供给量边际下行。这也会对信贷配套融资带来不利影响，6月票据利率震荡回落，叠加居民提前偿还房贷，意味着6月信贷或许偏弱。城农商行配债需求强，主要通过委外给公募基金等机构加大了对债券的配置，并驱动利率再度下行。

不过，中诚信研究团队指出，从机构行为看，资产荒背景下利率债虽仍有一定配置需求，但部分机构止盈行为也将使得债市面临调整压力。

央行不断提示长债风险，但市场反应有所钝化

近期央行多次提及长端利率。4月9日至5月30日期间，央行关于长久期债券利率风险的表述愈发明确，尤其是5月30日《金融时报》的报道提到了债券市场在存款搬家背景下隐藏的风险，即目前债券价格上涨预期持续较强，银行存款大量进入债市，过度炒作也会使“安全”资产变得“不安全”。

6月19日央行行长在第十五届陆家嘴论坛上表示，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。

对此，市场人士表示，从央行多次口头干预来看，监管层对长久期债券利率再度顺畅下行的容忍度较有限。但短期看，尽管央行仍不断提示长债风险，但在经济基本面仍需修复和“资产荒”逻辑的支撑下，市场对此反应有所钝化。

此外，央行行长还提到，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

同时，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

对此，张伟指出，政策利率对于市场利率的锚定作用在边际减弱。淡化MLF（中期借贷便利）政策利率目标，叠加收窄利率走廊隐含降息预期，也对债市带来利好。存单和10年国债利率对MLF利率的参考定价弱化，意味着存单和10年国债可以向下更多地偏离MLF利率。收窄利率走廊的宽度也隐含了降低SLF（常备借贷便利）利率和OMO（公开市场操作）利率的预期，并且利率走廊宽度收窄，资金价格波动减弱也有利于债市加杠杆。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 赵琳