7月全球市場動盪會延續至8月嗎？日銀決策比Fed更關鍵

日本银行（央行）可望在台湾时间31日中午公布决策，如果宣布或预告的紧缩政策比预期猛烈，带给全球市场的震撼可能远甚于联准会（Fed）决策。路透

市场交易员揣测美、日央行利率政策下一步棋会怎么下并提前因应，已掀起7月全球市场大地震，导致许多2024大半年盛行的热门交易翻盘，最明显的就是原先飙涨的美国半导体股暴跌、一蹶不振的日圆兑美元竟一跃而起。后续市况会是如何？31日陆续揭晓的日本银行（央行）和美国联准会（Fed）利率决策将给答案。

日银升息可能比Fed决策更震惊市场

日银可望在台湾时间31日中午公布决策，Fed利率决策订于美东时间31日下午2时（台湾8月1日凌晨2时）出炉。

彭博资讯报导，经历日圆上周狂升的震撼后，日银31日决策对市场来说或许比Fed更重要、更可能再度引发全球市场强震。

这是因为，此刻市场几乎一致认为，Fed这次将维持联邦资金利率目标区间在5.25%~5.5%不变，且Fed主席鲍尔可望释出9月可能启动降息的讯号。

相形之下，日银31日会不会宣布升息，展望仍扑朔迷离。美银（BofA）说，从隔夜指数交换（OIS）合约价格推断，交易员估计这回日银进一步升息0.15个百分点的机率达41%。（日银3月提高短期利率，从负0.1%升至0%~0.1%，是17年来首次升息）

换言之，东京决策当局比华府更可能带给市场惊讶。

尽管日本核心通膨率自2022年4月以来就达到、或甚至高于日银目标，但一直不见日银总裁植田和男采取果决行动。但这也降低日银31日「意外放鹰」的门槛--就算日银维持现行货币政策不动，但只要表明未来削减购债和升息的步调比市场预期强烈，就可能再度震撼全球市场。

日圆利差交易平仓潮若加剧 恐延续市场动荡

从押宝人工智慧（AI）加持的美国半导体热门股到放空日圆，2024大半年获利可观的热门交易，过去两周来开始土崩瓦解，反映市场预期Fed降息在望而日银可能升息，将缩小美日利率差距，这种预期心理已促使投资人急忙调整投资部位因应，猛烈的资金轮动于是引发7月全球金融市场风云变色。（详见「AI 飙股趴倒、日圆强弹...全球市场7月为何猪羊变色？」一文）

长期来看，美国与日本利率差距收窄，可能使投资资金流向为之丕变。华尔街日报报导，官方数据显示，截至2023年底，日本企业和个人合计持有相当于4兆美元的外国投资组合资产，这些法人和个人为追求更高收益投资足迹踏遍全球，一旦日银升息触动日圆劲升、进而提高日本资产收益率，一些投资人就可能把资金撤离外国市场、转回日本。

事实上，7月美国科技股涌现卖压，而日圆急升，正是今年市场盛行的「利差交易」瓦解的一个例证。所谓「利差交易」，指交易员借来利率低的货币（例如日圆）、兑换成利率较高的货币（例如美元），借此从现金部位赚取利差，或者用这些钱买进其他收益较高的资产。比方说，一面放空日圆，一面借日圆资金来大举做多美国AI飙股。

Interactive Brokers首席策略师索斯尼克指出，7月初以来，那斯达克100指数走势与日圆走势几乎亦步亦趋，即凸显两者之间的密切关联。

过去两年，美国利率扶摇直上而日本利率仍陷负值，使日圆走贬，助长借日圆来套利的「利差交易」。但今后，随着日银货币政策由松转紧，与世界各国央行基准利率之间的差距缩小，压缩「利差交易」套利空间，凡是以便宜日圆融资买进的较高孳息资产，不论是美股、美债、纽西兰公司债、印度股票、泰国不动产、还是英国衍生性商品，或南非期货，统统可能面临资金抽离导致市况风云变色。近年来撑起全球资产价格的日圆资金一旦撤离，就像地毯突然被抽走似的，不全都跌个东倒西歪才怪。

全球金融情势可能收紧

目前，美国10年期公债殖利率约比日本同天期公债殖利率高出3.1个百分点，但已比去年10月利差4.2个百分点显著缩小。如果美、日利差持续收窄，可能意味着世界各地金融情势将收紧。这是因为日本是全球最后一个便宜资金国度，自2016年来一直把政策利率维持在负0.1%，直到今年政策利率才由负转正，所以长久来便是各国资产稳定的买方。

但今年情势改观。世界两大央行长期货币政策同时走到重大转折点，这已属罕见；更罕见的是，美、日央行今后货币政策走向变得南辕北辙：Fed利率将降下来，日银利率则回升。

后果可能对全球市场影响深远，而且难以逆料。接下来，世界各地投资人可能得开始密切关注东京发生何事，而不能只是紧盯华府动向。