阿里巴巴(09988)2025财年首季前瞻：市场情绪小幅看跌 淘天集团战略调整成焦点

智通财经APP获悉，阿里巴巴(09988，BABA.US)将于美东时间8月15日盘前发布2025财年第一季度业绩。根据市场一致预期，阿里将在最新季度实现营收2474.51亿元，同比增加5.68%;预期每股收益12.19元，同比减少8.34%。天风证券表示，鉴于阿里巴巴强调将持续增加投资以增强竞争力，该行对其2025至2027财年收入预测上调至1.0249万亿、1.1236万亿及1.2193万亿元;Non-GAAP净利润预测上调至1,565亿、1,622亿及1,647亿元。

根据Market Chameleon，回测过去12个季度业绩日，阿里在业绩发布当天下跌概率较高，约为67%，股价平均变动为±5.8%，最大跌幅为-11.1%，最大涨幅为+14.8%。当前，阿里的隐含变动为±5.8%，表明期权市场押注其绩后单日涨跌幅达5.8%;对比来看，阿里前4季度的绩后平均股价变动为±6.4%，当前期权价值被小幅低估。从期权波动率偏度来看，市场情绪对阿里为小幅看跌。

FY25Q1业绩前瞻：GMV及货币化率有望提升

具体来看，淘天集团全站推广上线，GMV及货币化率有望提升，天风证券预计FY25Q1淘天集团收入yoy+2.8%。

CY24Q2整体居民零售消费保持恢复，4月/5月/6月社会消费品零售总额同比变动为2.3%/3.7%/2.0%;4月/5月/6月线上实物商品零售总额同比变动-0.3%/0.3%/-10.0%。618大促成绩良好，365个品牌在天猫618成交破亿，超36000个品牌成交翻倍;淘宝百亿补贴成交金额同比增长550%;190万淘宝中小商家成交额同比增长超过100%。4月16日阿里妈妈发布全站推广，打通付费和自然流量之间的双向通道，全站推广有望成为淘系增长新飞轮的关键引擎，帮助各类型商家激发新的增长势能，并有望带动整体GMV增长以及货币化率提升。

云业务方面，大模型降价，AI应用在多领域落地，天风证券预计FY25Q1云业务收入yoy+4.8%。

5月21日，阿里云宣布旗下9款通义商业化及开源系列模型大幅降价。通义千问GPT-4级主力模型Qwen-LongAPI输入价格从0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens。截至5月底通义大模型通过阿里云服务企业超过9万、通过钉钉服务企业超过220万，在汽车、航空、矿业、教育、医疗、餐饮、游戏、文旅等领域落地应用。

国际电商业务方面，速卖通与Magalu达成合作，货币化率有望提升，天风证券预计FY25Q1国际商业收入yoy+34.7%。

5月20日阿里巴巴向Lazada注资2.3亿美元，此次注资或将进一步加强Lazada在东南亚电商市场的竞争力。6月25日速卖通与巴西零售商Magalu达成合作。两个平台将有望大幅扩展其产品供应，阿里将对Magalu上售出的速卖通产品收取佣金，合作或有望提升国际电商的货币化率。

其他业务方面，天风证券预计FY25Q1本地生活收入yoy+11.1%;预计菜鸟收入yoy+28.1%，预计DME收入yoy-5.0%。

股价上行“催化剂”

值得注意的是，此前未能在价格中突出重围的淘天集团，展开了一场全面的战略大调整。在官宣松绑“仅退款”的同期，淘宝还公布了关于《淘宝网卖家基础软件服务费规则》的意见征集。即从9月1日起，淘宝和天猫将开始对平台上交易状态为“交易成功”(即买家完成确认收货)的订单收取0.6%的“基础软件服务费”。

其中，阿里更改淘宝的服务收费，将以基础软件服务费的名称向每张订单收取0.6%费用，销售额少于12万元人民币的小型商户，淘宝将退回所有服务费;而销售额达12万元至100万元的商户，淘宝则会发放面额为服务费一半的营销优惠券。

在今年5月的财报会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭就曾表示，提升商品竞争力、效率，以及客户服务和消费体验，从而带动GMV增长和用户消费频次，是今年的首要任务。

此番战略调整进展几何，也成为市场对阿里的关注焦点。

对此，富瑞指出，0.6%的基础软件服务费将于9月起收取，料对CMR有正面影响。该行推算，假设集团全年商品交易总额(GMV)为8万亿元人民币，服务费则约为310亿元。假设有50万天猫商家，年度固定服务费约为230亿元，对年度收入影响约为80亿元，约占商品交易总额的0.1%。

摩根大通则认为，新的服务费政策将有利于未来几季的股价及盈利前景，料政策在2025年将增加217亿元收入及130亿元利润，也不会对淘宝的竞争力造成影响，因平台整体的提现比率仅2%至3%，仍低于其他同行。

此外，截至2024年6月30日的季度内，阿里巴巴共回购6.13亿普通股，总金额为58亿美元。股票回购计划中剩余的董事会授权金额为261亿美元，有效期至2027年3月。另外，公司于FY24Q4财报中披露自愿转换为香港联交所双重主要上市的进展，表示正在为香港主要上市做准备，预计于2024年8月底完成转换。

富瑞表示，阿里巴巴将迎来更多股价上行的“催化剂”。该行预计，阿里8月24日完成双重主要上市后，9月24日有潜在纳入“港股通”机会;公司上半财年已回购106亿美元股份，仍有余下261亿美元回购额度，回购进展将持续提振投资者信心。