被剔出MSCI香港指数后不跌反涨，信义玻璃值得期待？

2月13日（北京时间），国际指数编制公司MSCI宣布了其2024年度2月份的季度指数评审结果。其中，新世界发展（00017.HK）、百威亚太（01876.HK）、信义玻璃（00868.HK）被剔出MSCI香港指数，调整结果将于2月29日收盘后生效。

随着MSCI各项指数成份股调整，相关的指数基金也将随之调仓，新纳入的企业将得到更多的资金配置；而被剔出的企业将会被相关指数基金被动卖出。

值得一提的是，2月14日信义玻璃反而放量上涨近3%，2月15日其股价再度收涨1.51%。

信义玻璃的股价之所以表现得相对强势有多方面的原因。一方面，信义玻璃被转纳入MSCI香港小型股指数，这则消息起到了一定的对冲作用；另一方面或许也是因为风险已经得到充分释放。

业绩连续遭遇下滑，但风险或已释放

信义玻璃是一家主要从事玻璃的制造及销售业务的公司，主要通过三大分部运营。其中，浮法玻璃分部从事白玻、F绿玻及欧洲灰玻的制造及销售业务；汽车玻璃分部从事汽车玻璃的制造及销售业务；建筑玻璃分部从事钢化玻璃及夹层玻璃等建筑玻璃的制造及销售业务。

按业务分类来看，浮法玻璃始终是公司营收贡献最高的业务板块，在整体营收中占比过半；其次则是汽车玻璃。

数据显示，多年来，信义玻璃的营收基本录得了持续增长，而其归母净利润虽偶有波动，但整体也实现了稳健增长。

2021年，信义玻璃营收同比增长63.6%至304.6亿港元，归母净利润则同比增长79.9%至115.6亿港元。

对比往年业绩，信义玻璃的营收和归母净利润均在2021年双双创下了新高。

而在亮眼业绩的支撑下，信义玻璃的股价表现亦是不俗，并自2020年年中开启了一波狂飙，涨势十分凶猛，创下了新高。

不过，随后信义玻璃的情况便开始发生变化。

业绩上，信义玻璃在2022年遭遇下滑，其中归母净利润同比下降55.6%至51.3亿港元。2023年上半年，其业绩继续下滑，归母净利润再度同比下降35.0%至21.5亿港元。

分业务来看，浮法玻璃为信义玻璃营收贡献最高的业务板块，占比63.5%；实现营收80.2亿港元，同比下降13.1%；毛利为17.4亿港元，同比下降45.2%，毛利率为21.6%。而这部分业务于2023年上半年因下游需求释放有限导致浮法玻璃平均售价受到抑制，同时叠加原材料与能源成本的上升，使得营业额与利润均有承压。

汽车玻璃上半年实现营收30.0亿港元，同比上升1.6%；毛利轻微下滑4.4%至14.3亿港元，毛利率为47.6%，表现相对稳健。

建筑玻璃上半年实现营收16.1亿港元，同比增长9.2%；业务毛利下降14.7%至5亿港元，毛利率为31.1%。

不难发现，2023年上半年，信义玻璃的盈利能力大幅下滑主要由于中国市场浮法玻璃产品的平均售价下跌及生产成本高企所致。

值得注意的是，在业绩连续下滑的同时，信义玻璃的股价也已自高点跌落。

数据显示，自2021年9月1日至今，其股价已自巅峰累跌超过78%，这里面也有近年港股市场表现萎靡的影响。

而伴随着股价的下跌，信义玻璃业绩下滑带来的风险或许已经得到了充分的释放。

信义玻璃的未来有哪些看点？

站在当下，信义玻璃的未来是否还值得期待？

分业务来看，浮法玻璃最重要的下游产业是房地产相关行业。而近两年国内房地产市场景气度并不是太好，各种支持政策也在持续出台。

光大证券房地产行业首席分析师何缅南日前表示，目前我国房地产市场供求关系发生重大变化，楼市区域分化格局凸显，核心一二线城市购房需求相对企稳，较多二线城市购房需求不足，因城施策是必要之举。

何缅南称，南京、济南、青岛等二线城市已于2023年下半年陆续全面放开限购，在我国房地产市场供求关系发生重大变化的大背景之下，二线城市对楼市过热时期出台的限制措施应放尽放已渐成趋势，而一线城市"渐进式"加大本地购房支持力度亦为大势所趋。核心城市楼市优化政策或将助力楼市"小阳春"如期到来，促进市场销售逐步企稳。

方正证券分析师亦指出，一线城市二手房成交量于2023年中旬开始不断上升，或表明一线城市结构性置业需求仍然旺盛，然而需求端对房企信用风险的担忧或为影响其需求释放至新房市场的核心因素之一。随着地方层面不断落地房地产融资协调机制，行业信用或将加速修复，叠加限购政策的持续松绑，一线楼市有望持续回暖。

总的来看，国内房地产市场很难回到以前那种狂热状态，但房地产行业的存量市场极其庞大，且整体有望回暖，这对信义玻璃极为倚重的浮法玻璃业务来说是一个利好消息。

在汽车玻璃这一块，信义玻璃主营汽车玻璃更换市场，主要生产SOLACO隔热汽车玻璃、Solar-X热反射汽车玻璃、前挡风夹层玻璃、钢化玻璃、夹钨丝发热玻璃等产品，在全球汽车玻璃替换市场中拥有约25%市场份额，产品和解决方案已经应用于全球130多个国家和地区。

全球庞大的替换市场为汽车玻璃产品带来了稳定需求，信义玻璃的这部分业务表现比较稳健。

而在建筑玻璃方面，信义玻璃这部分业务专注于主要由政府相关、国有企业或财务稳健的金融物业开发商主导的新玻璃安装项目。

可见，信义玻璃下游客户实力不俗，这也是公司的建筑玻璃能在2023年实现营收增长的一个重要原因。

另外，信义玻璃是中国头部低辐射镀膜建筑玻璃生产商之一，产品覆盖全国以及东盟等国际市场。截止2023年6月，信义玻璃国内低辐射建筑玻璃市场占比约为17%。

在双碳的驱动下，政府出台多项政策利好低辐射建筑玻璃，在受到政策的带动下，预期未来绿色建材产品需求将持续扩大。这个趋势或许将为信义玻璃带来更多增量业务。

结语

需要指出的是，作为玻璃行业的龙头之一，信义玻璃此前曾入选了"港股100强"榜单，充分彰显了自身的强劲实力。

虽然此次被剔出MSCI香港指数，但信义玻璃本身的经营能力并不会因为这个决定受到影响，其二级市场的股价表现也很顽强，在一定程度上也反映了市场资金的态度。

对于投资者而言，在当下位置或许不应过于看空信义玻璃，其未来的发展仍有值得期待的地方。

作者|燕十四

编辑|Annie