财讯双周刊／外资金童惹祸 花旗环球遭美重罚九亿内幕
花旗环球证券因为驻台北分析师张凯伟的一个失误，付出了惨痛的代价。这案子除了凸显台湾电子供应链对美国大型电子股的重要性，也印证全球股市资金连动密切相关，更对于不分台湾或国外的证券从业人员，有很大的警惕作用。
长久以来台股的投资人多存在着：「外资自己先上车或下车、再出报告」的疑虑，这次美国麻州政府就捉到花旗环球的台湾明星分析师张凯伟，因提前寄送尚未正式出版的研究报告，让特定客户先赚了钱，而被麻州州政府证券监管部门重罚3千万美元（约新台币8.86亿元），创下美国十年来因分析师不当泄露研究资讯遭裁罚的最高金额。
2012年正是苹果辉煌的一年，股价从四百美元在9月21日上涨至705美元的天价后，两个月内最低跌到505美元，大跌28％，第四季时仍有许多国际机构投资人满手苹果，到底该出场还是进场抢反弹？市场没有标准答案时，一有风吹草动，大家都要一探真伪。
苹果股价去年11月下旬曾有一波短暂反弹，随后又跌了半年，等于自高点腰斩，股价跌势之猛、影响之广，自会受到高度关注。
根据美国麻州州务卿盖尔文（William F. Galvin）的声明，花旗环球证券驻台北前分析师张凯伟，去年底公开研究报告之前，提前一天在12月13日以电子邮件寄发给SAC Capital、Citadel、GLG Partners等避险基金及普信（T. Rowe Price）长线基金的客户。
美国近十年裁罚最高金额
从股价走势来看，花旗帮助客户抓到了苹果11月下旬的反弹波，一直到12月上旬都很看好；12月中旬则变成苹果走势的关键转折点，当时如果进场抢反弹，会一路套牢至4月。
花旗就在这个转折点上，从苹果的鸿海供应链中发现，直指「苹果iPhone出货量将大幅下修」，致使三名花旗客户提前收到消息后，抛售苹果股票，躲过大跌。张凯伟的报告发表后，等于投下震撼弹，苹果的股价跌幅5.2％，花旗美国也因台北的报告，跟着调降苹果评等。
《财讯》独家取得麻州证券监管部门同意令（Consent Order），调查内容证实了许多股市的耳语都不是空穴来风，很可能都是先在特定的大咖操盘手里流传，即使是同为券商客户，所看到的报告都不见得是第一手消息。
调查也发现，看似风光的外资分析师，若抵挡不了竞争对手、大客户与同事的压力，就提供特定人士还未经发布的研究资讯，不但触犯花旗内规、也触犯法令。
张凯伟就是直接把尚未发表的报告提前寄给客户，其中包含他将下修苹果手机出货量、鸿海营运数字的预测数据，这个动作被视为证据确凿，一念之间就让自己的职业生涯跌一大跤。
三大客户提前出脱苹果持股
从券商报告、电子邮件的往来，麻州政府试图还原当时事件的发展，概要如下：
时间：一二年11月13日
花旗张凯伟从台北发布鸿海研究报告，给予「买进」评等，指明鸿海iPhone的出货量会从第三季的二千一百万支，第四季提高至五千万支。
时间：一二年11月28日
花旗美国团队发表苹果研究报告，给予「买进」评等，指出iPhone 5的出货状况已见改善，增加对苹果的信心，预期第四季的出货量可达四千七百万支，一三年第一季出货可达四千万支。
花旗的这两份报告都与华尔街对于苹果与鸿海的预期相近，没有出人意料之处。
时间：一二年12月10日
张凯伟发表鸿海研究报告，维持「买进」，副标为「iPhone 5加持、11月的营收表现亮眼」，预期iPhone手机第四季出货为四千七百万支，一三年第一季出货则由四千万支增加至四千五百万支。
时间：一二年12月13日
麦格理证券发布鸿海研究报告，直指「鸿海面临苹果需求不足的结构性风险」，将投资评等由「优于大盘」调降至「中立」，并将iPhone于一三年第一季的出货预期调降至二千六百万至二千八百万支，比原先预估下调35至40％。
由于麦格理的消息比市场预期坏得多，消息一出，花旗美国团队从研究部到销售部门都急于求证此讯息的准确性，在研究部门还没有发出相关研究报告之前，花旗台北销售团队内部流通的电子邮件直指：「出货量下修的消息很可能是真的。」显见内部对于原先看好的立场已见松动。
SAC Capital、Citadel、GLG Partners、普信等基金的研究人员纷纷要求举行越洋电话会议，尽速厘清对苹果出货量的预估。还有客户直接用电子邮件询问张凯伟：「你对于麦格理下修的数字有什么看法？你原先的预估可是相当看好喔…。」
由于询问的电话与邮件很多，正在日本出差的张凯伟同意举行电话会议，并将尚未发表的鸿海研究资讯，传送给上述的四大客户以及花旗销售部门等的其他同事，其中注明「新的预估数字」，包含iPhone第一季出货量预估将由四千五百万支调降至三千三百万支，相当于下调26.7％。
在此同时，花旗台湾销售部门的内部信件指出：「张凯伟从高度乐观到大幅下修iPhone 5的出货，这讯息是真的，我不像他这么有耐心，我会砍鸿海的部位，并且放空大立光（纯iPhone 5概念股）」。
这封信也转寄给美国团队，指出下修出货量的消息很可能成真。对此一发展，张凯伟在内部邮件中曾经写道：「由于还没有公告，我们应该不能谈论这些新数字。」话虽如此，已经有四大花旗客户提前收到相关讯息了。
时间：一二年12月14日
张凯伟在当天（周五）盘后发布鸿海报告，还是维持「买进」评等，一三年第一季的iPhone出货量下修24.4％至三千四百万支，iPhone 4与iPhone 5的数字都经下修。当时鸿海股价已经收盘，有时差的那斯达克交易所仍有周五盘可交易，已有三大客户因张凯伟的预估数字卖出苹果持股。
时间：一二年12月16日
花旗美国团队发布苹果报告，投资评等从「买进」调降至「中立」，理由是iPhone 5的需求疲弱，并附上张凯伟两天前发布的报告连结网址。
原本花旗内部是协调张凯伟与美国团队同步发表报告，但张凯伟却等不及了，他在内部邮件中向美国同事坦承：「我有立刻就要发表鸿海报告的压力，整个情况已经不在我掌握之中了。」
从这些调查过程可知，台湾投资人热中于吹捧外资报告的同时，殊不知外资看台股，常以全球布局角度来看，即使台股成交量再萎缩，外资还是会在台湾部署研究人力，因为他们要服务的对象是那些交易美国苹果、英特尔、惠普等超大型电子股票的机构投资人！
鸿海对此特别发布重大讯息：「公司向来严格保护客户资讯的机密，不会提供资讯给外部，此案系花旗集团问题，与公司无关。」但全球化之下，由台湾的数据资料，来判断美国电子股走向，台美电子产业的紧密结合，再度获得印证。
根据不愿具名、曾任外资券商总经理的资深证券圈人士指出，分析师应该对所有客户一视同仁，资讯不可以提前发给特定人士，也不能提供研究报告以外的讯息，这就是最基础的从业规定，不论外资或本土的从业人员都应该遵守。
台湾的电子产业属于美国科技产业的下游，一个曾经流传在外资圈的故事是，某大美国避险基金在2000年科技泡沫破灭时，因紧盯台湾半导体大厂的下单数据，放空nVidia而大赚三亿美元。
也因此，台湾在科技股的供应链，与美国众多上市品牌大厂紧密相连，像是其他苹果供应商和硕、可成、广达、大立光等，就常被美国科技股操盘人视为可「由小见大」的交易线索。
美国证监单位盯上台湾
美国的证券监管机构，早就紧盯台湾外资分析师的动向，像是○九年在美国爆发最大规模的Galleon避险基金内线交易案，竟然在三年后要求在台湾任职的高盛明星级分析师金文衡滞美协助调查。
两案的差别是，金文衡的案件是针对分析师能够提供何种重大讯息（material information）给客户有所争议，金文衡接受调查后回台已自高盛离职。
张凯伟一案却是预先提供报告给客户，难有申辩的机会，也因这属于花旗的内控机制，才遭重罚。但无论如何，台湾除了曾经被「彭博社」形容为商业情报黑市（Business Intelligence black market），如今又添了一笔不光彩的纪录。