除息熄火 货柜三雄运价下滑

大型研究机构对货柜三雄每股纯益预估

货柜指标股近期除权息，随长荣（2603）陷入贴息，原本激情四射的阳明（2609）填息行情也嘎然而止，凯基投顾指出，货柜超级循环已经结束，运价下半年起加速下滑，重新开启长荣与阳明基本面研究，投资评等都只有「中立」，推测合理股价88与73元。

凯基投顾同时初评万海，投资评等也是「中立」，股价预期为96元，在三雄中下档空间最大；对阳明股价预期是内外资法人研究机构中最低价；至于对长荣股价预期低至88元，仅比花旗环球日前降评时赋予的70元略高，仍大幅低于其他研究机构给出的三位数目标价。

凯基投顾预估，全球货柜需求成长将自2021年的7％，减速至2022、2023年的4％与3％，转折点则落在第三季。

大型研究机构所做财务模型显示，长荣、阳明、万海2022年每股纯益触顶，各达66.16、59.41与51.12元，然考量产业下滑趋势确立，2023年全数呈断崖式下坠，大减六、七成至22.96、22.22与15.21元，2024年的情况更不容乐观，每股纯益续减至5、1.8、6.85元，前二者甚至连今年的十分之一都不到。

从整体供需关系来看，凯基投顾估计，2021年船只乘载运能成长5％，塞港造成效率损失26％，拖累实质供给仅成长4％，考量疫苗广泛施打，第一季起，原本限制港口装卸的连锁效应已显著缓解，像是卡车与多式联运营运恢复、货柜箱流动价加速、码头工人检疫量减少并解除怠工、船舶行驶速度提升等，在在指向供给瓶颈打开，运输效率损失不再。

值得注意的是，一旦第三季需求出现下修，运输效率将可望进一步提升，凯基投顾预期，随塞港造成的26％效率损失逐步恢复，2022、2023年实质供给成长将大幅加速至25％、13％。

步入第三季，凯基提出三大理由，强调市场对长荣、阳明、万海的获利预估都有下修空间：一、若需求下修，运输效率可进一步提升，促使现货价加速下滑；二、万一现货价跌破合约价，将拖累合约价下调；三、业者已累积现金，可应付2023年在现货市场中迎战降价竞争，甚至现金成本可能都不是底线。