大咖七日谈︱程实：龙腾六跃看经济

“虬龙舞云端，风雨来海上。”龙年已至，全球经济再次站上历史交汇的舞台。回首兔行迷踪的2023年，全球经济在变革的巨浪中跌宕起伏，金融市场在风云变幻间气象万千。展望未来，全球经济的曙光已在悄然酝酿。连接着纷扰的过去与复杂的未来，2024年正是跃身于这样一个时过境迁、风云诡谲的历史转折点。引用著名作家狄更斯的一句话，当下我们所处的宏观经济时代，是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。而在我看来，所谓好与坏，总是同生共存、辩证存在，甚至于是相互转化的，即机遇潜藏于风险，风险伴生着机遇。身处风高浪急环境的我们，跟随龙年的启示，潜龙在渊，更要以审慎积极的态度作出趋利避害的理性选择。

第一跃：于大势而言，2024年将是从熵增转向熵减的过渡之年。

如果说熵增是世间万物的宿命，那么熵减就是生命存在的必然使命。满目疮痍的过去和充满希望的未来之间，所需要的正是人类社会为熵减付出的不懈努力和尝试。新冠疫情宣告结束，全球经济逐步复苏，一元复始，万象更新。2024年，全球经济正在从失序走向有序，从混乱转向稳定。然而，熵减之路，道阻且长。外生冲击之下，全球经济活动尚未完全恢复到均衡增长水平。短期来看，供给冲击的疤痕效应以及全球主要央行持续加息带来的累积效应将进一步显现，拖累全球经济增速。长期来看，主要经济体人口老龄化问题、地缘政治风险以及贸易保护主义仍会抑制全球经济增长动能。全球供应链的重构，全球贸易的修复，以及从疫情和地缘政治动荡中复苏的曲折道路，都是龙年经济对抗熵增需要面对的难题。

第二跃：于政策而言，2024年将是货币环境由紧转松的一年。

2022年3月至2023年9月，美联储加息11次共525个基点，对全球经济金融造成了深远的影响。我们认为，2024年欧美通胀将先后滑入菲利普斯曲线的曲度凹陷区间，失业率的变动对经济的敏感度增加，而通胀的变化对经济的敏感度相对减小，既定的货币政策目标将付出更多的成本，更低的通胀对应更高的失业率，这将驱动全球主要央行宏观政策的双重目标权重发生实质性转变，也将导致市场对宏观政策的敏感度进一步提升，值得注意的是，一旦欧美央行由鹰转鸽不及预期，金融市场势必将发生异常波动。

第三跃：于贸易而言，2024年将是冰封化解的一年。

供应链基本面的改善和要素流动的通畅将助力贸易增长逐步修复，随着全球供应链接近疫情前水平，全球贸易条件将持续改善修复，全球供应及物流系统趋向稳定。然而，俄乌和巴以冲突等一系列地缘政治风险加剧，全球贸易增长趋近但还无法立刻回到正常水平。地缘政治紧张局势和冲突可能对全球经济产生负面影响，包括技术制裁、能源供应中断、贸易中断等。同时，2024年也是全球大选年，全球约有40%的国家将在2024年迎来大选，大国博弈风险抬升，将对全球民主治理构成考验。

第四跃：于发展而言，2024年将是走出“滞胀”的关键一年，供给冲击的余震将压制全球经济增长，但也给经济转型提供契机。

过去两年，我们见证了全球经济的一个“异常”现象，即“滞胀”——经济增长停滞与通货膨胀并行的负面状态。当时间的步伐迈入2024年，世界经济终于有望走出滞胀的阴霾，重新踏入经济发展的正轨。后疫情时代全球经济在疫情冲击和地缘外溢风险冲击下边际修复，整体经济增速虽预计有所放缓，但趋势仍然向好。各个经济体都在积极寻找新的经济增长点和转型方向，随着近年地缘风险频发，全球供应链发生重大变革，全球区域价值链体系正逐渐形成，更多的企业尤其是全球出口制造业正在重新评估其供应链策略，以适应新的地缘政治格局和经济竞争环境。

第五跃：于产业而言，2024年将是新陈代谢自然加速的一年。

新技术带来的产业革命将更加来势凶猛，全球经济结构正在悄然优化。后疫情时代全球经济增长的新动能正在快速积蓄，数字经济的持续量变，人工智能的迭代转型，绿色经济的加速发展以及新能源技术的相继落地，也将为全球全要素生产率的提振提供新的契机。2024年数字经济和低碳经济将继续释放正面效应。全球人工智能将围绕强化学习、自然语言处理、多模态分析进一步升级，加速在各个行业的应用，包括自动驾驶、智能媒体、智能制造等。此外，随着全球对气候变化的关注不断增加，绿色产业将继续加速发展。

第六跃：于市场而言，2024年将是风险偏好渐次回归的一年。

2022年，经济金融负面信息集中兑现，全球市场出现了罕见的股、债、汇、币“四杀”格局。2023年，全球金融市场出现了触底“半弹”的现象，似乎已经在逐步为拐点信号布局。2024年，随着菲利普斯曲线落入凹陷区间，美联储货币政策由“鹰”开始转“鸽”，全球大类资产配置的轮动周期将再次开启，朝着既定的方向进发。在经历漫长的寒冬后，全球投资者或将迎来新一轮的投资机遇。值得注意的是，在活跃度提升的同时，市场波动性也将明显放大，考验投资者在风险与收益之间平衡的能力。“谋定而后动，知止而有得。”置身风高浪急的2024年，需要我们审慎认知全球经济依旧失速的现实，审慎应对经济结构分化加剧和全球化分层割裂的挑战，审慎直面不确定性多维加大的格局，也需要我们敏锐地洞察经济的微妙变化，积极适应这些变化，勇敢面对挑战，积极把握全球经济秩序重建和区域经济一体化的趋势机遇，积极融入 Z 世代经济模式转变和数字经济加速进化的时代洪流，通过更果敢的改革创新寻觅全要素生产率提振的新契机。

（作者系工银国际首席经济学家）

值班编辑：龙王