大盘偏多 留意Q2震荡修正
凯基投顾
5G升级、车电加速成长，将带动2021年台股后市表现。图／本报资料照片
展望未来一年，看好台股仍将延续多头格局不变，惟第二季至第三季期间，恐面临较大修正风险。支撑多头的内涵则来自数位经济的延续、5G的持续升级、汽车电子化的加速、原物料报价的持续走扬等将带动企业获利延续成长循环，其次则是全球央行维持宽松政策以及各国政府延续积极的财政扩张政策所致。台股指数的修正压力则来自于科技业的库存调整风险、拜登增税政策过关的风险、以及伴随通膨压力缓步升高下，市场对于联准会QE缩减担忧的风险。
尽管数位经济的加速，已于2020年扮演科技股的关键成长动能，它的延续性将比预期来得长并已成为长期结构性的趋势。2021年初市场再度上修NB今年的出货量，并由原估之1.92亿台上修至2.17亿台，年增率由原估的2％上修至8％以上。
受惠美国电信商推出苹果iPhone 12系列的0元购机方案（自2017年起首次推出），以及中国智慧型手机品牌也陆续推出平价的5G机种，带动全球5G手机的渗透率呈加速态势，今年5G手机的渗透率已由原预估之30～35％提高至接近35％。5G升级潮将带动半导体与电子零组件内含价值的提升，由此支撑科技股获利动能维持高档。
我们预估，2021年全球电动车销量将可增长40～50％，相较2020年的30～40％，呈加速增长态势。伴随着电动车渗透率的提高，以及国际汽车大厂陆续将ADAS相关电子配备功能由选配改为标配，支撑汽车电子化趋势已开始加速。推估全球汽车电子产业规模将由2020年之3,000亿美元，成长到2030年预估之1兆美元以上，相对目前资通讯科技业的7,000亿美元产值，可谓多出一倍的潜在市场，若加计电动桩与电动枪等基础设施后，则市场规模更大。
伴随去年11月国际大厂成功研发新冠疫苗，支撑市场对经济强力复苏的期待下，已带动原油、塑化产品、钢铁、非铁金属、纸浆、货柜运费等各项原物料价格的飙涨。而科技股更因5G升级的结构性因素以及短期需求集中爆发所导致缺货之双重因素影响下，带动晶圆代工、记忆体、面板、被动元件等各项电子元件出现供不应求，进而陆续调价报价，由此支撑企业获利延续增长力道。
我们仍看好台股未来一年仍将延续多头格局，惟第二季至第三季期间恐容易面临较大的利空测试，主要来自以下三项潜在风险：一、重复备货所导致科技业的库存修正风险。二、拜登的增税政策与科技业监管政策意外过关的风险。三、QE缩减担忧提升的风险。
尽管半导体产业的高库存问题目前并不存在，在严重缺货下，下游客户重复备货所导致的假性需求，却也不得不加以重视。尤其我们发现中国厂商过去一年深受美中科技战所苦已积极对海外半导体厂持续拉货，而新冠疫情封锁所造成的断链问题更加深厂商重复备货的潜在可能，倘若2021第二季起，终端需求进入淡季或不如预期，届时恐容易触发库存调整的风险。
川普担任美国总统的四年内大幅调降企业所得税，对美国FAANGM科技巨擘的企业获利已有实质的助益。尽管拜登政府目前首要施政目标是对抗疫情，并采取扩大财政刺激的利好政策，惟伴随未来疫情舒缓且国库日渐空虚下，其于选前所倡导的企业增税政策也可能于下半年随时会开始付诸实施，此对股市，尤其是科技股将是显著的利空。因为根据估计，若美国企业所得税率由目前之21％提升至28％，将使S&P500成分股的企业获利减损11％，其中科技股更因此减损14％。
我们认为，未来联准会利率正常化的顺序将与前一个经济周期一样，即QE缩减、升息、缩表。在上一个经济周期，联准会首度释出QE缩减的讯息后，股市与债市均出现重挫。本次QE缩减的议题将伴随就业市场的增温，可能于今年底前逐渐浮出台面并对市场产生冲击。在对美国就业市场的模拟中，只要未来新增就业人数超过每个月25万人，则失业率将在今年10月以前降至6％以下，届时就业缺口将达1.8％，即达QE缩减的条件。