大涨后又大跌，大厂包围下的宜搜科技股价大反转

于上周登陆港股的宜搜科技股价现快速下滑。

截至6月12日收盘，宜搜科技报15.62港元/股，跌8.01%，市值51.38亿港元。而在过去五天，该公司股价上涨了83.76%。

这家以搜索业务起家的公司成立于2005年，此后因不敌百度、搜狗等竞争对手遂而转战网文市场。过去一年，其九成的收入都来自于数字阅读及数字营销业务。

该公司曾两度冲击港股均受挫，今年搭上AIGC的快车，成功在港股上市。一位不愿具名的港股分析师对界面新闻表示，此轮宜搜科技大涨主要受惠于港股IPO常见的套路回拨机制。

一般情况下，在港股市场有新股发售时，国际配售占所有发行股份的90%，公开发售占所有发行股份的10%。但如果出现超额认购情况，上市公司和承销商可以根据新股申购倍数来调整比例，即回拨机制。

宜搜科技此次IPO获113.59倍超额认购，因此触发了回拨机制——当新股认购超100倍时，公开发售比例将增至50%。但由于国际配售部分未获足额认购，公开发售比例最终调整为13.2%。

这种机制能够满足更多小投资者的需求。若市场供给量相对较少，但需求旺盛，供需不平衡自然会推高股票价格。今年5月在港股上市的另外两支新股EDA集团及汽车街都因此大涨。

然而连涨三天后，宜搜科技股价开始回归冷静。查看招股书会发现，这家公司的基本面有待进一步观察和分析。

宜搜科技旗下拥有数字阅读平台、数字营销、网络游戏发行以及其他数字内容四大业务，数字阅读及其相关的数字营销业务贡献了绝大部分营收。

作为核心业务，截至2023年年末，宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万，2023年月活为2600万，同比小幅增加1.5%。根据易观公布的报告，宜搜小说App在2023年的中国数字阅读行业位列第五，次于番茄免费小说、掌阅、七猫免费小说和QQ阅读。

尽管用户数在增加，但该公司的基本财务指标却并未出现明显增长。

2021至2023年，宜搜科技分别实现营收4.33亿元、4.56亿元和5.59亿元，年复合增长率为8.9%，然而同期净利润分别为5001万元、4445万元、2501万元，三年内缩水近一半。

由于七猫、番茄等免费阅读APP的攻势猛烈，2021至2023年间，宜搜科技数字阅读平台业务增长放缓，分别为2.18亿元、2.45亿元和2.49亿元。其中，以广告收入为主的免费阅读业务营收微增，但付费阅读收入逐年下滑，从2021年的321.7万元下滑至2023年的195.1万元。

相比之下，数字营销业务和网络游戏发行业务收入增长较快。不过，网络游戏发行业务在2023年收入为1055.3万元，仅占总收入的1.9%。而数字营销业务的增长极其依赖流量成本。2021年至2023年，宜搜科技的互联网流量成本分别为1.85亿元、1.85亿元、2.66亿元，这也是该公司目前最大的成本投入，2023年占其营业成本接近90%。

宜搜科技在数字阅读领域面临的竞争对手大多来自互联网大厂，例如七猫免费小说所属公司为七猫文化，后者由百度持股51%；番茄小说和QQ阅读则分别来自字节跳动与腾讯。大厂有着丰富的内容应用生态，导流成本相对较低，但对于搜索业务起家的宜搜科技而言，流量成本走高难以避免。

此外，宜搜科技将自身定位为渠道平台，并未花高昂成本购买原创内容，这也导致了付费用户的减少。2021至2023年，公司月度付费人数和每用户平均收益都在下滑。

主营业务增长乏力之下，这家公司选择另辟蹊径：AIGC。在招股书中，该公司强调将利用AI来保持业务增长，例如为用户推荐更个性化和智能化的阅读内容推荐，以及为广告商提供更精准的人群触达，甚至尝试用AIGC来创造内容。

多年来，这家公司努力在夹缝中找到生存空间，也做到了微幅增长，但要持续打动资本市场，显然需要在AIGC领域拿出更具说服力的故事。