地方国资准备给开发商“背债”了

如果要论对中国最基层财政状况的“见微知著”，华夏幸福（600340.SH）要是说自己是房企第二，恐怕没人敢说是第一。

最近，华夏幸福发了一份公告，对外披露债务重组计划的进展，除了说债务重组计划取得了阶段性的进展，还提出了一份“置换带”方案。对于这个方案，公告中的表述颇为原则：

公司拟通过出售资产置换债务的方式，由收购方有条件承担相应的由公司统借统还的金融债务。

这并不新鲜，“卖、带、展、兑、抵、接”中的“带”就是这种方式。然而，这一次的“带”之所以不同于往日，在于收购方的身份不同——河北国资。

这意味着，地方政府属下的国资平台，现在有底气给出险开发商“背债”了。

华夏幸福没有公开披露此次“置换带”的具体方案。综合各方信息，此次“置换带”方案有如下几个要点：

1、华夏幸福拿出一部分资产出售，收购方在收购资产的同时，把资产对应的债务一并“带”走。

2、收购方为河北省廊坊市国有企业。

3、作为条件，对应的金融债权人须向廊坊市属国有企业或其他制定主体提供新增融资。

4、新增融资须为债权余额的1倍，融资期限8年，利率不得高于3.85%。

5、计划使用这一方式的总规模为200亿元。

翻译一下，就是给金融债权人一个选项，如果金融债权方能够提供新的贷款给收购方，华夏幸福可以把对应的资产卖给廊坊国企，廊坊国企顺带把债务一并带走，这样，偿债主体就从华夏幸福这个民营开发商，变成了国有企业。

一通操作下来，完成了债务迁移。

打个比方（请注意，这是假设）。如果华夏幸福的大债主中国平安愿意接受这种方式，那么，中国平安就会向廊坊国企发放一笔1倍于存量债务的贷款，然后廊坊国企把债务对应的资产买走，以后平安就不用找华夏幸福要钱，而是找廊坊国企要钱了。

不能说这是“空手道”，但想出这个方案的人确实是“高人”。首先，1倍于原有债务规模的新增融资，使得廊坊国资有了资金来源；其次，当下国资在市场上的信用水平明显高于民企，也算是切中了债权人的“痛点”；再次，华夏幸福解脱了，拿着卖这部分资产的钱，赶紧保交楼。

这种操作模式，某种意义上是一种非标准形态的信用互换，实质就是“国资有条件替开发商背债”，通过金融债权方的新增融资，用时间换空间，“拉长板凳都坐下”，最终完成化债。

这一套操作的“题眼”，是新增融资。方案给如是操作圈定了一个范围，不是所有类型的债务都能用这个方式处理，而只能是金融类债务。道理很简单，金融类债务的债权方都是各类金融机构，他们有继续发放贷款、提供融资的能力。

接下来，就看有多少金融债权人愿意用一笔新增融资换个“安心”了。

有多少金融债权人接招儿，取决于他们对廊坊国资的信用和还款能力有多大的信心。换句话说，就是再借一笔钱出去，还本付息的确定性，是不是好过让华夏幸福接着还钱。

这取决于廊坊国资是不是有钱，有没有能力，再穿透一步，实际上是背后的政府信用，有多大能力给予廊坊国资支持。

——即便借钱的是国资国企，也还是要还的。

这就牵涉到政府财力问题。廊坊国企此时敢于站出来准备给华夏幸福“有条件”背债，时点是颇为耐人寻味的。河北省政府、廊坊市政府在华夏幸福整个化债过程中，给予了很大支持，这也是债权人博弈和诉求的焦点。整体化债方案也是几易其稿，也曾一度走到“绝境”才最终峰回路转，最主要的原因始终只有一个：

地方政府的钱和信用也不是无限的。

河北拱卫京畿重地，稳定压倒一切。2023年末，河北全省地方政府债务余额18427.4亿元，在全国排到第六。廊坊的地方债务余额则在全省排第七，到2023年末有1116.92亿元。同年，华夏幸福的债务总额2192亿，几乎抵得上两个廊坊市的地方债务余额。

政府在支持华夏幸福化债的同时，自己也要化债，难度和复杂程度，恐怕也不会亚于华夏幸福，能支持到整体化债方案中的这种力度，实属不易。当时很多债权人也认为政府支持的边界，也就到此为止了。

今年2月，我们在《》中写到过，华夏幸福为识别中国最基层地方政府的财务状况提供了一个窗口。现在，计划200亿元的“置换带”，恰恰反映出地方财政和预期正在发生某种微妙的变化。

10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。他还特别强调，这是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。

“力度最大”之下，地方政府的财力和信用，显然有了“有条件背债”的底气，而有多少金融机构“买账”，则可以视之为地方政府、国资信用水平的变化。更直白地说，就是“力度最大”之下，地方国资在市场上的信用水平能否得以提升，华夏幸福这一次置换带又成了最好的观察窗口。

对于金融债权人而言，有政府信用在，地方国企到期还本付息的确定性理论上应强于民营企业，就算地方国企经营能力有限，但有政府信用作保，到期时也会有相应的资金安排确保偿债，而在整体货币环境大为宽松的情况下，金融机构本身可供用于放贷的资金又是充裕的，只要还本付息有保障，放给谁都是放。

不用担心国企不还钱——这毫无疑问是最理想的情况。

如果华夏幸福这次置换带的模式能够“走通”，将给房企化债提供一个新的通路。对于地方政府而言，也在“收储存量房、闲置土地”之外，多一个支持房企化债、优化现金流、集中精力资源保交楼的工具。

这一切，都与蓝佛安所言“近年来力度最大”的一揽子方案有关。

十九世纪中叶的法国，其时被世俗与悲观萦绕的大仲马写下了不朽名著《基督山伯爵》。在这本杰作的末尾，他写下了这样一句话：

人类全部的智慧，就包含在这四个字中，那就是——“等待”和“希望”。

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