第一金獲利去年唯一金控正成長…會步入台企銀後塵嗎？ 他估算：目前股價昂貴

第一金控（2892）。本报系资料库

Youtube频道《棒棒的理财失控周记》分享，金融股陆续公布配息，最晚在4月底股利政策全部都会出炉，玉山金（2884）宣布股利缩水后，隔天直接下跌5％，台企银（2834）去年获利大好，但股利却配很低，隔一日直接逼近跌停。

那第一金是去年获利正成长的黑马，会步入后尘吗？

以下为影音内容：

去年金融股大多表现不好，尤其是以寿险为主的金控，受股债双杀及防疫险影响，获利整个大衰退。

包括投资人一向青睐的玉山金也是，因为获利变差，配息不好变成预料中的事，但股利政策宣布时，却比保守预期更低，只配了0.6元，隔天直接冲击股价，盘中直接跌了5％。

继玉山金之后，接着是台企银，因为升息受惠，以银行为主体的台企银，去年获利大幅成长，EPS表现相对亮眼，达到1.26元，但就在3月15日，台企银召开董事会决议去年盈余分派，因债券投资评价损失严重，导致其他权益（OCI）损失37亿元，限缩股利发放，仅配发现金股利0.1元，股票股利0.24元，合计0.34元，配发率仅有26.9％。

结果隔天股价表现比玉山金还惨，直接快跌停。太惊人！四个月以来的涨幅全部吐回去。

那同样是去年获利表现亮眼的第一金，法说会已经宣布股利将会调整，4月底前股利政策底定后，万一若不如投资人期待，会不会步上台企银的后尘，直接大跳水呢？

第一金控 近10年EPS分布

趁着股利还没有真正宣布前，先来检视一下第一金的营运状况。

第一金2022年赚超过205亿，还是四大官股金控中唯一的逆势「正成长」，主要是升息助攻，以银行为主的第一金稳定的在赚钱。

所以2022年的获利创了近10年以来的新高，在金融股哀鸿一片下，就显得特别突出，也相对令人特别期待。

第一金的营运结构有四块，分别为第一银行、第一人寿、第一投信、第一证券，其中以第一银行的占比最高，几乎100％，也就是说第一金控的整体表现，就取决于银行的获利是否成长。

2022年第一银行的获利，相较于2021年成长了15.2％，但细看其他子公司的表现，证券、人寿和投信，都是明显衰退很多，因为银行大幅成长，是1899年成立以来的历史新高，在损益的增减下，让整体金控的获利就跟着成长。

银行的收益结构中，主要是在放款的收益成长，相对于2021年共成长了13.6％。

历年股利／殖利率 盈余分配率／填息天数

第一金近10年第一金都有发股利，历年平均股利约1.21，2次未填息。

现金股利和股票股利方面大概约2:1，其中股票股利有越来越少的趋势，逐渐以现金股利为主。

在盈余平均配发放率方面，近10年8成5，但就这两年以来发放率有越来少之情况。

在历年高低股价方面，近10年第一金的年均价为20.19，平均殖利率为6.15％。

2020年新冠年是股价高低差幅度最剧烈的一年，波动达44.2％，这两年随着股价创新高，2022年还达到了30元，让近两年的平均殖利率偏低，都在5％以下。

资本适足率 逾放比、呆帐覆盖率

在银行端，第一银行被金管会选为六家国内系统性重要银行(D-SIBS)之一，必须在2025年达到普通股、第一类资本及整体资本适足率为11％、12.5％及14.5％。

根据2022年9月最新资料显示，第一银行资本适足率为13.62％。资本结构尚未符合标准，后续仍须观察变化。

在寿险业务端，运用两个指标来看，一个是资本适足率，另外是净值比。

就近几年来看，资本适足率都达200％以上，符合最低要求。

而净值比率与资产总额之比率，用来评估保险业，在国际政经情势发生短期大幅波动时，对市场风险承担的能力，若连续两年净值比低于3％，就会有「资本不足」的问题。

就最新资料来看，最近1期净值比为2.5％，在标准3％以下，后续需要观察，若再低于3％，则代表资本不足，那企业就会针对不足规画相对应的提升准备。

在逾放比方面，越高代表银行放款品质越差，至于备抵呆帐覆盖率越高，表示银行越能对抗呆帐发生的情况。

与同样性质的四大官股银行相比，第一银行逾放比与备抵呆帐覆盖率排名是在第三。

2023年股息预估：第一金控究竟会配多少？

第一金在2月的法说会中表示，会调整现金股利的发放，至于总股利不会缩水。

第一金指出，往年配息率都有7成以上，今年可能落到5-6成，不过「现金股利减少、股票股利就会多配」，总股利配发率应会超过8成。

理想预估

根据法说会的说法，再进行一次更细致的理想值与保守值的预估，若按照第一金法说会承诺的总股利8成，那依照2022年的EPS×近5年的平均殖利率分配率（1.56×79.92％）=1.25；用5年分配率不而不用10年的原因在于，近几年盈余分配率越来越少，所以就取近5年的数据来估算。

可以发现，预估股利是会比去年多一点点，由于股票股利将会被提高，所以将现金及股票的发放抓在各半。

保守预估

若是将法说会上的承诺打个折扣，也就是总发放率以6成来计算的话，那会发放不到1元，约0.94元。

现金和股票同样是各半，在这样的情况下股利大幅缩水，是比近10年平均缩水23％，那隔天股价就准备「自由落体」。

把理想预估和保守预估，对应到3月17日股价（25.80元），以及近10年平均殖利率来算合理价、昂贵价以及便宜价，这两种算法之下目前的「股价都不便宜」。

若依照近2年殖利率都不到5％来对应，在理想预估股利这边股价还算合理些，但在保守预估股利这边，股价就属于是非常昂贵了。

结论

第一金属于体质好＋银行性质的金控。

但体质再怎么好，若当下殖利率比近10年平均还低，都不应该进场，因为会被套牢很久。

若股利政策宣布大缩水，比预期更差，那股价势必会上演玉山金、台企银股价大跳水戏码，就3月17日股价来看，即使大跳水，还是属于昂贵价。

◎本文内容已获 棒棒的理财失控周记 授权，未经同意禁止取用转载。