调研报告：LP普遍认为将现更多GP合并，“僵尸基金”再被提及

21世纪经济报道记者 赵娜 报道

6月11日，科勒资本（Coller Capital）发表新一期《全球私募资本晴雨表》（Global Private Capital Barometer，以下简称《晴雨表》）。

这是科勒资本连续第20年，累计第40次发布《晴雨表》。21世纪经济报道发现，本次调研还涉猎了GP合并和僵尸基金等问题，为科勒资本调研多年来的首次。

科勒资本香港办事处投资主管、全球首席投资官办公室主管林凯接受记者专访时表示，近年全球市场挑战不断，私募资本投资者（以下简称“LP”）和基金管理人（以下简称“GP”）的流动性诉求进一步提升，正在多个细分方向为市场带来交易机会。

投资者持续看好另类资产

本报近期报道了全球私募股权市场的回暖态势，这一趋势的LP视角在《晴雨表》调研中得到验证。

本次参与科勒资本调研的110位投资者，共管理着总规模2.1万亿美元的资产。调研结果显示，这些全球投资者普遍计划增配另类资产，他们对基金现金分配保持乐观，尤其是在私募股权领域。

从不同地区投资人的市场预期角度，亚太投资者也普遍预期私募股权投资的现金分配水平提升，反映了他们对市场流动性增强的信心。

从调研数据看，三分之一（31%）的投资者表示，计划在未来12个月内加大投资另类资产，另有五分之三（59%）则计划维持现有的配置水平。其中，为数最多的投资者计划增配私募信贷（45%），还有三分之一的受访投资者预计增加对基础设施（33%）和私募股权（31%）的投资。

有必要提及的是，投资者的积极态度与私募股权市场近年来整体的稳健表现相符：有62%的投资者表示，自投资私募股权以来，他们旗下的投资组合录得了介于11%至15%的年化净回报率；此外，还有超过四分之一（26%）投资者旗下的私募股权投资组合实现了16%至20%的年化净回报率。

数据显示，86%的投资者预计，2024年他们将从被投私募股权基金处获得超过去年水平的现金分配。

近四成LP有意增加私募二级市场配置

受到投资者青睐的还有私募二级市场。在该资产类别，亚太LP增加配置的预期相对明显。

根据调研数据，38%的受访LP表示打算增加对私募二级市场的配置。其中，亚太LP对私募二级市场的兴趣尤为浓厚，计划增配的投资者占比高达67%，高于欧洲（34%）与北美（29%）同业。

科勒资本首席投资官及管理合伙人Jeremy Coller分享道，LP们不仅打算保持对另类资产的配置水平，还积极考虑加大投资，以获取具吸引力的长期风险调整后收益（risk adjusted returns）。这一趋势在私募股权二级市场尤为明显。为了分散投资与创造流动性，许多投资者都在计划在这一领域加大投入力度。

林凯告诉记者，S基金凭借跨周期的性质及提供流动性的潜力尤其受到LP和GP青睐。在相对成熟的资本市场上，S交易已经成为私募股权领域头部GP进行主动退出管理的常用工具。

行业将出现进一步整合

对私募股权基金和私募股权二级市场的配置偏好之外，投资者还分享了对私募资产领域整合趋势的预期。其中一项核心调研结果是：投资者预计这一趋势将会持续。

有64%的受访投资者认为，在未来两年内，他们至少有一家被投GP会与其他GP合并或被收购。从不同区域投资者观点看，接近四分之三的欧洲投资者（73%）认为业内会出现更多起合并或收购个案。在北美和亚太地区，持有同样看法的投资者占比分别为59%和55%。

私募资产领域的GP整合，仍主要出现在以业务拓展和区域扩张为目的的合并。相对于自建业务和团队的时间与资源投入，当前出现了性价比更高的团队合并或收购机会。

21世纪经济报道记者发现，近年有多家私募股权起家的全球资产管理机构收购了私募二级基金管理团队。林凯认为，由于私募二级基金市场预期将持续增长，因此优秀的S基金管理人会受到资管平台的较大关注。

值得注意的是，科勒资本本次还就僵尸基金的现状和趋势展开调研。所谓僵尸基金，是指GP无法再募得新资金，只能继续管理现有投资组合的基金。

调研结果显示，近半数（48%）受访投资者表示旗下私募股权投资组合中含有“僵尸基金”份额。在目前未持有僵尸基金敞口的受访LP中，也有超过一半（54%）认为僵尸基金会在之后的投资周期中在其投资组合内出现。

不难想到，这些GP手中的优质存量资产，将成为未来数年全球S市场的项目供给方之一。更多僵尸基金出现的可能，也将成为GP推动主动退出管理的又一行业预警。