对话鹏华基金陈龙:从交易转向配置 ETF迎来大时代|ETF深观察
21世纪经济报道记者李域 深圳报道
大资管时代,ETF成为投资者资产配置的优质工具。
数据显示,过去几年ETF取得长足的发展,非货ETF的总规模从2021年的0.88万亿元增长到2024年中的2.2万亿元,增幅高达150%。
这一增长不仅体现在规模上,还体现在产品数量和类型的多样化上。截至2024年6月末,境内ETF共有973只,覆盖股债、货币、商品等多类资产。其中,非货币ETF产品数量为946只,较2023年底净增加76只,产品数量和规模同创新高。
在ETF规模蓬勃发展的当下,崇尚基本面选股的鹏华基金打磨形成了丰富的ETF产品矩阵,率先布局“国家安全系列ETF”,如鹏华国防ETF、粮食ETF等,创新布局“国粹系列ETF”,如鹏华中药ETF等,此外,还积极布局“硬科技系列ETF”,如鹏华科创100ETF、创业板50ETF等,涵盖宽基、行业、主题、海外等各领域。
近日,21世纪经济报道记者与鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理陈龙就ETF的竞争格局、投资策略和市场空间进行了一场深度对话。“近两年投资者偏好在变化,从做交易转向了配置的思路。”陈龙表示,ETF未来的空间非常大,但是从基金公司的角度看,竞争也会更激烈。他建议普通投资者优先去关注回撤可控,能不断创新高的配置类品种。
ETF从交易转向配置
21世纪:今年是ETF市场成立的20周年,在过去20年的发展中,ETF市场经历了起步、摸索、创新几大阶段,目前市场竞争相当激烈,如何看待ETF市场的发展现状?
陈龙:ETF全称是交易所交易基金,目前国内ETF的主要形式是指数基金。今年是ETF发展的20周年,经过20多年的发展,国内指数基金的规模已经达到了2.7万亿元,大约占偏股型基金的44%。目前,发展相对成熟的美国市场中指数基金的占比差不多是55%。
也就是说,在美国这样的成熟市场中,指数基金的规模超越了主动管理的规模,所以国内目前44%的比例对标美国依然存在一定的发展空间。
另外,在2.7万亿元整体规模中,有2.2万亿元是以ETF的形式存在的,占整个指数的比例超过了80%。回顾ETF的整个发展历程,有两个时间节点非常关键:
第一个是在2013年,第一次推出了跨市场的ETF,跨市场ETF出来后极大拓宽了可投资指数的范围。第二个时间节点是2018年,2018年是新一轮ETF快速增长的起点,这与特定的行情以及特定的监管政策有一定关联。
目前,ETF产品数量超过了900只,产品非常丰富,涵盖了大类资产,包括股票、跨境、港股、海外,包括大宗商品。同时,在行业方面也非常齐全。从参与的主体角度看,很多中小基金公司参与到ETF赛道中来。
所以从规模、产品数量、参与主体几个方面梳理下来,感觉现在是ETF发展较好的一个时间窗口。各方面行情、投资者偏好比较配合。所以这也是我们看到这两年虽然整体权益市场不算特别好,但是整个ETF的规模还是处在一个持续偏快速的增长阶段。
21世纪:从ETF的产品上看,主题和宽基的占比比较大,但是今年以来像海外或黄金商品这一类的ETF规模持续增长,如何看待ETF规模结构性变化?
陈龙:先简单回顾一下整个ETF的结构变化,刚才谈到,2018年是一个重要的拐点,所以从2018年起做一个简单的回顾。
首先,2018年整个行情偏弱,因此宽基比较容易得到资金的青睐,而且主要的是机构投资者有逆势布局的需求。所以2018年宽基的ETF增长非常迅猛,占比达到了60%—70%,随后2019年开始,A股迎来了两到三年的结构性行情,各种赛道主题层出不穷。到了2022年底,宽基跟主题各占半壁江山,发展非常快。2023年,整个行情又开始趋弱,似乎又重新回到了2018年的模式。所以近一两年,宽基再次受到了机构资金的青睐,同时这两年新推出了很多比较热门的宽基指数,规模呈现快速的增长。
到了今年,情况又有所不同,统计下来,增量资金来自普通个人投资者包括普通机构投资增量比较有限,今年的主要增量更多的还是来自于海外、黄金等一些品种。
在我们看来,最核心是投资者偏好在变化,从做交易转向了配置的思路,特别是这两年,那些偏低回撤、比较稳健的方向表现不错。海外、黄金、红利方向上,很多指数在今年上半年都创了历史新高。因此投资者的偏好确实在发生一些变化,而且这种变化可能短时间内也不能逆转。
21世纪:在过去20年的发展中,ETF经历了两个大年,结合当下的市场环境,对行业未来发展有什么看法?
陈龙:首先,被动指数这个非常大的赛道依然有发展空间,目前国内被动指数规模大概占比44%,对比海外市场,哪怕是一个静态的比较,未来还有十个点的空间。
其次是,更多的投资者参与到指数基金中。
另外也看到,这两年指数基金的发展确实比较完备,不同的大类资产、不同的国别,提供了非常丰富的工具。
此外,ETF依然是一个非常重要的植入产品的形式,国内ETF最大的特点是资金使用效率优势,资金周转率非常高,而场外的申赎效率相对低,对于机构投资来说,比较重视这方面的要求,会优先购买ETF。
行业也面临一些困难,产品同质化程度还是比较高,所以当下一个现实是,找到一只新的值得做的产品,非常不容易。
所以总体这个行业未来的空间还是非常大的,但是从基金公司的角度来讲,未来的竞争激烈程度也会远超之前。
差异化的研究与产品布局
21世纪:接下来聊一聊公司的产品布局,目前公司的指数团队是什么样的组成和规模结构?
陈龙:我们部门分两条业务线,其中一条线是主动量化,主要是做指数增强。另一条线是被动指数,目前整个部门最新的规模是在550亿元左右,被动大概在480亿元,主动量化差不多在70亿元这样一个结构。
人员方面,基金经理的安排比较有特色,在规模较大的行业主题指数产品上,会按大类的行业去做基金经理的分工,分为国防军工、农业方向,偏科技的方向,偏周期的以及偏消费的等等。
这样分工的好处是,每个基金经理对自己所管的行业比较深入地研究,跟一些专业的投资者,包括机构投资者去交流,能给到一些更好的投资建议。
21世纪:从公司的层面说,在ETF业务方向上,随着市场的发展最近几年主要做了哪些方面的工作?成效如何?
陈龙:从2019年开始,我们以行业主题为切入点,从分级基金转型做ETF。虽然起步晚,但发展很快。
近两年,投资者偏好开始转向宽基,转向配置型产品,为顺应市场变化,从2022年开始,我们通过多元化的方式,逐步的补齐宽基产品。比如有一些相对成熟的宽基,通过指数增强的策略做差异化的布局;创业板、科创板这种弹性比较大的板块,则是去找一些新的指数,比如发行的科创50、创业板50,科创100等,这些都是大板块中比较差异化的指数。
总体而言,我们的优势体现在以下几个方面:第一,在2014-2015年以及随后的几年中,积累了很多交易型的客户,且客户主要聚焦在行业主题方向,为后来做行业主题的指数打下了较好的基础。
第二,除了客户基础的延续外,公司整个研究体系也很好的延续下来,从早期做分级基金开始主题研究积累至今。到目前,团队保持着专业和深入地研究很多行业,同时提供一些投资建议,这样来有助于形成跟客户的粘性,跟同业之间形成差异化的投资陪伴。
产品方面,也会选择在方向上做一些差异化的布局,比如在国防军工方面,更加聚焦高景气的子行业,差异化的设计也为后续规模的增长奠定了不错的基础。
面对挑战,我们未来会尽快补齐相对低回撤的产品,比较稳健的配置类的工具,也是接下来的重点工作。
21世纪:我们了解到,从2019年开始鹏华基金就打造了一系列非常有特色的指数基金产品,包括独具特色的国防ETF,请问未来还会开拓哪些产品?
陈龙:首先,会补齐场外ETF联接基金。因为过去几年优先布局ETF,到现在,没有更多新的ETF方向时,则优先补齐场外ETF联接基金,把场内外打通,因为联接的规模也很容易转移到场内ETF份额上来。
其次,补短板、补宽基、补大类资产、补海外的相关产品。
最后,围绕新的投资机会或者市场热点去挖掘一些新的行业主题指数。
区分交易性和配置性品种
21世纪:今年以来市场延续了去年行业持续轮动的结构性特点,如何看待接下来的市场?
陈龙:现在来看,四季度以及之后到明年的情况会比较乐观。
在接下来的某个时间点,政策可能会再进一步发力。如果全年实现5%有一定的挑战,不排除会像去年那样,在四季度重新启动大规模的特别国债。如果有需要,四季度还是有可能会有进一步的增量额度出来。
总体来讲,需要积极的去寻找一些结构性的机会。比如红利、国央企等,调整结束后,可以作为一个底仓的配置。另外,要关注接下来景气可能会改善的方向,比如半导体、国安军工等方向。
21世纪:你现在也管理了多只指数产品,包括鹏华中证国防ETF、鹏华国防A还有鹏华空天军工指数等多只规模较大的指数产品,下半年国防军工板块行情如何呢?
陈龙:我个人非常看好下半年国防军工板块的机会。
过去一年多,国安军工板块经历深度调整。再往前,2020年6月开始到2021年,国防军工经历了一轮波澜壮阔的行情,所以大家会看到从2020年下半年开始到今年上半年差不多四年的时间,整个国安军工走了一轮过山车行情,跟着景气周期走是这轮走势背后的核心驱动因素。
对国安军工而言,它的景气驱动相对简单,是由订单去驱动,具有很强的规划属性。从二季度开始,能感觉到这个行业已经出现了一些边际变化,包括军改、人事的调整,有一些从公开的媒体报道能够看到,包括高层的调整,包括产业层面的军工集团的人事调整。
下半年,我们认为板块总体上是困境反转。因为,前面的这些改革包括人事都梳理清楚之后,后面新一轮的订单大概率能够逐步重启。目前判断,可能在三季度的后半段,比如从9月份开始到整个四季度的前半段10-11月份,会迎来新一轮军工订单的密集落地阶段。
按照历史规律,一旦有订单落地,就会驱动整个板块走一轮比较大的行情,所以建议大家要特别重视国防军工板块。目前整个板块还是处在一个偏底部的位置,所以不管从股价的位置、估值水平、景气周期来讲,还是处在一个偏起步的阶段,未来机会空间可能非常大。
21世纪:普通投资人选指数基金产品应该关注哪些方面?
陈龙:很多投资者都非常关注这个问题,尤其在A股的市场环境下,大家觉得做投资非常有挑战,非常困难,当然我自己也一直在市场中摸爬滚打,有一些自己的心得体会跟大家分享。
首先回到交易跟配置,大家一定要区分这两个品种,比如拿到一个品种,你要去判断是属于交易性品种,还是属于配置性品种,因为这是我们亏损的一个很重要的来源。
所谓的交易性品种,是要建立交易的框架,有交易的逻辑,同时这个逻辑需要不断去验证,不管对错,要做一个及时的了解,它是有交易的周期的。反过来讲,配置就可以中长期持有,理论上配置的周期可以非常长,5到10年都可以。
优先建议大家去关注配置类的品种。配置类品种必须要满足几个条件,第一是回撤可控,第二要能不断创新高,这个非常关键。仔细梳理下来,真正能够做配置型的产品其实并不多,比如说这两年的黄金产品,国央企指数等。把提到的这些权重组合起来,构建一个配置组合。
交易类相对复杂,因为要有针对性的建立一套框架。比如国防军工,首先是了解行业的基本面逻辑,整个景气周期的变化,这个需要做很多功课,也需要持续跟踪,然后根据一些技术指标去做交易。所以交易类品种有门槛有壁垒,需要大家建立起相关行业的基本面框架,然后再去做具体的波段把握。
总体原则是,交易的品种,要找处于景气度偏上升趋势的方向,再基于市场情绪做一些逆向的操作,当市场情绪过热时,可以适当地获利;如果发现基本面没问题但市场情绪比较悲观,或者因为大盘的原因有回调,这时候可以做偏逆势的布局。