俄乌若开战 Fed恐无力救市

乌俄局势逐渐紧张，乌克兰东部17日传出战火，砲火甚至击中卢甘斯克地区一间幼稚园。图／路透

过去每逢发生危机，投资人往往指望联准会（Fed）出手救市。然而倘若俄罗斯军队入侵乌克兰，发动一场欧陆战争，正被高通膨与超低利率绑住手脚的Fed，这一次能动用的工具有限，只怕未能像过去那样为市场提供援助。

从1990年代末期开始，投资人已经习惯所谓的「Fed卖权」（Fed put），意即决策者以降息为市场带来支撑，自2008年起还增加了收购债券，自此成为市场崩盘或经济衰退时所采用的策略。

但这一次，受到通膨影响，Fed恐怕不一定能够提供支持措施。除了市场对战争感到恐慌之外，一旦俄乌战事爆发，西方国家将深陷全球油价与欧洲天然气价格飙升的局面。此外，Fed现在已在解决通膨窜升超出预期的困境，很难接受物价再涨。

Fed可能同时受到经济与政治面的限制。

在经济方面，央行通常会忽略所谓的供给冲击，也就是战争引发的油价上涨。汽油价格飙升可能令消费者苦不堪言，但升息并无法带动原油供应增加，唯有经济趋缓，石油需求才会减弱。

问题在于Fed忽略通膨危机，最初还认为这只是暂时现象，如今通膨居高不下，这也让Fed认为物价会自行回稳的说法再也站不住脚。

在政治方面，Fed的情况更艰困。对通膨的担忧已笼罩两党和这个国家。在此情况下，一旦俄罗斯出兵乌克兰而使物价更涨，Fed就更难推出纾困。以1998年俄罗斯违约为例，美国曾降息三次，以缓和对冲基金倒闭的冲击，但当时利率相当高，通膨也不到2％。

眼前不但通膨居高不下，利率也位在超低水准，现在要关注的是其他方法。Fed即便想救市，现在能提供的力道也不如以往，因为这些救市措施都已在市场实施。Fed或许可以购买更多债券，但帮助不大。最有效果的工具是降低CME期货市场对今年升息至少1.75个百分点的预期，这可能有一点帮助。