发生了什么？低价可转债大跌

中国基金报记者 天心

近期，曾以进可攻退可守著称的可转债市场并不平静。

截至6月24日收盘，已有97只可转债跌破面值，占比接近2成。

不过，经过连日调整后，今日转债市场迎来修复，其中，凯中转债、岭南转债涨20%，起步转债、鹰19转债均涨超10%。但也有部分个券继续闪崩，东时转债、广汇转债跌幅均超15%，山河转债、惠城转债、中装转2、大丰转债、科思转债等跟跌。

在业内机构看来，本轮低价转债集体的杀跌主要还是源于流动性危机，经过持续调整后，转债进入绝对收益区间，转债的“至暗时刻”将要过去。

值得一提的是，在可转债市场回调之际，可转债ETF表现活跃，有资金持续逆势加仓。

低价转债崩了

伴随A股市场调整，可转债市场迎来考验，这次主要冲击对象是低价转债。

据Wind统计显示，截至6月24日，过去一个月时间，万得可转债低价指数跌幅超过8%，同期万得可转债小盘指数跌幅也超过7.5%，万得可转债大盘指数跌幅则仅为2.37%。

从个券来看，部分个券更是出现恐慌性下跌，尤其低价转债。

截至6月24日收盘，全市场500多只可转债中，已有97只可转债跌破面值，占比接近2成。

其中价格最低的是中装转2，最新收盘价为32.74元/张，更让人担忧的是，该转债至今仍没有止跌的迹象，今日盘中最大跌幅仍超过6%。

排在第二的是广汇转债，广汇转债已经连续多个交易日大跌，在今日整体反弹的行情中，依然继续大跌超18%。自6月3日以来，已经累计下跌超过60%，最新的转债价格为38.437元，远远偏离面值。

“由于股市持续下跌，前期转债较高的估值难以维持，叠加对弱资质主体信用评级下调风险的担忧，流动性不足的情况下集中抛售引发了负反馈，恐慌情绪发酵，前期强势的转债出现补跌；虽然有部分低价品种存在信用瑕疵，但也有不少基本面尚可的品种被集中抛售，集体的杀跌主要还是源于流动性危机。”金鹰基金分析。

平安证券指出，近期低价转债下跌主要原因有两点：一是前期高低价格转债的表现分化积累了较大风险；第二权益下跌是本轮风格逆转的触发剂。

“即便是经典的低波动策略，估值过高也蕴含大幅调整的风险。低价策略长期被认为是低波动策略，加上低价策略筛选标准简单明晰，是最为经典的转债投资策略之一，其波动远低于中价转债策略、高价转债策略，夏普比率高于红利股指。然而，估值分化极致演绎之后，权益一旦意外走弱，高估值的部位将首当其冲；在这其中，低评级的个券最为脆弱。”平安证券表示。

在金鹰基金看来，后续问题更多在于交易层面，需要看到接盘资金的出现，更进一步，需要看到正股的企稳。

“当前市场对个股退市、评级下调等事件担忧已过度，部分个券存在错杀现象，后续不乏机会，但对于信用资质确实有问题的品种，仍将严格规避。”金鹰基金指出，后续操作上，若市场继续回调，可逢低配置，尤其错杀和超跌品种可能存在机会。

“至暗时刻”或将过去？

经过连日调整后，今日转债市场迎来修复，其中，凯中转债、岭南转债涨20%，起步转债、鹰19转债均涨超10%。但也有部分个券继续闪崩，东时转债、广汇转债跌幅均超15%，山河转债、惠城转债、中装转2、大丰转债、科思转债等跟跌。

值得一提的是，期间可转债ETF表现活跃。其中，博时旗下中证可转债及可交换债ETF盘中涨逾0.6%，成交金额超25亿元。在可转债市场回调之际，有资金持续逆势加仓。据Wind统计，过去5个交易日，该ETF获得超14亿元资金净流入，截至6月24日，最新规模突破110亿元。

兴业证券认为，转债进入了绝对收益区间，可考虑战略性布局。从赎回压力来看，固收+的盈利情况依然较好，且转债ETF份额始终逆势抬升，转债的“至暗时刻”将要过去。

针对近期转债市场的扰动，有业内人士表示，历史上这并非首次超预期下跌，2021年初也有过类似情况。在该人士看来，经过连日调整后，目前转债风险已反映较为充分，但短期波动仍需注意。后续大盘底仓品种仍是首选，要尽量选择现金流稳健、经营基本面没有转弱预期的标的，规避评级下调风险、实质违约、退市风险的标的。

华商基金固定收益部副总经理张永志认为，目前转债市场表现出与股市的短期偏离，但长期来看，其走势与正股紧密相连。转债市场有望跟随权益资产的复苏迎来结构性配置机会，可以结合行业景气度、个券绝对价格和估值水平，筛选具备性价比的转债标的。

展望后市，金鹰基金认为，可关注以下方向：首先，可关注正股为红利策略的转债，在熊市和震荡市均有较好的防御作用；其次，可关注非银行的底仓品种转债，这些是保险理财和银行理财等负债方申购转债时的首选方向；最后，可关注出海业务占比高的转债，符合业绩改善的方向。

编辑：小茉

审核：木鱼

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