工商社论》美国经济复苏与通膨发展的两种情境
2021年以降，美国10年期公债殖利率加速上扬，由1月1日的0.91％趋势上升，3月底一度突破1.74％，尽管随后微幅回落，至4月19日仍维持在1.60％的水准。近月长天期公债殖利率强劲走升，除了有美国财政部持续扩大债券供给量，但今年以来美债投标倍数偏低，显示当前债券需求相对疲弱的市场供需结构因素之外，更重要的是，它还潜藏着美国经济可能朝向良性vs.危险两种迥异情境与风险。
就正面角度来看，近期公债殖利率明显拉高，一部分反映各界对美国经济前景看法更趋向乐观，另一部分为反映市场通膨预期调升。若未来经济呈现稳步复苏，且通膨温和可控，则当前宽松货币政策转向机率不高，此乃当前联准会倾向的良性情境；反之，若未来经济情势朝向负面发展，也就是当需求、就业扩张过快引发景气过热，同时刺激预期通膨飙升，并通过自我实现（self-fulfilling）导致实际通膨率有失控的可能，联准会将不得不提前缩表或升息。此时，金融市场便须面临货币政策提早正常化的风险，这便称为市场担忧的危险情境。而眼下问题便在于就现有资讯而言，尚无法断定美国经济会走向哪一种情境。
若观察今年以来的高频数据，当前美国基本面经济指标，生产、消费及就业数据皆较去年显著转佳，如ISM制造业及非制造业指数皆处于扩张区间、零售销售复苏力道强劲、非农新增就业人数也明显改善。惟国会预算办公室（CBO）资料显示，3月实际失业率自去年疫情高峰的两位数回落至6％，却仍高于中性利率下的自然失业率4.47％，并预测美国经济至2024年前皆具负向产出缺口。
由此来看，当前美国经济表现一如联准会所设想，景气复苏力道仍属温和，尚无过热之虞。联准会主席鲍尔更直言近期通膨上升，应仅为复苏期及低基期效应影响的短暂现象，使其还不会改变目前的政策立场。
然而，市场看法却与之背道而驰。考虑到拜登政府甫通过的1.9兆美元纾困法案、宣布推出2.3兆美元基础建设刺激计划，于需求、供给面双管齐下，市场预期经济复苏力道将持续转强。其次，4月份美银美林全球基金经理人调查结果显示，高于预期的通膨压力居于最大尾部风险的第二位，超过疫情的不确定性；而做为市场预期通膨指标的未来5年之5年期预期通膨率、5年期平衡通膨率及5年期美元通膨交换利率皆不断上扬，2月起纷纷回到2018年水准，显示对经济过热的臆测使市场担忧通膨走高。值得注意的是，近月通膨升温现象不仅出现在美国，欧洲、日本物价皆出现上行态势，预料在疫情威胁淡化，全球景气复苏加速后，各国就业、所得及消费的好转将使通膨率上升的迹象更为广泛、明显。
此外，虽然联准会再三强调会维持目前宽松的货币政策不变，但根据联邦基金利率期货资料推算，目前金融市场预期联准会可能将提早于2022年第1季末启动利率正常化。联邦公开市场委员会（FOMC）最新公布的点阵图亦显示，至2023年前利率中位数虽维持不变，却已有部分委员开始上调利率意向，且3月25日鲍尔表示美国经济复苏表现优于预期，并暗示将讨论缩减购债规模计划，在在使市场担忧的危险情境似已不远，引发市场动荡。
最后聚焦于台湾，2月消费者物价指数年增率上升至1.37％，为去年1月后最高点，3月则上涨1.26％。由细项分类来看，就连疫情初期受冲击较大的教养娱乐类与交通及通讯类，也于去年下半年后开始回升，贡献度于2月首度回到正值，拉抬整体CPI走势。同时，台湾自去年下半年经济表现与国际较之相当亮眼，景气热度延续至今，2月国发会所发布的景气对策信号更已达40分的红灯标准，2、3月出口亦强势成长。若经济动能受惠于国际复苏而持续上升，2021年台湾经济料将出现正向产出缺口，甚至出现过热风险，在当前物价已略有上行趋势的情况下，实不应轻忽通膨的潜在风险。
要言之，近期全球各国通膨有回温迹象，且因全球疫苗施打开展顺利，人们也逐渐适应疫后的经济新常态，使经济活动将逐渐回归正常，景气复苏前景明朗。而近期美债殖利率上升正是反映市场对美国经济展望乐观、通膨再起的预期，以及对联准会货币政策走向的忧虑。所幸，综合美国当前复苏情势与通膨程度研判，到达经济过热及实际通膨增速符合联准会目标尚需一段时间，短期内升息机率仍低，毋需对此过度担忧，但仍不能忽视潜在风险。至于台湾，由于不仅股市走向对美国金融市场波动甚为敏感，央行利率政策亦向来尾随联准会利率政策进行评估与调整，故考虑台湾景气热度已稍有过热之虞，若通膨率维持上升，各界宜应开始关注央行的态度了。