工商社论》企业K型复苏 央行下一步该怎么走

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K型复苏问题席卷全球,台湾企业也面临同样疑虑,根据中央银行1月底公布2020年第四季理事议事录,央行理事讨论过程中不时提及台湾传产高科技业者疫情冲击下,复苏力道明显不同调,已出现K型复苏的情况,这也将成为接下来央行决策货币政策时的重大难题

所谓K型复苏理论最早应源于华尔街。2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼(Paul Krugman)曾在其于纽约时报专栏提及,美股节节上涨,但市井小民痛苦与日俱增,两者严重脱节,是美国现况的写照,被华尔街人士称为「K型复苏」,即同一经济情况下,顶层的人看着股价估值与个人财富升高,底层人则收入陡降、痛苦加深。

之后K型复苏一词被运用在更多情境,其中指K型的上端是金融市场,下端则是实体经济,意谓疫情冲击加上各国宽松政策,让金融市场频创新高,实体经济却跌至新低,呈现背道而驰的走势

第二种则是本次央行理事会议事录提及的,K型的上端是科技类股产业龙头、高所得者白领阶级,下端是景气循环类股、中小企业、低收入者蓝领阶级。不论在后疫时代还是疫后,两者走势南辕北辙半导体、IC设计、生技业者受惠,航空、旅游、餐饮、百货则受创。

依央行提供的最近一次理事会议事录,有位理事认为,近期出口两极化部分产业出口值大增,惟部分传产业仍呈减少。传产业虽续创新、进步,惟仍面临毛利率较低、因未加入国际经贸协议致出口面临关税等困境。

另有数位理事支持政策利率维持不变之同时,并对近期新台币汇率走势表达看法。有位理事指出,新台币汇率升值对经济会有正、负两面的影响,有人将因此损失,也有人因此得利,央行汇率政策不可能让所有人都满意。

有位理事认为,国内企业在国际市场上面对不公平补贴国家,加以区域经济整合的竞争,以及新台币汇率升值,致使中小企业经营困难。另多位理事关切近期新台币汇率升值对传统产业的影响,表示央行宜持续努力协助传统产业。

有位理事指出,当前新台币升值的情况与当年「荷兰病」(Dutch Disease)的背景有些相似。目前台湾则因半导体及资通讯产业出口畅旺,贸易顺差持续扩大,导致新台币强势升值,惟此将不利其他产业。宜思考此对台湾长期产业结构的利弊,并就贸易顺差规模、来源、组成内容与各产业的占比等方面,全方位思考汇率政策。

央行最后也提出结论,指疫情趋缓、经济复苏过程中,可能对不同产业、不同规模的企业及个人产生不同的影响,政策考量宜关注国内贫富差距可能扩大问题。

由此可知,多数央行理事已注意到国内产业复苏出现K型走势,即高科技与传产业者、大型企业和中小企业可能在疫情下出现完全不同的走向,因此过往通盘式的汇、利率政策效果,其影响轻则因而打折扣,重则可能加重产业K型发展,成为央行决定货币政策时的新难题。

央行研究也指出,像是美国联准会为因应疫情,祭出史无前例的大规模救市措施,导致资产规模急遽扩张至历史新高,此举虽有助恢复金融信心,但也引发影响金融稳定、扩大贫富差距、引燃高通膨的质疑。

中国社科院财经院先前更具体形容K型复苏的四大特点:生产强、消费弱;金融资产强、实体经济弱;线上(高科技)强、线下(传产)弱;大企业强、小微企业弱。美、日学者也多次指K型复苏如果力道够强,勉强可能拚出U型复苏,否则长期恐被拖累成为L型复苏。

综合来说,K型复苏最大的弊病便在于「贫富差距」扩大,不论是不同型态的企业之间,还是不同所得的民众之间。也就是说,当经济呈现K型复苏时,央行的全面宽松是部分人的蜜糖,却也是部分人的毒药

非均衡、结构性的K型复苏格局,代表经济恢复仍需要进一步的政策纾困和支持;但也显示普遍性政策工具虽然可促进总量经济指标回升,央行却必须更注意其中一些强弱分化的现象;正因如此,不论财政政策还是货币政策,都应较过往更加注重结构性而非整体性。

简单来说,央行货币政策不能再是全面的直升机撒钱,而是要更精准投放,在减少企业和个人资金成本的同时,也必须留意部分资金套利的可能,从这一点来看,类似央行管控房市贷款成数和提供中小企业纾困,都是努力矫正K型复苏必要的举措。

这也意谓未来央行决定货币政策时,思考重点不应仅放在整体经济数据是否亮眼,而要更谨慎注意相关措施对个别产业的影响,对症下药,以分区供水供电的思维取代过往的全面供应,辅以其他部会的纾困和奖励措施,才能力求经济从K型复苏的泥淖转往U型或更好的V型反转。