工商社论》全球主要央行正营造「QE退场」的预期心理

工商社论

敏感的金融人士应该都已经体会到，美国联准会（Fed）以及先进工业国家的中央银行，都已经开始引导市场预期心理，逐步引导市场接受即将来临的量化宽松退场（Quantitative Easing Tapering）。

本报上周五头版报导美国联准会副主席克拉里达（Richard Clarida）的演讲，市场高度预期的联准会升息政策，最快可能在2023年初启动。值得注意的是，克拉里达的目标显然是「引导」市场预期，他强调升息这个选项目前不在联准会的雷达萤幕上，但是如果总体经济的进展随着联准会预期的方向前行，则2022年底，也就是18个月后就会达到联准会设定的升息门槛。

几乎就在克拉里达明确表达联准会政策目标的同时，上周五台北时间晚上公布的美国7月新增非农就业人数大增94.3万人，远远超乎华尔街的预期，同时公布的7月份失业率也降至5.4％，也远低于华尔街预期的5.7％，如果这个趋势继续推进到年底，那么我们几乎可以判定，联准会将在年底前宣布减少每月购债金额（Taper）、并且提出持续缩减QE的进程，而2022年如果没有重大的经济震荡，克拉里达所称2023年初升息届时也将成为市场共识。

可能影响既定货币政策进度的变数，主要还是疫情，近日Delta病毒确诊人数的攀高，似乎又让经济封锁阴影重新笼罩，不过，经过一年半的抗疫，全球累计超过2亿次的确诊，美国官方统计的确诊人数超过3500万人，实际的确诊人数可能倍数于此（有大量轻症的病人未曾申报），加上超过总人口五成的两剂疫苗接种率，不论是官方、医疗机构、或是庶民百姓对于Delta病毒已经更有掌握，再次经济封锁的机率甚低。

而人口6600多万的英国则给美国、以及全球未来几个月的经济模式做了最佳的示范：经济解封、回复正常生活、将保护机制归还给个人决定、除了在大众运输系统等公众聚集场所鼓励戴口罩外，政府没有强制性的限制措施。英国从6月起利用欧洲杯足球赛、温布顿网球赛等重要赛事的机会，创造每场球赛数万人群聚的活动，7月中旬Delta确诊案例上扬直逼去年12月的高峰，但是社会运作如常，商业逐步恢复，疫情也不再是政党斗争的议题。

2020年至今QE的施行就是为了缓解经济封锁的冲击，因此，QE退场（QE Tapering）与疫情退场（Covid Tapering）同步是可以预期的。华尔街投资银行过去几个月炒作通货膨胀议题，不少经济学家也随着大宗物资价格的波动而起舞，其实今年第二季的大宗物资炒作有特殊的背景因素，造成通货膨胀率上扬的效应在未来几个月将会逐渐消退，至少在未来一两年内，央行设定的2％通货膨胀率都将是有效的指标。

不少经济评论家高声斥责美国联准会掩盖通货膨胀的忧虑，但是，主要央行的确不担心通货膨胀失控，他们真正的挑战在QE退场，去年QE进场既然是为了疫情，退场的速度自然也会以疫情是否再度造成经济封锁为核心考量，这是显而易懂的论述。

各国央行既然耗尽心力缓和经济冲击，好不容易迎来经济复苏的曙光，当然希望「让子弹再飞一下」，率先全面解封的英国，虽然出现4％的通货膨胀率，但是英格兰银行货币委员会并没有要加快调升利率的规划，英国解封经济复苏的动能活跃，英格兰银行已经将今年经济成长率的预估，从5月份时预估的7.25％，在7月底上调至8％，英格兰银行仍然将基准利率维持在0.1％的超低水准。英格兰银行的升息规划原本就比Fed要早，仔细掌握英格兰银行的动态，将能掌握到全球主要央行货币政策调整的领先指标。

对于各国央行的决策者来说，最大的挑战并不是通货膨胀失控，而是QE进场容易、退场难的风险，上一波美国联准会QE退场的表现并不理想，Fed花了两年的时间引导市场预期，接着从2018年元月开始执行到2019年8月，将联准会资产负债表从4.4兆美元降至3.7兆美元，缩表操作的时间极长、幅度很轻，但是2019年8月纽约金融市场就发生隔夜拆款利率飙涨的警讯，很快迫使联准会再度对市场释放巨额流动性。

这一波的QE退场虽然伴随经济的强劲复苏，但是股票市场的泡沫、房地产价格飙升、以及飘忽不定的通货膨胀隐忧，却让央行QE退场的风险更高。我们从克拉里达上周的宣示、以及之前美国联准会官员、英国、澳洲等国央行领导们频繁的发言可以看出，全球的央行正在努力铺垫QE退场的政策预期心理，避免退场、以及最终调升利率的政策造成金融市场的过度震荡，「QE无法退场」的威胁才是各国央行最大的忧虑，这也是台湾中央银行必须紧盯Fed、英格兰银行、甚至是澳洲、泰国央行，与全球央行的决策同步变动的最高挑战所在。