工商社论》人民银行强力阻升人民币汇率

工商社论

人民币兑美元汇率从去年6月开始,展开一波长达一年的升值走势,从2020年5月底的7.1348人民币兑换1美元,一路升值到今年5月底的6.3688人民币兑换1美元,一年升值幅度高达10.73%,这波升值走势,终于在人民银行祭出调升外汇存款准备金率(14年来首度)、以及国务院总理刘鹤美国财政部长叶伦视讯会议后,初步产生阻升的效果。

过去一年的人民币汇率升值,是关心中国亚洲总体经济发展最重要的事件之一,我们从北京政府近日连串的动作,可以看出大陆最高的经济决策官员刘鹤、国务院总理李克强、人民银行行长易纲、以及相关的经济与商务部门,正在推出一套对应当前经济变动的重大政策,目标是「稳汇率、防通膨、拆除金融隐患、确保经济稳定」,在全球疫情震荡所造成的经济波动下,不仅要确保中国经济平稳前行,更要为2022年中共20大接班布局创造有利的环境,而稳定人民币汇率,避免过度升值带来的副作用,将是大陆经济政策的重中之重。

人民币汇率长达一年的升值走势,在过去两个月脚步加快,5月下旬突破6.40关卡,不只创下2018年5月至今最高的价位,更是2015年11月至今,长达66个月以来,仅出现两次的强势价位。人民币汇率这波持续升值10个月后,曾经在农历年前略为回贬,但是4、5两个月再度展现强势升值的力量市场预期心理被引爆,甚至出现是否会挑战6.0的讨论,为了遏止市场过度预期升值的预期,人民银行先是多次提出口头警告,接着缩紧境内与境外人民币市场的操作,最终采取具体的调升外币存款准备金率的政策,并且加速与美国财政部的高层沟通,全方位来冷却市场对于炒作汇率升值的情绪。

有趣的是,新台币这一波的升值走势与人民币亦步亦趋。新台币长线升值启动较人民币更早,但是今年以来回贬再升值的变化却有高度雷同。从长线来看新台币从2019年9月的31.039元兑1美元开始升值,至今已经长达18个月,波段升值幅度约12%,几乎是亚洲最强货币

今年新台币汇率在农历年前也跟人民币一样,出现比较显著的回档,但是从3月底收盘价28.533元兑换1美元又展开新一波的走势,升值至上周末最强来到27.502元,对美元升值超过新台币1元,幅度3.6%。新台币的升值当然有我们特别的因素,除了出超持续扩大之外,台湾中央银行长达一年半在外汇市场进行阻升操作后,今年在美国财政部汇率报告的压力下,减少市场干预再度引发新一波的升值走势,不过,人民币升值所造成的涟漪效应,也是不可忽视的因素之一。

特别值得注意的是,人民币过去一年的强势升值,是在美元利率创下历史新低却又强势回扬的环境下创造的,美国10年期国债利率从去年8月的0.55%一路走扬,到了今年3月之后持续在1.5%至1.7%之间波动,美元利率回升超过1个百分点,原本应该会创造资金回流美国、有利于人民币贬值的环境,但是人民币却依旧强势升值,而且在美元利率持稳之后,又引发热钱流入中国的升值套利交易,炒作人民币升值的预期来到高点。

人民币强势升值最主要的动能当然是来自惊人的贸易顺差,中国去年贸易顺差金额高达5,350亿美元,是1950年有统计以来的历史次高,如果以人民币计价更创下建国以来的历史新高,庞大的顺差金额大量存入银行体系,虽然没有兑换成人民币,却也迫使金融机构必须扩大美元借贷国营企业与民间企业获得大量美元头寸,间接促成了借低利美元,转存人民币的套利交易,再加上联准会印钞票所创造的热钱,光是5月下旬,主要资金流入的沪港通、深港通等管道,「北上资金」的金额单周流量就超越过去一整年流量的纪录,也让人民银行紧急启动各种降温政策。

在人民银行5月多次口头警告,旋即祭出14年来首度启用的调升外汇准备金率等措施后,人民币汇率升值的炒风暂时获得压抑,刘鹤与李克强同时重击境内炒作数字货币、铁矿砂、大宗物资等炒作行为,以组合拳全面防阻热钱、抑制泡沫力求稳定汇价与物价,同时,从人行所属《金融时报》的评论员文章,我们可以看到北京政府判断美国经济复苏、量化宽松规模逐渐缩减、全球供应链秩序恢复、以及美国资产泡沫破灭所带来的效应等,可能创造有利于美元汇率指数回升、人民币回贬的有利环境,北京全力阻升人民币的政策态度极为明确。

2021年全球经济虽然快速复苏,却未带来稳定的力量,热钱流窜、资产价格剧烈波动、大宗物资价格炒作、以及人民币汇率剧烈升值等,四处都是令人忧虑的地雷,大陆开始严控人民币汇率升值等组合政策,是提供稳定力量的必要措施,而强势稳定汇率与经济政策成效如何,则是我们必须紧密观察的指标。