国金证券:首予零跑汽车(09863)“买入”评级 目标价29.3港元

智通财经APP获悉,国金证券发布研究报告称,首次覆盖零跑汽车(09863),给予“买入”评级,根据公司出海进度及国内新车规划,预测24/25/26年营收301/571.7/812.7亿元,目标价29.3港元。公司23年销量14.4万辆,同比+29.7%,24年1-5月累计销量66580辆,同比+112.8%。23年营收167.47亿元,同比+35%;;24Q1营收34.86亿元,同比+142%。零跑作为港股新势力,之前一直被市场忽视,该行认为,公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度,是最大的预期差,建议重点关注。

国金证券主要观点如下:

精细化管理成就优异降本控费能力。

1)平台复用率高:LEAP3.0架构奠定基石,公司全系车型均基于LEAP3.0架构研发,整车架构通用化率达到行业最高的88%,可覆盖A0-C级车型产品,有效降低供应链及单车研发成本;2)自研自产提供降本空间:公司全域自研驱动软硬件技术降本,自研平台历经三次迭代进化技术层面获得领先,整车自研自产比例高达70%;3)自研体系支撑零部件销售前景:公司自研零部件形成Tier1模式,零部件新业务开拓扩大公司营业面,进一步摊薄成本支出。

产品主打高性价比,新车周期引领国内成长。

纵观零跑产品矩阵,车型均以性价比著称,新车更坚守性价比传统打开市场:1)C11/C10聚焦10-15万SUV市场,增程&纯电兼备,智能化颇具竞争力,已成为公司销量支柱,其中24年上市的C10将为公司贡献巨大增量;2)C16定位大型6座SUV,延续高性价比战略,顶配价格下探至20万元以内,在细分市场中缺乏竞品,销量或有超预期可能;3)25/26年公司将推出B平台/D平台新车,若延续此前性价比策略则依旧具有竞争力。

反向出海引领公司盈利扭转。

零跑国际开创中国车企“反向合资”先河,有望形成1+1>2的双赢效果。零跑借用Stellantis渠道及海外产能:1)本地产能规避海外关税壁垒,顺应本地化生产潮流;2)渠道利用加速出海进度,起步渠道即满配;3)Stellantis品牌加持,海外开拓或将具备优势。长期来看,若将Stellantis的销量规模结合零跑的全栈自研能力,形成平台化的高度技术复用,有望打造极强的规模效应与成本优势,助力双方在全球市场实现领先,并共享取得的成果。出海自身高收益将帮助公司实现盈利。