“国投电力”是不是比“长江电力”更好？
国投电力和国家电投长得比较像，要是简称一下就更像了，国投电和国电投，还都属于电力行业。
不过国投电力虽然成立时间更早，还是比不上国家电投的。
国家电投是2015年电改后才成立的，由中电投和国家核电重组而成，所以这家公司包含了水电、火电、核电、风电、光伏发电等全部发电类型。
我们的核电牌照是很少的，中核集团和中广核集团拿走了前两张，国家电投就拿走了第三张，形成了核电三巨头。
那次合并很有意思，因为中电投有核电牌照，但是没技术，而国家核电有技术却没牌照，很神奇，所以两家合并了。
除了核电之外，国家电投的新能源装机在2020年可是全球第一，而且总装机超过1亿千瓦。即便是水电也超过2000万千瓦。
而国投电力虽然有火电、水电和新能源，但是没有核电，体量也要小很多，所以完全不是一回事。
下面我们就来具体看看国投电力这家公司。
一、二滩水电站
我们现在的很多央国企都是重组出来的，所以一般他们的前身都成立得比较早。
在80年代后，各行各业都进行了翻天覆地的改革，大量国企被淘汰、转型和重组。
比如在电力行业，就历经了7次大的改革，其中又以2002年的“5号文件”和2015年的“9号文件”为转折点。
2002年的电改很彻底，把国家电力公司一分为二，成立国家电网和南方电网。
同时还成立了5大发电集团和四大辅业集团。
这是顶层的布局，到各地方上，也进行了大刀阔斧地改革。
比如湖北兴化公司，本来是做石油的，就是这一年转行到电力，但当时还只是一个空壳子，后面被分到国投集团下面，所以改名为国投电力。
后来国投集团为了旗下的电力业务单独上市，才逐渐把电力资产注入到国投电力里面，这才有了现在的国投电力，本质上与长江电力类似。
所以这类公司没有发展历程可言，但是旗下的资产，可都是一本本历史书。
比如鼎鼎有名的“二滩水电站”，1991年开建，1998年开始发电，比国投电力要早多了。
讲讲二滩水电站的故事吧，在分析华能水电的时候也提了一下，因为这座水电站花巨资建好之后，就陷入连续亏损。
领导人就问了一个灵魂问题，花这么大力气建好一个大型水电站，为什么一边白白浪费免费的水资源，一边买煤发电，这怎么都说不通嘛。
说不通就要改，于是就拉开了2002年的“电改”帷幕。
二滩水电站位于美丽的攀枝花，这可是唯一一座以花命名的城市，正所谓“花是一座城，城是一朵花”。
攀枝花作为长江第一城，是金沙江和雅砻江的交汇处，水资源十分丰富，所以当时的二滩水电站开发公司，可是仅次于三峡，是我国第二大水电开发企业。
开始的规划是21级梯级电站，总装机2610万千瓦，后来升级到3000万千瓦左右，等同于一个三峡电站。
在电改之前，二滩水电站发出来的电根本卖不掉，因为那个时候还没有西电东送，四川本地用不了这么多电，所以每年都是巨亏。
后来首先与河南达成合作，河南主要是火电，协商后四川每年的6~10月丰水期向河南送电15亿千瓦时，其他月份是枯水期向河南送电10亿千瓦时。
这个项目总算解决了亏损问题，但是河南一个省份，也无法完全消耗整个四川多余的水电。
于是就有了快速打造起来的西电东送工程，先是升级川渝线，送电能力从310万千瓦升级到380万千瓦。
然后继续向东延伸，开通万三线和复奉线，进而送到华东和华北地区，三条线的送电能力达到600万千瓦，意味着每天可以送出1.35亿千瓦时的电量。
到了这个时候，才算是彻底解决四川水电站“弃水”问题，二滩水电站作为主力军之一，也逐渐被广为关注。
其实二滩水电站在建造之初，是有特殊使命的。
当年大搞建设的时候，在全国范围内划了三条线，也就是所谓的“三线工程”，上了年纪的朋友应该都知道。
其中攀枝花就是三线建设里面的重点城市之一，而工程建设消耗最大的就是“钢铁”，所以才有了攀钢。
钢铁厂消耗最大的除了矿石之外，当然就是电力。
所以为了配合建设攀钢，就有了二滩水电站的建设，这也是雅砻江的第一座水电站。
当时的水电部的“李鹏”提交了一个报告，叫《二滩水电站是解决四川能源的关键一着棋》，他认为四川的雅砻江、金沙江和大渡河具备丰富的水资源，可以大力发展水电站，装机规模更是可以超过6000万千瓦。
其中的二滩水电站尤为重要，不但可以支撑攀钢的建设，还可以送往其他工业城市。
这份报告得到了上面的认可，所有二滩水电站进入了当时的“六五计划”。
二、钱从哪来
二滩水电站的规模太大，真正开发是到了“七五计划”。
那个时候四川的大街小巷都在传一句话，：“四川要飞出三只鸭子”。
鸭子代表数字“2”，二滩水电站是其中一只，还有攀钢二期和攀钢二基地。
而且二滩水电站还是水电站现代化的先锋，以前的水电站，都是选择一家建筑公司，由国家拨款建设，建好了后移交给运营公司，两者之间没有关联，所以效率很低。
对于二滩水电站，改变模式特意成立一家公司，不但负责建，建好之后自己运营，而且国家只拨款一部分。
那么首先就产生了第一个矛盾，这个出钱比例该怎么分？
为此水电部和四川地方上产生了很大矛盾，对于四川来说，当然是希望自己出钱越少越好，万一亏了怎么办？
所以双方争论了很久，最后水电部提出三个方案。
1、由成都水电设计院负责；
2、由四川电力局负责；
3、承包给三峡公司。
前面两条很快就被否掉了，因为那两家都是水电部的下属单位，本质上与四川都没关系。
第三条倒是讨论得比较多，但是后面遇到一个无解的问题。
三峡公司是为了开发三峡水电站成立的，这个项目1992年获批，1994年才开建。
而规划二滩水电站的时候是1987年，三峡都还没开建。
但是等三峡工程开工，他们必然撤走，二滩水电站怎么办？谁来接着建？
所以这三条方案都被四川给否掉了。
后来又经过协商，决定单独为了开发二滩水电站组建一家公司，但是四川的底线是不允许三峡进来。
就这样“二滩水电站开发公司”成立，水电部和四川各分一杯羹。
台子搭好了，接下来就是工程款从哪来？
这是一个很大的问题，因为投入太大，财政根本负担不起。
后面各部门拿着账本翻了个遍，发现煤炭部在“世界银行”还有5亿美元的贷款额度没使用，而且未来也没有使用计划。
那还说什么，这5亿美元就给了二滩。
但也还是不够，最后水电部承担60%，四川承担40%，未来就按这个比例来分配股东权益。
一切进展得都很顺利，而且还有惊喜，我们中国人做事就是靠谱，虽然世界银行有5亿美元的贷款额度，但是必须得先出个方案才行。
二滩公司经过研究，写出了一份完美的计划书，世界银行一看，哟！这个项目不错，前景这么好，为什么不做得更大一点？
于是经过修改，世界银行愿意提供9.3亿美元的贷款，在当时这是一大笔钱。
但是很不幸，世界银行又终止了这次合作，要知道招标计划都发出去了，这个节骨眼上断粮了怎么办？
如果终止招标，信誉可就没了。
如果继续开标，钱从哪来？
双方都陷入了两难的境地，后面负责人之一的“孙中弼”站出来，说必须要开标，不然的话信誉没了后面很难再起来。
但是水电部却不同意，他们认为开标之后如果钱没到位，问题会更麻烦。
最后在能源部的斡旋下，分析利弊后还是觉得要开标。
就在这种情况下，二滩水电站正式招标，而且能拖就拖，拖到1990年才定标。
到这一步，可以说准备工作都做完了，就等开工了，可依然没钱怎么办？
没办法，继续拖，招标是完成了，但是不敢签合同。
因为大笔一挥，就要付钱了。
所以当时的中标方很莫名其妙，经常追着问：
孙总是对我们有什么不满意吗？
没有没有，你们很优秀，我们信任你们。
那项目是有什么问题吗？
没有没有，项目很正常，正在按计划推进。
那我们把合同签了啊。
这这这，这事关重大，咱择良辰吉日再签。
就这样一拖再拖，到最后实在拖不下去了，勘测院的一位同志想了个办法，他说工程也可以开工，前期慢一点嘛，比如先打“导流洞”。
导流洞就是在两边的山体里面挖隧道，等截流的时候就让河水从导流洞过去，完工之后再把导流洞给堵起来或者另做他用。
反正导流洞就是一个临时工程，相对来说成本比较低。
众人一听，哎呦喂真有才，这是个好主意。
导流洞不但要打，还要往小了打。
打完之后洞口太小肯定不够，那就接着打。
于是二滩水电站就这样很奇葩地开工了，每天就是打洞。
一边打洞一边等世界银行的贷款，你一天不放款，我就打一天，一年不放款，我就打一年，五年不放款，我就打五年。
三、工程
俗话说“精诚所加，金石为开”，在打洞精神的指引下，“金钱门”真的被打开了。
1991年的上半年，领导们到二滩水电站视察，完了之后财政部说，下半年人家要是还不给贷款，我就给你钱，工程必须建好。
最后在多方努力之下，世界银行年中的时候，终于同意放款，第一期给了3.8亿美元。
这可真是久旱逢甘露，所有人都激情四射，原本走流程至少要几个月，后来只花了二十几天就完成了所有手续审批。
接下来就是整体招标，因为工程比较大，所以分了两个工程标，一标是地上部分的建筑，比如大坝，二标是地下部分的建筑，比如还没挖完的导流洞和设备运行基地。
为什么前面我一直没讲相关施工方？
因为二滩水电站主要是国外企业建的，这是没办法的事情，世界银行放款的前提就是要与世界接轨，所有项目招标都要进行国际招标。
所以最后一标被意大利的英波吉诺公司拿走了，同时法国和中国公司为辅助。
二标被德国的霍尔兹曼公司拿走了，同样也是中国企业辅助。
还有众多机电设备，全都是国外的，比如ABB公司、三菱公司、雪力克公司等等。
我们的葛洲坝集团，只中标了设备安装的辛苦活。
这就是缺钱、缺技术的无奈。
我在前几天分析汇川技术的时候引用过一句话：
“一个人的觉醒，1%是靠别人提醒，99%靠千刀万剐。”
企业同样如此，二滩水电站虽然变成了众多外国企业的工地，但是主线还是在二滩公司身上，毕竟是他才是“东家”。
在整个施工过程中，与这么多国家这么多企业协调和管理，对于九十年代初的我们来说，无疑是非常大的一个挑战。
所以产生了非常多的矛盾和闹剧，比如有一个工程局是中标企业的下属单位，最后闹到打着横幅，写着“回家干三峡去”的大字，敲锣打鼓的“潇洒”离去。
这其实是非常短视的，人家没有理由故意刁难，只是习惯和标准不一样而已。
我们既然落后，就应该向人家学习。
人不能没有傲骨，但是不能有傲气！
等于是在自己家里，那么多国外优秀企业派“老师”来现场教学，这种机会哪里去找。
所以大部分参与的中国企业还是留了下来，那个时候叫“联营体”。
可以说留下来的所有“联营体”，都是未来中国在水利水电崛起的大功臣。
四、国投截胡
除了工程之外，在组织架构上，世界银行同样也提出了要求，人家放款，总要知道借款人是谁，最后谁来还款？
而当时的二滩水电站开发公司，就是一个空壳子，属于国企，但是没有实际责任人，连董事会都没有。
当然在九十年代，董事会在国内还是个时髦词。
所以当双方开始讨论第二笔贷款额度时候，银行就说：合作了这么久，你们的董事长我们都还没见过呢，请过来见一见聊聊天呗。
这个要求并不过分，但是自己又真没董事长咋办？
好办，临时请一个就完了。
所以公司连夜把名片印好，那个时候讲究见面发名片。
然后当天就把当时国能投的总经济师“张全”从北京请过来，双方见了一面，第二天又送回北京。
就这样“张全”莫名其妙地被动成为了二滩公司的第一任董事长，很戏剧性。
董事长这一关是过去了，但是董事会的组建，就没这么容易了，因为这确实关系到“权益”问题。
这个时候电力部和四川又爆发了不可调和的矛盾。
因为张全董事长虽然是临时选的，但毕竟是董事长，而且是电力部的人。
四川就有意见了，我出钱又出力，结果被你们摘走了果实。
所以虽然四川的多个部门都占了董事会席位，但终究不是决策人，所以意见很大。
大到什么程度？
拿着电力部的文件去找省里，领导直接说：你要去找董事会，不要来找我，总不能事情归我做，董事长却呆在北京。
在这种形势下，很显然世界银行也懵了，到底应该找谁？
所以在协商第二笔贷款的时候，银行就提出来，你们必须要重组，到底谁才是主体？然后不能这样政企合在一起，必须要分开。
当然除了这两点，还有其他的，当时一共提出来7点要求，包括负债率、售电协议等等，不过其他的都不重要，这个“明确主体”才是最重要的。
那二滩水电站到底是谁的？在当时没谁说得清。
因为电力部想要，四川同样想要，所以一直没有定论。
电力部想要的原因很简单，能源部在1993年被撤销了，当时全国的电网都是被电力部垄断的。
如果二滩水电站给了四川，那算咋回事，我还怎么垄断？
四川想要的原因更简单，谁都知道水电站就是印钞机，未来会源源不断产生收益。
这个时候电力部首先站出来，他愿意出钱，而且出大头，所以电站建好后归电力部所有。
还没等四川方面反对，世界银行倒是先反对了，他们的的态度是支持用二滩水电站作为主体，你们把资本注入到这家公司里面，其他部门都退出去，重新改组董事会就行。
电力部是单位，不能作为股东，不然以后没法找你要钱还账。
这一下算是间接帮到了四川，电力部毫无办法，自己的性质当然没法改。
但是可能他们没想到，这个关键时刻，居然冒出一个第三者。
在1995年，国家开发银行成立了国家开发投资公司，也就是后来的国投，行长是“姚振炎”。
国投完全就是公司体制，重点是不缺钱，他也看上了二滩水电站。
于是姚振炎对双方说，你们都别争了，电力部你们既然不符合人家的规定，就别想了，四川你们又没钱开发，那就让我来“帮”你们一把。
四川弱弱地问了一句，你怎么帮？
姚振炎大手一挥，你们尽管去筹钱，筹多少算多少，剩下不足的部分，由我来，尽显霸道总裁风范。
就这样电力部只能无奈退场。
四川这下子就卯足了劲筹钱，真的是使出了全身力气。
为了拿到足够多的股权，四川砍掉了当时绝大部分项目，而且把省内银行的大部分贷款都拿过来，这还不够，关于二滩的所有建设基金，也全都投进来。
一句话，四川压上了自己全部身家。
但是四川的家底怎么可能与国投相比，所以只是勉强凑到了五五开。
最后国投轻轻松松拿走了48%的股权，四川倾尽全力也只拿到48%的股权，还有4%就给了四川电力公司，等于是给了电力部。
就这样，二滩水电开发公司重组完成，董事会也重新洗牌，但是董事长“张全”依然没变，不过他从电力部的人变成了国投的人。
然后四川只拿到了副董事长的位置，没办法实力有限。
其中电力部算是最大，折腾了这么多年，给国投做了嫁衣，不过后来电力部也撤销了。
到此为止，二滩水电站的归属问题，算是尘埃落定，台子重新搭好后，我国的第一座大型水电站，冉冉升起！
不过没有人的命运是一帆风顺的，连水电站都不例外。
最后国投轻轻松松拿走了48%的股权，四川倾尽全力也只拿到48%的股权，还有4%就给了四川电力公司，等于是给了电力部。
到此为止，二滩水电站的归属问题，算是尘埃落定，台子重新搭好后，我国的第一座大型水电站，冉冉升起！
不过没有人的命运是一帆风顺的，连水电站都不例外。
从1998年7月开始发电以来，以每4个月投运一台机组的速度，到1999年的年底，所有机组全部投入运营。
但是谁也没想到，在2002年电改之前，二滩水电站居然面临发电量太大，卖不出去的困境，导致公司连年亏损。
作为引发第二轮电改的导火索，二滩水电站在售电、上网电价、送电、还债等事情上，又发生了一系列的精彩故事。
实际上国投电力旗下的三大主力项目雅砻江水电、大朝山水电和小三峡水电，都有很多已经沉没进历史长河中的跌宕起伏故事。
这些可能只有在四川云南坐在外面晒太阳的老人家嘴里，才能听得到某些片段，以后有机会再讲，下面来看看国投电力的业务。
五、业务
国投电力主要有三大业务，分别是水电、火电和新能源。
1、水电
上图是国投电力2023年1~12月份的水电数据。
国投电力的水电主要集中在四川的雅砻江，云南的大朝山和甘肃的小三峡。
雅砻江是国投和川投共享，在我国13大水电基地排名第3，可开发水电装机容量3000万千瓦，到2023年上半年已经投产装机1920万千瓦。
还有1080万千瓦的空间，目前在建及核准装机342万千瓦。
这条雅砻江的水资源丰富度，其实很多人都低估了。
或许有朋友会疑惑，水资源怎么评估？
其实很简单，我们对比一下就知道了。
长江电力主要有乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝这六座水电站，总装机7169.5万千瓦，2023年总发电量2762.63亿千瓦时。
而雅砻江总装机1920万千瓦，2023年发电量842.4亿千瓦时。
也就是雅砻江的装机量只有长江电力的26.78%，但是发电量是他的30.49%。
所以从这个角度来说，雅砻江的水电资源是很好的，利用率更高。
而且从上网电价来说，雅砻江电价也要高一点，长江电力比较懒，没有公布每个季度的运营数据，所以还不知道现在公司的上网电价。
如果对比2022年来看，长江电力的水电上网电价是0.270元/千瓦时，雅砻江上网电价是0.279元/千瓦时，高了近1分钱。
可不要小看这一分钱，这么大的电量，那可就是好多个亿的利润。
而且2023年雅砻江的上网电价增长了11.11%，达到0.31元/千瓦时，这么好的价格，业绩自然大涨。
而且两河口的蓄水基本上完成了，2024年就要开始加大印钱力度了，业绩肯定是会增长的。
还有大朝山和小三峡的装机量都很小，不讲了。
2、火电
国投电力的火电整体规模不算大，只有北疆、钦州和湄洲湾这三座火电站发电量大一点。
2023年火电总发电量581.22亿千瓦时，同比增长14.89%，不过上网电价平均0.472元/千瓦时，同比下降了1.87%。
火电是真没法与水电比，从这个角度来说，火电站永远不可能赚多少钱，有点微利就算不错了。
不得不感叹一下，水电是真好！
当然火电现在依然是发电的主力军，因为最平稳也最可控。
国投电力也在加大火电扩产力度，虽然利润相对少了点，也还是赚钱的。
3、新能源
国投电力同时做光伏电站和风电站，很多人说水电天然适合配置新能源，因为可以抽水储能，这个说法有点缺陷。
比如长江电力相对来说，就没那么适合。
原因很简单，主要与地形有关。
如果雅砻江自驾游的朋友应该知道，整条江旁边很多都是山地，而且，重点还绝大部分区域都是光秃秃的山，这就很适合铺光伏面板和架设风电。
比如下图这种。
再比如下图这种。
上面这两张图就是国投的实拍图。
长江不一样，长江两岸虽然也有很多山区，但是大部分都是树林，这是不适合建光伏电站的。
再而且，雅砻江的上游离青海已经不远了，青海可是风光发电的好地方，那么即便是在青海建新能源电站，然后输送到上游，再进行抽水储能，未来也是可以的。
所以国投电力的新能源发展很快，现在主要扩产的也就是风光电站。
2023年风力发电量64.94亿千瓦时，同比增长33.25%，光伏发电量29.53亿千瓦时，同比大增60.36%。
而且未来还会保持比较快的增长速度。
比如雅砻江的“水、风、光、储”一体化规划，总规模超过1亿千瓦，其中水电3000万千瓦，风光6000万千瓦，储能1000万千瓦。
要达到这个产能，那还早着，目前坷垃光伏电站已经投入运营，两河口的抽水储能项目已经在建设，与之配套的新能源肯定也会跟上来。
所以雅砻江真可谓是一条“宝藏江”，国投电力还可以挖宝好多年。
文章太长，就不详细分析业绩了，而且水电企业的业绩也非常简单。
根据2024年1月12日公司发布的业绩预告。
2023年归母净利润57.23亿到68.6亿，比2022年增加16.44亿到27.81亿，同比增长 40.29%到68.16%。
扣非净利润57.05亿到68.42亿，比2022年增加17.54亿到28.91亿，同比增长44.42%到 73.20%。
这可真是大涨啊，电站就是有这个好处，反正电价是发改委定的，只要装机量增加，发电量增加，业绩就会增长。
六、总结
很多人说国投和川投是一回事，甚至还有说既然是买雅砻江水电，那就要两家公司一起买。
有一定道理，但是不完全对，国投肯定比川投盈利能力强。
国投电力现在市值972亿，川投能源市值674亿，相差了298亿。
而国投三季报归母净利润60.52亿，川投只有38.42亿，不是一个级别的。
而且国投的火电和新能源更有想象空间，注意除了雅砻江上的新能源，国投在其他地方也是有风光电站的。
对于国投电力的业绩评估，是很简单的事情，雅砻江未来就有至少有100亿的利润空间，再加上折旧，意味着一条江的现金流不会低于150亿，真可以说雅砻江流的不是水，而是钱。
那么相对于长江电力来说，最大的区别在于国投电力还有很大的成长性，而长江电力自从云川公司注入后，基本上就定下来了，市值越高，收益越低。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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