建筑工程行业：资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头（国泰君安研报）

每经AI快讯，2024年1月15日，国泰君安发布研报点评建筑工程行业。

本报告导读：

预判基建投资2024Q1筑底，2024Q2-Q3有望趋势反转加速。区域上北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大。行业上铁路/水利/电力等预期增长较快。

摘要：

2024年一季度是底二三季度反转加速，推荐高股息和国企改革两大主题。(1)高股息推荐中国建筑(股息率5.32%、2024PE3.2倍历史分位3%)/中材国际(股息率3.03%、生产运营服务毛利占比23.3%、2024PE8倍历史分位29%)/隧道股份(股息率6.23%、2024PE5.6倍历史分位4%)/四川路桥(股息率8.61%、公路投资运营毛利占比9.6%、2024PE4.5倍历史分位1%)/安徽建工(股息率5.22%、2024PE4.2倍历史分位2%)等。(2)国资委要求深入实施国企改革，背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大，推荐北方国际(大股东利润是上市公司5.2倍)、中钢国际(已公告中国宝武重组中钢集团)、中工国际(大股东利润是上市公司7.3倍)等。

从资金来源角度预测2023/2024年基建投资增7.7%/4%，2024Q1/Q2分别增3%/4%。(1)预测2023/2024年广义基建资金来源增幅为2.7%/2%，广义基建投资增幅分别为7.7%/4%，其中2024Q1-Q4单季度基建投资增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是筑底Q2反转加速。(2)从基建资金来源分析，国内贷款中，央行新增PSL投放，预测2023/2024年投向基建的国内贷款2.8/3.2万亿元增24.2%/13.0%。自筹资金中，受地产需求承压、地方化债、PPP新政等影响，土地出让金、新增专项债、城投债、PPP项目所贡献的资金量下降，预测2023/2024年自筹资金8.6/7.6万亿元同降12.6%/11.3%。

区域上北上广浙预期基建资金来源更坚实，新疆基建投资增长空间更大。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小和基建投资增速快的地区，专项债加速发行和特别国债有望带来资金增量。(2)我们对2023年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，部分地区发行体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。2023年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，资金来源更坚实，推荐上海地区的龙头国企隧道股份、上海建工。(3)新疆2023年前11月基建投资增28%增速快，推荐地处一带一路核心区的新疆交建。

行业上传统基建推荐中国中铁/中国交建/中国铁建，新基建推荐中国电建/设计总院/华设集团。(1)城中村改造等“三大工程”发力，此外铁路线密度提升潜力仍较大，预计2023/2024年固投增19.1%/10%；水利建设受益万亿国债带来的资金增量，预计2023/2024年固投增5%/14%；电力热力预计2023/2024年固投增27.4%/15%。推荐估值历史底部的建筑央企中国中铁(PB0.52倍)/中国交建(PB0.46倍)/中国铁建(PB0.42倍)。(2)新基建预期2024年投资机会包含算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等，推荐新能源电力中国电建、AI智慧交通设计总院/华设集团。

风险提示：基建投资低于预期，业绩增速不及预期等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)