《金融》瑞银王宗豪：明年MSCI中国指数股价回报估5-6%

从基本面看，中国政府刺激措施加码，瑞银经济团队预计2025年财政赤字率将扩大2个百分点，预计房价跌幅将从2024年的17-18%放缓至10%。虽然关税可能拉低出口和经济增长，但上市公司的美国敞口非常有限，仅占总收入的3%。同时，从盈利角度看开始步入低基数期，在2023年4Q获利年增下降了15%。此外，公司继续专注于成本控制，2024年前9个月资本支出下降5-6%，净利率同比增长50个基点。此外，H股公司的回购规模已升至年化1.6%，而A股的公司治理改革正在加速，市值管理指引发布。

王宗豪预计，明年多股力量的博弈可能导致中国股市震荡，包括：1）关税，2）地缘政治，3）国内政策应对，及4）零售资金流入。负面不确定性可能反映在股票风险溢价上升，这或在短期内给股价带来一定下行压力。尽管如此，由于中国上市公司主要侧重国内经济，瑞银认为，中国政策应对、低基数、零售资金流入以及公司治理改革将共同推动股市在明年录得正回报。由於潜在结果区间较大，任何一股力量都可能在任何时间主导市场，投资者可能需要灵活配置投资组合。

瑞银认为，以下因素可能导致短期内（目前至1Q25末）约有5% 的下行空间，包括：1）最早可能在1 月/2 月宣布的贸易关税，2）美国对华政策的不确定性，3）零售资金流入在短期内出现趋稳迹象，4）国内支持政策推迟出台（可能在美国关税出台后公布），5）美国10年期公债殖利率上升，对新兴市场的资金流入产生负面影响。不过，瑞银也看到一些下行保护，因为：1）地缘政治恐慌指标显示市场已开始反映部分地缘政治不确定性，2）政府借由国家团队来支持A股市场，3）随着政策前景改善，市场情绪好转，及4）在岸机构投资者手握现金，因此能在大幅回档时入场。

瑞银继续采用哑铃策略，一方面倾向于持有高股息股，另一方面持有具备基本面支持的成长板块。互联网仍是瑞银的首选行业，而对于其他beta标的，更看好教育、啤酒和A股TMT。