经济，寻锚

核心观点：

1.目标越明，动力越强。改革开放四十年来，每年年初设定的GDP目标往往是全年经济运行的“锚”。但在今年特定的困难之下，增速目标有所淡化确是务实之举，“力争实现最好结果”。然而，GDP目标的淡化，对于宏观政策究竟意味着什么，整体经济终将何去何从？

2.从意愿来看，防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不强烈。专项债的限额空间犹存，却仍未被积极使用。历次经济下行期，财政存款往往大幅减少以增强逆周期调节力度，但今年其增速依然处于相对高位，存在“钱趴在账上”的迹象。

3.从能力来看，在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出制约着地方“挑大梁”的能力。

4.展望未来，稳民生尤其是稳就业成为经济中最重要的“锚”，其本质仍取决于合理经济增速。今年离退休高峰对就业压力有缓解，然而青年失业问题突出。动用专项债限额空间等增量举措值得期待，但疫情防控持续下GDP目标的淡化，或将明显弱化总需求政策的效力。

正文：

改革开放四十年来，年初设定的GDP目标往往是全年经济运行的“锚”。目标越明，动力越强。若上半年增速未达年度目标，下半年政府杠杆率则大都显著抬升，反之反是。在今年特定的困难之下，淡化GDP目标确是务实之举，“力争实现最好结果”。这对于宏观政策意味着什么，整体经济何去何从？

图1. “锚”的作用：若上半年GDP不及目标，下半年政策往往明显发力

来源：WIND，笔者测算

一、政策发力：意愿问题？

防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不如过往强烈。截至6月末，地方债可用限额近2.9万亿，较年初增长3%，却尚未积极使用。财政存款增速则高于近10年来的中枢水平，或存在“钱趴在账上”迹象。

图2. 经济下行，政策发力却有限？

来源：WIND，笔者测算

二、政策发力：能力问题？

在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出制约着地方“挑大梁”的能力。今年1-6月，我国出现了31个省市的公共财政收入均低于支出的罕见情形。

图3. 防疫支出增加，地产收入锐减：持续影响财力

来源：WIND，笔者测算

GDP目标淡化之下，稳就业成为最重要的“锚”。今年离退休人数显著抬升，对25-59岁人口的就业压力形成一定缓解。但高校毕业生规模创历史最高，下半年青年失业率预计仍将维持历史高位。初步测算，全年至少要实现3.5%-4%的实际经济增速，才可能使失业率降至5.4%-5.6%的区间附近。

图4. 保就业底线，政策仍需发力

来源：WIND，笔者测算

三、基本结论

一是防疫依然摆在突出位置的情形下，随着GDP目标的淡化，今年政府主动举债的动力似不如过往强烈。专项债的限额空间犹存，却仍未积极使用。历次经济下行期，财政存款大幅减少以增强逆周期调节力度，但今年其增速仍处高位，存在“钱趴在账上”迹象。

二是在“压实地方主体责任”的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出势必制约地方“挑大梁”能力。

三是展望未来，稳就业成为经济中最重要的“锚”，其本质上仍取决于合理的经济增速。今年离退休高峰对就业压力有所缓解，然而青年失业问题突出。动用专项债限额空间等增量举措值得期待，但疫情防控持续下GDP目标淡化，或将明显弱化总需求政策的效力。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，蝉联“远见杯”经济预测冠军。

高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。

黎苇、常书杰、高世宜：长江证券实习研究员。

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