晶圆一哥太贵 二哥便宜却不能买？谢金河曝一挂陆厂下杀警讯
大陆成熟制程产能全开，对联电、力积电等造成冲击。（示意图/达志影像/shutterstock）
一位《先探周刊》的投资朋友问我，他说台积电涨到七○九元，涨幅那么大，为什么他买联电不会涨？其实这个大哉问，背后透露出很多大的问题，我们就以联电为例，来看下一个投资新变局。
买不到一军，买二军？
最近众多上市柜公司公布年报，联电去年公布第四季净利一三一．九五亿元，ＥＰＳ一．○六元，全年营收二二二五．三三亿元，年减二○．一％，税后净利是六○九．九亿元，ＥＰＳ是四．九三元，这是一张不错的成绩单，但相较二○二二年的八七一．九八亿元，仍然衰退三○．○六％，比较重要的是第四季净利一三一．九五亿，是近几季最低，而今年配出的股息三元，也比去年的三．六元缩水二○％，不过相较于像世芯ＫＹ今年涨到四四五○元，本益比逾一○○倍，联电的ＰＥ只有十倍，甚至比起台积电超过二○倍，联电股价为什么涨不动？
从过去的投资习惯来看，一军大涨，大家很快会去找相同产业的二军，因此，当台积电涨到七○九元的时候，大家立刻会想到联电，但这个投资模式，现在行不通！台积电去年全年营收二．一六兆，相较于联电衰退二○．三％，台积电衰退四．五％；而去年台积电第四季净利二三八七．一亿元，是二三年四个季度最高，虽然相对二二年第四季最高单季净利的二九五九．○四亿元，仍有十九．三％的衰退，但今年ＡＩ奔驰，加上日本熊本效应发酵，台积电正迎向景气复苏，现在有的估台积电今年会有二五％、甚至有的估四○％的成长，在ＡＩ奔驰的路上，台积电已经是最重要军火供应商。
但是联电这些年撙节资本支出，固守成熟制程领域，未来几年面对的是中国在成熟制程的杀戮，根据《晶片战争》作者Chris Miller的研究，未来三年内中国在晶圆制造的产能供给会增加六○％，二○二○年中国成熟制程产能二六○○亿元，年增二九．六％，二一年三六○○亿元，年增三三．二一％，二二年三二○○亿片，衰退十一．六％，但二三年又增加到三五一四亿片，年增六．九％，中国现在十二吋晶圆厂二五座，八吋厂十五座，六吋厂有四座，在兴建中的十二吋厂有十五座，八吋厂有八座，中国在先进制程受限，但成熟制程产能全开，在这种情况下，同样是晶圆制造，但产业却出现两极发展，先进制程炙手可热，而成熟制程充满了未知数，在这样的情况下，台积电正在拉高本益比。
去年台积电ＥＰＳ三二．三四元，以现在的股价来看，本益比已经超越二○倍，但联电的ＥＰＳ四．九三元，本益比不到十倍，在二一年晶片最抢手的时候，股价曾经创下七二元新高。同样以成熟制程为主的世界先进也创下一七七元高价，力积电在二○年十二月上市，股价很快冲上九○元，但这三家晶圆代工厂，这些年都欲振乏力，力积电最惨跌到二六元，世界先进跌到五九．二元，联电也跌到三五元。
成熟制程恐成杀戮战场
二三年联电交出ＥＰＳ四．九三元的好成绩，世界先进净利七三．七亿，相较于二二年一五二．八亿，净利打五折，而力积电则出现十六．四四亿元的亏损，这可以看出同样是晶圆代工厂，但是命运并不相同，联电、世界先进、力积电将来最大的威胁在中国的成熟制程，如果中国在晶圆制程产能全开，这对世界会带来另一个杀戮产业。
在香港挂牌的中芯国际（00981.HK），在二○二○年股价曾经涨到四四．八港元，今年最惨跌到十三．八八港元，最近反弹到十七．五二港元，仍然呈现严峻的空头排列。而上海挂牌的中芯和力积电同时在二○二○年挂牌，股价一开盘就创下九五人民币的高价，后来最惨跌到三六．二六，现在是四八人民币左右。另一家成熟制程的华虹半导体（01347.HK）股价最高六四．六五港元，现在跌到十六港元，从这个角度看，成熟制程半导体在未来三年内恐成杀戮战场，这当然不利股价的表现。
这个现实也告诉大家，未来投资以产业前景、基本面挂帅为前提，千万不可看到一军大涨，就抢着去追二军，联电今年殖利率仍逾六％，是高息股，但是高殖利的股票最怕陷入成长转为衰退，如果基本面不够强，股东参加除息，经常会变成自己的钱，除自己的息，这是选股的第一条法则，一切以基本面荣枯为前提。
第二个是留意中国产能过剩带来的长期产业杀戮，成熟制程充满疑虑，是因为未来三年中国的晶圆厂产能全开，这些年因为中国生产过剩，造成杀戮的产业历历在目，像是中国的养猪产业，一年养七亿头猪，但是牧原、新希望、温氏股份全面陷入亏损，二线养猪业甚至陷入财务危机与困境。这代表了产业的杀戮无限延伸。
传统制造业很可能陷入长期杀戮与消耗中，例如：水泥、石化、钢铁、机械，都面临产能过剩的压力，这当中要靠业者的自我觉醒与转型，台泥公布去年第四季净利十八．○一亿，全年净利七九．九亿元，已经超越二二年最惨的五四．○五亿，台泥算是三率三升，不过ＥＰＳ一．○六元仍在低档。台泥是众多水泥公司最早转向的企业，在转型的路上，董事长张安平比谁都卖力，接下来是台泥能不能在新能源产业的投资布局中，看到甜美果实？这是台泥股价的重要基石，二二年最低跌到二九．八元，去年最惨跌到三一．三五元，股价已在历史低档，长期投资者应该可以留意。（全文未完）
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《先探投资周刊2290期》