开源证券： 慢牛进入第二阶段 看好科技成长、券商等板块

21世纪经济报道记者 崔文静 北京报道

2024年11月13日-14日，以“蓄势前行”为题，开源证券2025年度策略会在上海召开。

据悉，本次策略会共设主论坛以及十大主题论坛，开源证券30个研究团队，联合专家学者，600多家上市公司高管，对即将到来的2025年的宏观经济形势、资本市场投资策略、上市公司高质量发展前景进行全面的展望和探讨。

开源证券副总裁孙金钜发表致辞。孙金钜称，近几个月以来各方都在深入贯彻落实党的二十届三中全会和中央政治局会议精神，打出一系列政策“组合拳”，其中，资本市场相关的多项支持政策也大受关注，如推动中长期资金入市、多措并举活跃并购重组市场等。

他表示，对于2025年，随着财政增量政策进一步发力，一揽子稳增长政策陆续推出，中国经济转型升级、持续回升向好的基础将更加稳固。

孙金钜表示，开源证券将紧紧围绕“一流北交所特色券商”和“最佳中小企业综合金融服务商”的战略目标，坚定服务实体经济、服务中小企业，为服务实体经济、培育新质生产力贡献“开源力量”。

在资本市场关注的方向上，孙金钜指出，一是北交所即将迎来开市三周年，经过三年的发展，北交所建立了一套契合创新型中小企业的特色制度安排，“新三板-北交所”的发展路径已成为中小企业融资的重要平台，北交所培育“专精特新”效果显著，随着这些企业逐步上市，北交所“专精特新”企业的集聚效应得到进一步加强，开源证券“一流北交所特色券商”和“最佳中小企业综合金融服务商”的战略目标更加坚定。

二是并购重组，2024年以来，一系列重磅政策出台支持并购重组，随着近期“并购六条”落地，百余家上市公司披露并购重组事项，跨界并购、未盈利资产收购、“A收H”、“H收A”等创新型案例纷纷涌现，一批标志性、高质量的产业并购案例有望落地。在预案数量大幅增长、审核效率显著提升及并购案例持续创新等多重因素的共同驱动下，并购重组市场正愈发活跃，有望迎来新一轮高质量产业并购潮。

开源证券宏观经济首席分析师何宁、策略首席分析师韦冀星、固定收益首席陈曦等多位行业首席分析师分别就2025年宏观经济、投资策略、行业投资机会进行展望。

长期看好消费

开源证券宏观经济首席何宁认为，2025年宏观环境有望宽财政宽货币，长期通过提振消费的方式扩大内需，预计明年股票表现总体好于债券。

海外环境来看，海外降息周期开启，2025年或将持续进行，2024全球大选结束，国际政治环境或趋于稳定。国内政策方面，2025年大概率宽财政宽货币。常规货币政策可操作空间较大，预计降准降息幅度可能超过2024年，对地产、资本市场的结构性支持有望加深。

对于2025年扩大内需的路径选择，何宁表示长期看好消费。其一，地产企稳是消费回升的前提，大幅降息有助于居民偿债率修复，同时货币化安置和收储等政策加码，地产销售或将企稳回升；其二，股票回升有望带来财富效应；其三，后续政策更重视民生，完善社会保障有助于提升居民收入占GDP比重，提振消费；其四，消费刺激政策将带来直接拉动，如消费品以旧换新效果显著；最后，第二次城镇化主要是“流动人口市民化”，主要利好消费。

大类资产配置上，何宁认为，国内资产配置股好于债，行业配置建议是先“科技+顺周期”，然后是内需偏消费。海外资产配置不确定性显著提升，短期来看美股＞美元＞黄金＞美债＞原油。

慢牛进入第二阶段

开源证券策略首席韦冀星表示，展望2025年，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，2025年，国内要素影响大于海外要素，股市投资将“以我为主”。

韦冀星称，2025年海外和国内要素均与2024年呈现镜像。海外要素呈现两大镜像：其一，全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；其二，全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在全球新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”，本轮降息对中国资产的影响积极方向确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。

国内要素来看，2025年国内要素呈现三大镜像。其一，从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；其二，从2024年的经济低预期到2025年的经济超预期；其三，从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。背后原因是政策思路的变化，需要坚定政策信心，同时降低斜率预期，政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。

行业配置上，韦冀星建议：一是科技成长板块，包括半导体、信创、军工、高端装备、卫星等；二是券商、保险等“资本市场重要性得到确认+牛市排头兵”相关板块；三是地产链、新能源、医药等政策超预期下风险偏好回升板块；四是家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理等受益于促消费和内生性复苏板块。底仓配置上，建议关注沪深300增强、央国企红利蓝筹的中长期投资价值。

开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，对于债券市场短端，央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端；对于长端，建议保持震荡市思维，中性久期为基准，收益率上行是机会，而收益率下行则是风险。转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块，以及科技自主可控两条主线。