理财周刊／比价效应国际热钱推升下半年行情

新台币连续几天在盘中出现大幅升值，似乎透露着外资在确认联准会不升息之后，开始又把资金汇回台湾，外资对台股也转卖为买，多头重掌兵符。

文．翁伟捷

自从全球实施量化宽松以来，国际间各大经济体就与资金脱离不了关系，尤其将近七年以来的宽松政策，让美国得以看到经济复苏现象，各大地区主要经济体遂起而效尤，纷纷以降息来达成资金宽松的效果。资金紧缩 外资纷撤离新兴市场有学过总体经济学的人都知道所谓的「菲利浦曲线」(Phillips Curve)，该曲线是用来表示失业率与通货膨胀率之间的相互影响关系；美国联准会宽松资金一直以来的目的，就是想借由资金的宽松，达到下降失业率、提高通货膨胀率，所以才会在量化宽松的一开始，就设定好失业率要下降到7％以下，并且同时达成通货膨胀率2％的条件。去年量化宽松结束之后，美国虽然失业率持续下降，但是通货膨胀却一直都没有见到二％以上的水准，这也让联准会开始乱了手脚，因为以目前联准会的超低利率环境，早就已经陷入「流动性陷阱」(Liquidity Trap)之中，亦即货币政策完全无法刺激经济，无论降低利率抑或增加货币供应量也没有作用。

没有了利率政策以及再次印钞的联准会，只好用口水和过去美国在国际社会上的影响力，来作为联准会调整资金的工具。不过联准会也知道这不是长久之计，故而才会在五月底宣布今年美国一定会升息，其中真正的关键，恐怕就是预防没有利率政策的窘境。如此一来，过去长期施打「量化宽松」这剂类固醇的市场，将面临资金紧缩的「资产瘦身」效应。过去一个月，全球新兴市场资金持续出现外流的现象，以新兴亚洲来看，无论是东协十国还是韩国、日本以及台湾，都出现外资持续汇出的状况。

根据统计，台湾光是五月份，外资就汇出超过五百亿元，反映在股市就是看到外资的连十五卖，也就造成台北股市一波将近千点的跌幅。

台股行情 政策影响大

从上述可知，全球股市的涨跌并非完全系于经济景气是否好转，尤其近两年来的全球股市，往往是经济愈差，股市涨愈凶，其理由就只有全球热钱过剩所造成的资金行情而已。

台股也是如此，只是由于台股属于浅碟型市场，规模小、周转率高，又有政府态度干预，所以除了国际资金之外，政策态度的风向球反而往往较资金来得重要许多。

台湾明年有总统选举，按照惯例会有所谓的选举行情出现，尤其在两大政党候选人都底定之后，即将开始进入疯狂开支票的阶段，是故被点名的产业当然就有机会在选举行情中大放异彩。

上周台指期结算当天，新闻媒体大篇幅地报导台综院创办人刘泰英看坏台湾下半年经济景气，对于进出口数据都不乐观，且有鉴于政府都不投资，导致景气不振将进入衰退。这样的言论也造成台指期结算当天指数被刻意压低，台北股市投资气氛低迷，连续好几天成交量都不足九百亿元，不禁让当下不在家的金管会主委情何以堪？不过，国际总经专家陶冬说过一句话：「跟着经济学家炒股，你会把裤子都输掉！」我们可以简单思索─若景气真的都可以事先预测，刘泰英为何不在万点时提出？而是在台股跌了近千点之后才说？刘泰英过去是国民党的大掌柜，刻意选在这个时机出面并踹台股一脚，目的何在？联准会缓升息 台股再演资金行情

观察五月份台股外资的汇出，在此必须先提到央行对于外汇管制的不成文规定，亦即「资金在台湾停留三天内不买股就必须汇出」，此也造成资金在卖超台股之后就必须汇出；过去在国际局势动荡不安的情况下，常促使外资调节台股并把资金汇出的状况，不过这个情形到了上周开始有些许转变，新台币连续几天在盘中都出现大幅度的升值。这个现象告诉我们一件事：「外资在确认联准会不升息之后，开始又把资金汇回台湾。」

以上述的市场逻辑来看，快则几个交易日后就可以看到外资又开始买超台股，或是至少止住外资的连续卖超，这对于台北股市行情的止跌来说，有相当正面的助益。至于就政策面来看，大陆证监会先提出「沪台通」，而金管会则表示「台沪通」八字没一撇，但为了让台股的成交量能够放大，在此之前，主委曾铭宗曾经也提及可能在第三季开放中国大妈来台投资。另外，现在实施的涨跌幅放宽至10％，以及接下来考虑把股市交易时间，延长到与中国股市同步的下午三点，让在台湾投资中国ＥＴＦ的股民可以少掉时间差的风险，都可以视为是在替「台沪通」做的前置作业。

考虑到中国股市如此庞大的资金量，单就刺激成交量的角度看，上述措施的确是剂特效药，虽然会伴随着资金风险的副作用，但以台股目前一滩死水般的交易市场而言，确实仍有其考量的必要性。

台沪通是救台股的万灵丹?!

开放「台沪通」政策对于台股的厂商有什么好处？除了可以看到因为成交量放大推升股价之外，主要是可以与中国资金市场接轨，加强台厂在股市中的筹资能力。以目前中国股市市值已经成为全球第二大市场来看，以前许多抢破头都要到美国挂牌筹资的企业，就不一定要到美国挂牌，与现在陆股的许多新兴产业同样，其主要看重的就是中国市场够大、够深、筹资能力强这个特点。

还记得五月底中国大陆沸沸扬扬地说要被ＭＳＣＩ纳入新兴市场成分股，要不是中国外汇管制严格，理应早就被纳入，而如今看来，仍是早晚的事，台湾也因此多少会受到冲击。从另一个角度来说，如果可以连结上中国这个资金池，中国被ＭＳＣＩ纳入时就不会对台股产生过大的冲击，对台股而言可谓撑起一把巨大的保护伞。(文未完)

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊》第774期】【尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源。】【提升理财力--理财课程资讯www.moneyedu.org.tw】