理财周刊／风险低 收益胜欧美 中国债变身吸金王
今年中国离岸债券价格上涨2.9%，相对同级10年期美国债券价格下跌，且优于德国国债收益率，让投资人注意到中国债券的亮眼获利，纷纷进场投资！
文．林佳弘
中国大陆人民银行(人行)日前宣布从五月十一日开始，金融机构一年期贷款基准利率降至五．一％，一年期存款基准利率也降调一码(○．二五％)至二．二五％，其他各档利率，包括房贷利率在内同时调降一码，此外，存款利率浮动上限从基准利率的一．三倍扩大到一．五倍。
事实上，这已是人行从去年十一月二十二日至今，三度调降存款利息，与之前相较，一年期贷款利率已调降两码，达○．五％。在这两次降息之间，人行还分别在今年的二月、四月，两度调降金融机构存款准备率，合计降幅达一．五％。施罗德中国高收益债券基金经理人李正和认为，这波意外的降准行动，显示中国政府的确对转趋疲弱的实体经济相当忧虑，也希望借由刺激政策推升经济成长，但这并不意味是中国政府希望人民币贬值的讯号。
经济数据衰退 人行大推宽松解药市场推测，人行连续实施货币宽松政策，其动机来自于中国四月进出口数据与通膨率均双双衰退，其中进口衰退幅度高达一六．二％，而出口衰退则是从三月份的一四．六％缩小到四月的六．二％，显示大陆内部市场需求疲弱。
另外，汇丰最新公布的四月中国制造业采购经理人指数(Purchase Management Index; PMI)降到四八．九，不仅是一年来新低纪录，也是中国连续二个月处在象征衰退的五○荣枯线以下，这些数据意味着制造业对未来半年的经济景气并不看好。此外，占中国国内生产毛额(ＧＤＰ)四分之一的房地产市场仍持续下滑，加上今年中国银行体系坏帐率升高，不良贷款大增1400亿人民币，累积到三月底为止已有九八二五亿美元，是十年来最大幅的季增率。
目前中国银行体系呆帐占所有贷款比重达1.39％，比去年底增加0.41％，为五年来新高。中国五大国银首季获利成长不到2％，相较过去都以双位数成长的成绩来看，这些坏帐已经压缩银行的获利空间，成为中国经济持续发展的最大隐忧。
《华尔街日报》(The Wall Street Journal)指出，市场对人行半年内三度降息的解读是：中国目前的不景气情形较预期来得严重，代表中国的货币政策路线已发生转变，人行考虑借由债务宽松工具，让地方政府重整债务，政策由「稳健」转为「实质宽松」。
由于半年来实施降准与降息，始终无法改善下行的经济状况，突显人行的宽松政策并无法刺激新的贷款需求。外资推论，未来应该还会持续看到中国为提升国内经济，无预警宣布降准、降息动作。
面对外界对中国降准降息的大动作推测，人行的理由是沉重的债务压力，已经抑制中国经济成长空间，且承认目前中国已面临到「较大的下行压力」，在物价平稳情形下，给予景气「微刺激」，而非强刺激。
从实质经济角度分析，过去中国政府的刺激政策至今尚未反映在实体经济数据上，中国第一季ＧＤＰ年成长率仅七％即是一例。由于去年第二季ＧＤＰ基期较高，预期今年第二季表现也难有显著进步，因此，降准的效应可能在下半年才会看到明显效果。李正和预期，中国政府在本季还会有进一步的降息措施，第三季也有降准的机会。整体而言，降息与降准不但有利于振兴中国经济，对中国债券市场也会有相当显著助益。
中国连续降准降息、宽松货币的结果，倒是激励了陆股指数屡创新高，虽然政策有助中国利用股市留住外资资金，却同时也引发陆股投机性交易泛滥。日前大陆证监会限制投资人用借来的钱买股票，导致陆股一度重挫。中国领导人习近平也公开表示，结构调整和转型升级，是国家经济未来「新常态」的两大特征。专家对此解读，中国经济增长速度放缓，质量和效率提高，而今年大陆的经济成长率很难保七，所以他们必须以更有效率的货币工具，来提升实质经济成长。
此外，市场也观察到中国降息是为了要冻结外流的资金，主因是强势美元回流美国，且投资人对中国未来经济发展失去信心。
虽然帐面上已有资金开始流出中国市场，但实际上近半个月来，中国债市倒是在全球债市大跌、一片哀鸿遍野声中，大演中流砥柱并支撑债市不坠的角色，十年期中国国债收益率维持在三．四％。 相较欧、美、日等已开发市场，中国债券的高收益率，吸引了货币市场的注意，并竞相入场收购。
中国为了压低融资成本与保持市场经济通动性，所采取的降息政策也因此见到了成效，中国国内市场交易的国债价格上涨幅度，甚至超过了离岸市场的国债价格。
《华尔街日报》指出，海外资金已连续三周持续流入中国债市，这是自去年十一月以来，持续流入中国债市时间最长的一次，流入资金总计超过四．九三亿美元，抬升今年中国离岸债券价格上涨2.9％，相对同期十年期美国债券价格却出现下跌，而德国国债收益率也从四月中旬的0.05％，上升至0.71％。世界权威金融分析机构标准普尔(Standard & Poor’s)将中国主权信用评等为「AA-」，通常在这样的债券信用评等下，评等愈低表示收益率愈高。
摩根大通(JPMorgan Chase)亚洲信贷指数显示，中国企业在国际市场上发行的债券收益率平均达5.1％，而信用评等低于中国的印度和印尼公司，所发行的债券收益率为只有4.3％到4.9％，这种高出信用评等数级的收益率，就是中国债券的魅力。
虽然中国有几家公司未能偿还债务，不过中国企业违约的总体风险仍很低，而且中国实际到期偿还债务的高峰期，预估要等到2017年或2018年，才会达到峰值。(文未完)
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