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李沃墙／经济冷飕飕股市热呼呼

●李沃墙／淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。

世界银行（World Bank）于6月8日发布「全球经济展望」（Global Economic Prospects, June 2020）报告，受到2019新冠肺炎大流行影响，全球经济蒙受严重损失。预估今年全球经济将较去年萎缩5.2%，主要国家中只有中国大陆有1%的正成长，这次经济衰退的严重程度，堪称150年来最糟情况。其中，已开发国家GDP将萎缩7%，新兴经济体将萎缩2.5%，是这些经济体自1960年有数据以来首度遭遇如此严重的情势。

世界银行这次的预测远较国际货币基金（IMF）于4月所发布的全球经济将衰退3%有过之而无不及。然而，全球股市却自3月中的低点展开V型反弹；截至6月9的统计，美道琼指数的反弹幅度近45%，而代表科技股的Nasdaq指数更是创下历史新高纪录，反弹飙涨的走势近10年罕见，跌破众多专家眼镜；其他主要国家股市也跟着美股反弹，幅度至少三成。经济冷飕飕，股市热呼呼，个中原因为何？值得探究。

主要国家经济严重衰退　直逼二次世界大战

美国商务部于5月28日公布 Q1实质 GDP增长率修正值为负5%，较初值负4.8%衰退，第2季恐衰退更多，世界银行估计美国今年经济预估将萎缩6.1%。尤有进者，美劳工部公布的4月分的失业率由2月历史低点3.5%攀升至14.7%；5 月失业率来到13.3%（后发现统计错误，真实失业率分别落在20%及16.3%）。

美国民间机构「国家经济研究局」（National Bureau of Economic Research,NBER）景气循环委员会已确认，美国经济自今年2月正式进入衰退，结束史上最长景气扩张。

世界银行也预估欧元区将萎缩9.1%；其中，欧洲最大经济体德国4月份的出口及进口皆大幅衰退，且创下自 1990 年该数据开始统计以来的最大跌幅。另德国五家领先的研究机构共同预测的报告指出，德国经济可能在今年第2季惨跌9.8%，创下半世纪以来最大跌幅，且跌幅可能创2008年金融危机时期的2倍以上；而德国经济部预估今年GDP将萎缩6.3%。

至于欧洲第二大经济体的法国，今年第1季GDP季减5.8%，创下1949年以来最大跌幅，第2季GDP恐较上季大幅萎缩15%，预估今年GDP 恐将萎缩10.3%，且失业率将于明年上旬再创新高；恐需2年时间才得以从这场二战后最大经济衰退中复苏。甫脱欧不久的英国第1季GDP较去年同期萎缩2%，创下2008年金融海啸以来的单季最大缩减纪录；3月GDP初值较2月萎缩5.8%，为1997年有纪录以来最大降幅；英国央行预估，第2季GDP将大幅萎缩25%，全年负成长14%，将深陷重大衰退之中。

亚洲的日本是全球第三大经济体，也深陷衰退泥沼；第1季GDP萎缩2.2%，已连续2季呈现萎缩，为自2015年以来首次陷入衰退，预估第2季GDP将衰退9%左右。世界银行估计，今年将萎缩6.1%。然而，世银对第二大经济体的中国大陆，预估今年仍可成长1%，明年可望回升至6.9%，是主要经济体唯一正成长的国家。

主因是在疫情最严重的期间，实施严格居家禁令措施，导致某些产业与地区2月经济活动几乎全面停摆；但随着3月中后逐步解封，经济活动开始回暖，4月的工业生产已恢复成长，汽车销售也有所增加，第3季及第4季有望强力反弹，经济呈U型反转。台湾第1季经济成长率概估为1.54%，为16季以来最低水准；不过因疫情控制得宜，中经院最新预估全年经济成长率为1.03%，主计处则预估可达到1.67%，相对乐观。

QE热钱流窜至股市　资金狂潮资产泡沫上升

为了救市，美联准会（Fed）于3月23日宣布实施无限QE，承诺无限量购买债券；主要国家纷纷采取强力的宽松政策，甚至股市禁空令，金融机构也配合增加融资，调降利率；在低利率及资金狂潮下，利多压过利空，让股市出现V型反转，甚至还可能创新高的现象，令人啧啧称奇。

美股在3月出现多次熔断，前所未有；但历经2个多月后，道琼指数反弹幅度近45%，Nasdaq指数更是创下历史新高纪录；苹果、亚马逊、微软、脸书等皆在盘中创下历史新高，川普投顾的威力，令人甘拜下风。不只美股，欧股及亚股在宣布经济解封后都大幅反弹。台股自1月20日的波段高点12,195下跌到3月19日的最低点8,523点，到6月10日盘中的11,723点，已反弹3,200点，波段涨幅达37%，相当惊人。

华尔街有句经典名言，「Stock is not the Economy」，意谓在短期下，股市并非经济的橱窗，反映的仅是资金热潮及筹码的集中及非理性的繁荣（Irrational Exuberance）。但长期下，一旦经济大幅衰退，企业的基本面无法支撑股价的涨势，泡沫难免被吹破；则一场金融大震荡将难避免，投资人宜谨慎，居高思危。

李沃墙／经济冷飕飕股市热呼呼

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