量化宽松可期　利差型商品如虎添翼！

记者蔡怡杼／台北报导市场持续等待ECB的新一轮证券购买计划，同时对Fed推出QE3的期待仍未消退，加上美国公布之数据表现多较预期为佳，利差型商品近期表现亮眼。富邦策略高收益债券基金经理人官湘玲表示，根据前几次宽松政策推出前后资产价格的反应，可以发现量化宽松均助涨利差型商品，使其表现远胜公债，因此若ECB开始执行刺激政策、市场对QE3的预期持续，利差型商品预期可望受惠。Fed在8/22公布7月份FOMC会议纪录，内容显示Fed执行QE3的可能性大幅提高，使市场对9月Fed推出QE3的预期大幅升高，官湘玲分析，根据前几次央行推出宽松政策前后资产价格的反应，可以发现量化宽松均助涨利差型产品，使其表现远胜公债。以最近一次Fed扭转操作及ECB的两次长期再融资操作为例，在资金宽松的激励下，美国高收益债券指数涨幅达12.14%、全球投资等级债券也有4.32%之涨幅，而美国7-10年公债却下跌0.30%。

由于过去几次的刺激政策前后利差型产品表现均远较公债亮眼，因此若ECB开始执行刺激政策、市场对QE3的预期持续，风险性资产也可望有较佳表现。今年在低利率与低经济成长环境下，高收益债券市场表现优异，至8/27止JP Morgan全球高收益债券指数上涨10.66%，殖利率降至今年低点7.00%，利差为629bps。官湘玲指出，目前高收益债券殖利率已来到历史的低档，主要仍受到全球宽松货币政策导致美国公债殖利率创新低以及高收益债基本面改善所致。观察利差，过去20年平均利差为590bps，在景气扩张阶段，利差可压缩至300bps，但在景气衰退之际，利差有机会扩大至1000bps以上。预期今年美国经济应可维持1.5~2.0%的低度成长，使得利差接近于历史平均水准。高收益债券殖利率走低，除了反应公债殖利率走低外，官湘玲认为公司基本面的改善也是造成利差收窄的原因。高收益债券企业杠杆倍数在2008年达到高点，之后企业持续去杠杆化，至2012年第一季美国高收益债企业杠杆倍数已降至3.23倍，为2005年来的低点，反应企业目前在景气不确定下，财务操作转趋保守，同时在低利息成本与企业获利仍佳下，利息保障倍数上升至3.8倍，接近历史高档，显示投资债券安全性升高。官湘玲强调，未来第四季景气不确定仍高下，债券投资相对股票具吸引力，同时企业财务状况亦较许多国家财政状况为佳，因此优质公司债投资应可取代公债配置；同时考量低利率水准下，高收益债券殖利率与公债利差仍达620bps，相对具吸引力，因此资产组合中搭配部分高收益债券配置，应可有效提高整体资产配置收益，并有效降低波动度。