刘煜辉最新演讲全文:蛇的策略
由中国企业改革与发展研究会、本站财经、本站财经智库联合主办的2025本站经济学家年会于11月在北京举办,本届论坛的主题是 “以新引质,重焕活力”。
刘煜辉谈投资策略 最新演讲完整版(来源:C位观察)
中国首席经济学家论坛理事刘煜辉以《以静制动》为题发表了主题演讲,他认为,在当下复杂的内外部环境里,尤其是在特朗普即将上台的背景下,最好的应对策略应该是“蛇的策略”,以不变应万变,以静制动。
他同时表示,要理解中国经济的逻辑,就要剖析应然和实然,理解了这二者的关系以及中国自上而下的底层逻辑,就能够理解为什么这轮中国经济的反射弧会比较长。
刘煜辉不认同中国的股票市场不理性,他认为,恰恰对于真金白银的资本来讲,资本比任何一个普通人都要更加了解宏观经济形势和政策,资本的感受是最直接的,底层逻辑的对应是最准确的。他提议,现在的形势一定要打“南风局”,顺着来,牛市的情绪就会走得绵长且健康。他提醒投资者要保持“应无所住”的心态,并认为这应该是投资永远保持不败的不二法则。
以下为演讲原文实录精编:
尊敬的各位来宾,大家下午好,很荣幸能参加2025本站经济学家年会。
明年对中国来讲是蛇年,据说成语 “以静制动”就来自于蛇的行为的转化。在自然界,蛇应该是最善于以静制动的生物。
G2两个超级大国在短期要分出高下恐怕不容易,所以面对这样一个百年变局,对于中国来讲我觉得蛇的策略恐怕是最好的策略——以不变应万变,以我为中心,可能是应对这个百年变局最好的策略。
最近“懂王”来了,这是对全世界最大的变数,因为这届“懂王”带着一个非常宏大的理想目标上来了,要是现在形容他的状态,八个字:雄心勃勃,磨刀霍霍,他可以用一种理想主义的情怀完成他的任期。
近期,美股、比特币、美元有的涨幅非常夸张,比特币自特朗普胜选以后大概10多天涨了30%以上,美元也非常夸张,接近历史新高,都是突破的走势,夸张的背后反映的是非常理想化的对饱满的未来的预期。
特朗普的“MAGA”, 底层逻辑刘煜辉这条视频讲透了(来源:C位观察)
特朗普提出的MAGA的宏大目标包括三支箭。
第一,放松管制。所谓放松管制简单讲就是把马斯克当一个大刀片子,磨刀霍霍,第一刀杀向美国建制派的既得利益者,所谓资本的老贵族。在MAGA的眼里,前面所统治的30年、40年,他们所做的一切全是成本,这些成本成为美国经济未来成长,包括当下社会极端撕裂的根本原因,所以马斯克无疑成了他最锋利的一把刀。
第二,对企业发钱。 当然“懂王”本身就是一个资本帝国,他主张将资本利得税从21%降到15%,也比较夸张。
第三,所谓的市场保护,保护的是谁,保护的是美国市场。美国优先,在MAGA主义的面前,中国成为他的眼中钉肉中刺,用什么办法实现MAGA,就是关税。办法也很简单,在美国建立一个高关税壁垒,逼着工业资本、制造资本重回美国,来改变全球化给美国带来的撕裂,这是他的理想。所以,我们看到一个宏大的目标,宏大目标的背后往往映射的是一个骨感的现实,这点我想资本市场给他的蜜月期时间不长,因为这背后一系列的东西,存在着内在非常多的不可能三角。目标冲突,从经济分析的角度来讲,降通胀、财政赤字扩张、降息,三者不可能同时实现。财税扩张,大幅降息,必然将美国经济快速推向通胀,不可能三角必然溢出巨大的成本,经济学意义上讲就是通货膨胀。光靠马斯克一个人的效率,天才资本的大脑,高科技科创的大脑,能创造出那么多的生产率吗?一个人能带来那么多的增量,能完全把MAGA所溢出的成本对冲吗,我个人高度怀疑。如果不能对冲,这个蜜月期过后,资本市场的预期面临的是怎么样的美国场景,这个场景就是通货膨胀,而且是滞胀,因为美国成长的动能事实上比两年前极大衰减。前两年是靠AI科创带来的第四次工业革命,短期内溢出巨大的全要素,确实美国经济增长非常爆裂,最近几个季度明显感觉二阶导下降很快,因为AI的渗透到了关键的时间窗口,必须对规制进行重新调整。
今天AI所创造的巨大蛋糕,英伟达一家就分了80%-90%,其他人喝汤都没得喝,这会成为 AI 应用进一步向经济渗透严重的障碍,渗透率已经在下降。大公司推了那么多的资本上去,最后没有现金流回来,这个闭环做不成,所以,这是美国经济现在动能下降的根本原因。
现在,美国的资产那么贵,通货膨胀那么高,物价那么高,我最近见了几个朋友,日常生活成本贵得不得了。我有个想法, 拜登好不容易在全球建立了价值观的统一战线,所构建的一个非常坚硬的全球资产配置结构——所谓的 long 通胀资产, short 通缩资产。这个坚硬的结构,假设在“懂王”的使劲折腾下会不会突然崩塌,这个可能性不能排除。
刘煜辉建议定投黄金,现正处于黄金的第三波牛市(来源:C位观察)
在这个宏观条件下,对经济来讲,我觉得最明确的大类资产肯定是黄金,因为黄金自上世纪70年代布雷顿森林体系解体以后,经历了三波牛市,现在是第三波,前面两波每一波都超过十年,每一轮牛市背后都有特定的历史和时代背景。第一轮是上世纪70年代一直到1982年,这个时代背景就是美西方的滞胀,中东战争对美西方的石油供给造成重大冲击。第二次是2001-2011年这十年,背景故事是G2的牵手、中国入世,一个大的要素融入全球化浪潮,把全球化推到一个黄金的浪潮。现在这波牛市的起点,追溯到2019年,背后面临的时代故事是G2的角逐,中美之间进入一个激烈的、全面的、历史性的角逐。我觉得像黄金这种资产,最好的方式是定投,只要看准一个时代的趋势已经形成,每一跌就买一点,背后确定的因素是来自“懂王”的MAGA成本的溢出。
所以,面对这样一个外部的格局,对中国人来讲最好的选择就是蛇的策略,以静制动,以不变应万变,我们等着就行了,我们等着看成本的溢出,恐怕是最好的策略。
如何理解9.26以来的政策思路?刘煜辉这次讲透了(来源:C位观察)
再来看中国内部的情况,9月26日召开的中央政治局会议定调我们要全面出台一揽子增量政策,资本市场风险偏好出现了颠覆性变化,一个多月过去了,最近市场情绪出现了一些纠结,我觉得正常。我觉得这个纠结是必然要发生的,为什么必然发生?因为包括经济学家、外资代表用经济学看到的认为中国经济应该怎么样,所谓的应然世界,和中国经济以我为主我们会怎么样,我们执行的是怎么样的反通缩政策,关键预期和冲突的碰撞,现在就是这个时间。应该说从中国经济的角度来讲,和目前理论界的判断应该是完全一致的,因为2024年回头去看,中国应该是走进了康波的右侧,中国应该是完成了一个非常标准的康波左侧,所谓康波左侧就是工业化城镇化。中国从1990年开始迈入高速的工业化进程和城市化进程,到2021年刚好30年,非常标准。30年房地产所谓的康波左侧,应该在2021年越过了山丘,我们今天是站在右侧的第四个年头。
简单讲,从学理上讲,怎么样快速地走出康波右侧,目前来看大概只有一个办法,这个办法也是共识,就是开着直升飞机,对民生部门、家庭部门进行“扫射”,但是这个认知是基于一个应然的世界,简单讲,就是我们觉得应该怎么样。这就讲到实然的世界我们实际上是怎么干的。
我们实际上怎么干,必须回到一个国家悠长的历史基因,底层逻辑都是自上而下的。我曾经讲过中国整个经济运行就像人身体的血管一样,从心脏主动脉、支动脉再到毛细血管,像一棵大树一样,心脏一定是中央政府,主动脉、支动脉对应的是地方政府的利益、部门的利益,最后蔓延到毛细血管,毛细血管连着每一个经济的基础单元,就是每一个企业和每一个老百姓及其家庭,一定是整个心脏主动脉这个血量充沛充盈的时候,最后才会回到毛细血管的每个单元,这个体系都是自上而下的。 大家理解了这套体系之后再看今天的政策就完全释然了,为什么这套系统中间最重要的关系是央地的关系,为什么地方财政是整个经济全局的“急所”,为什么我们化债是总“抓手”,要解这个扣。
所以,实然和应然之间的关系,简单说就是自上而下之间的方向的错位。这注定了经济的复苏,经济的反弹,数据的验证需要很长时间,需要更长时间,不同于过去历史上中国所经历的经济小周期,我们现在面临的是康波右侧,是资产负债表完全不一样的状态,这就注定了这轮经济的反射弧可能会比较长。
刘煜辉:有些人认为A股市场不理性,我觉得欠妥(来源:C位观察)
在资本市场,资本真金白银去参与现实经济的感受 ——应然世界的感受,去反映应然世界的变化,一定是最聪明、最敏感的。 有些人认为中国的股票市场不理性,我觉得这个看法是欠妥当的,恰恰对于真金白银的资本来讲,进入这个市场,比任何一个普通人都要更加了解宏观经济形势和政策,资本的感受是最直接的,底层逻辑的对应是最准确的。 所以,你们就该明白在这套逻辑下面, “9.24”、 “9.26”中国股票市场发生这波趋势以来,为什么300的蓝筹指数是最弱的,因为蓝筹的核心部分、主体部分是大消费股,而消费是整个经济复苏反射的末梢环节。为什么消费形不成交易的情绪,我觉得背后一定有它的道理。
结合目前市场情况来看,市场经济有一条基本原则,即涉及到估值定价的问题,一定要完全交给市场起决定性作用,由市场的博弈完成,任何市场以外的力量都不要干预这个过程,如果干预这个过程,则实际上是在最终扭曲这个过程,制造不必要的波动。这些都是我们过去经历过很多次的经验教训。我们现在一定要打 “南风局”,“南风局”就是顺着人家的意思来,我们都知道有个南风和北风的故事,它们两个比赛,比谁的威力更大,能率先使路上的行人把衣服脱下来。北风猛烈吹,拼命刮,路上的行人拼命把自己的衣服裹紧,没有任何效果;南风不一样,暖风徐徐吹来,路上的行人纷纷把自己的衣服敞开,拥抱暖风。 现在的形势一定要打 “南风局”,顺着来,这个市场牛市的情绪就会走得非常绵长,非常健康。
刘煜辉给出的最新投资策略(来源:C位观察)
策略上给大家总结三句话:
第一,一定要远离情绪化交易。这之前出现一些不健康的市场行为,监管层一定要及时治理整顿,我觉得是对的。比如有些短视频播主和市场游资结合在一起,给市场带来很大的困扰,给中小投资者及散户投资者带来很大的风险,所以一定要制止。
第二,资本市场最终还是要回到基本面和底层逻辑的定价,要看整个产业趋势、技术进步趋势、路线、公司财务基本面,这些才是投资决策要素,要回到这样一种状态。
第三,一定要坚信当前的中国的A股市场是有灵魂的, 在右侧的风偏已经形成大的趋势,这个趋势的背后,资本市场一定是给溢价的,这个溢价一定是来自于我们对中央决策背后的强烈政策意志的理解。所以,我认为溢价弹性最大的一定是给予代表强烈政治意志的方向,比如科技的自强自立。 “百年未有之大变局”中事关国家安全战略的重大建设和项目,这些方向的资产A股市场一定会给出巨大的溢价,如果你坚持这个方向,也会给投资人带来丰美的回报。
最后还是那句话, “应无所住而生其心”,我们要保持“应无所住”的心态,这一点很重要,这应该是投资永远保持不败的不二法则。任何事情都是有缘起的,所谓缘起就是条件,放到投资学的专业语言讲就是条件概率,根据贝叶斯法则,所有对决策动态的调整都应该在预判、验证,然后不断修正自身对事物认知动态的前提中,不断去把握管理风险,创造超额收益。
今天就讲到这儿,谢谢大家。