茅台与伯克希尔·哈撒韦:同归却殊途

(原标题:茅台与伯克希尔·哈撒韦:同归却殊途)

证券时报记者 蔡江伟

近日,作为A股和美股市场价格最高的标杆——贵州茅台和伯克希尔·哈撒韦,股价走出了相反的形态:贵州茅台接连失守2000元、1900元整数关口,连续6日收跌,用一些技术分析派的标准,已然具备了熊途的迹象;伯克希尔·哈撒韦则连涨5日、迭创新高,甚至因股价过高导致系统无法显示。两相辉映,令人唏嘘。

回溯贵州茅台上市以来的表现,500元、1000元、2000元等重要股价关口相继突破,1万亿、2万亿、3万亿市值目标陆续达成。坚信价值投资的投资者获得了丰厚回报,贵州茅台也足以胜任市场冠予的“股王”之名。但这朵时间的玫瑰,却在市场情绪的扰动下,疑似出现被“揠苗助长”的情形。

诚然,股价的短期波动实属平常,再优质的股票,也会因宏观环境、基本面变化、市场情绪波动等因素的影响,导致股价出现大幅变动。分别以上述两只股票为例,尽管贵州茅台是A股最典型的价值投资标杆,但将其K线拉长到以年份为单位,在2008年金融危机、2013年塑化剂风波影响下,股价的回撤幅度也分别达到约50%和30%;有着巴菲特“Buff”加持的伯克希尔·哈撒韦亦不遑多让,在2008年的最大回撤几近腰斩,2020年疫情冲击下也一度跌近30%。但是,仔细对比两只股票可以发现,在前述影响因子中,市场情绪对贵州茅台股价的具体影响,要显著高于伯克希尔·哈撒韦。从这个意义上看,即便两只均为牛股,同归却殊途。

优质的公司应该享受市场的厚待。贵州茅台的基本面并没有变化,飞天茅台在市场上依旧供不应求,市场关注的焦点也仍然是产能的扩张能力和提价的空间与意愿。这些变量决定了市场到底如何对其给出恰当的估值标准。有巴菲特和芒格掌舵的伯克希尔·哈撒韦基本面也一如既往,不断走牛的美股滋养出伯克希尔·哈撒韦迭创新高的股价。但优质的公司不意味着投资者可以不考虑价格无脑买入。尤其自2020年以来,在“拥抱核心资产”的浪潮裹挟下,资金疯狂涌入,一些机构甚至屡屡喊出了3000元的目标价,不顾当时贵州茅台的市盈率水平,已经大幅高于历史上任何时期、也高于全球主要市场可比参照标的的现实。

2007年时,A股曾上演一场蓝筹股狂欢,一些个股创出了现在看来堪称瞠目结舌的价格。经过10多年的洗礼,多数公司依然在低位徘徊,只有少数基本面非常优秀的公司走出了底部。即便是其中的幸运儿,面对这种需要靠时间换空间的煎熬,相信也并非普通投资者所能承受之重。

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业绩低点碰上股价高点 已跌30%的贵州茅台还会跌么?

连破2000元、1900元两个整数关口,在增长不及预期的年报披露后,贵州茅台(600519.SH)股价在5月10日跌至年内新低。

5月10日,贵州茅台以1879.03元收盘,日内下跌1.26%。自4月29日以来,已经累计跌去7.4%左右。同2月18日的历史最高价相比,仅两个多月,累计跌幅更是接近28%。

持续下跌30%左右,对贵州茅台而言,上市以来仅出现过四次。 而每次深度下跌,都出现业绩增长低点、股价处历史高位之际。如2012年至2104年、2018年三季度,贵州茅台都出现了这种情况。

而在刚刚过去的2020年,贵州茅台营收、净利润增速,已降至近四年来最低,一季度的利润增速也已降至个位数。虽然2月份以来已经大幅回调,但股价仍处高点,恰逢业绩增长低点。

这一次,贵州茅台还会继续下跌吗?

年内已下跌近30%

5月10日,贵州茅台再次走低,开盘后不到1分钟,及跌至1900元以下,盘中最低价1866.01元,最大跌幅1.94%,虽然一度拉升至1909元,但尾盘再次下探,最终报收于1879.03元,跌幅1.26%。

自从4月29日以来,贵州茅台已连续五个交易日下跌,股价连破2000元、1900元两个整数关口,最新市值2.36万亿元,蒸发近2000亿元。此前的3月9日盘中虽也跌至1900.18元,但很快反弹至2000元以上。

最近的阴跌之前,贵州茅台刚刚披露的2020年年报,虽然交出了上市以来最好业绩,但增长却不如预期。数据显示,2020年,贵州茅台营业收入同比增长10.29%,净利润同比增长13.33%。

2021年一季报也同样不尽人意。今年一季度,贵州茅台营业收入272.7亿元,净利润139.5亿元,同比分别增长11.74%、6.57%,净利润增速已经下降到个位数。

一季报业绩个位数增长,在贵州茅台历史上的只有三次,分别是2003年、2010年和2014年。

上述三个年份的一季度,贵州茅台的营业收入同比分别增长2.21%、16.9%、3.96%,净利润则同比增长5.41%、4%、2.96%。此外,2018年三季度也出现了类似情况。

每次利润表现不尽人意,都会对贵州茅台股价带来一定扰动。如2014年一季报发布前后的两个月左右,其股价从接近180元,跌至144元以下,累计跌幅跌幅约20%,当年5月跌幅超过12%。

2018年三季报披露后,贵州茅台还出现了上市18年来的第一个一字跌停。2018年10月29日,其股价从前一个交易日收盘时的578.57元,直接砸到跌停的517.55元。

但贵州茅台的下跌,并非是在年报、一季报披露后才开始。自2月18日站上2627.88元新高之后就开始下跌,3月中下旬部分优质公司股价开始反弹,市场逐渐回归基本面。但这波反弹也与贵州茅台无关,其股价表现疲软,远远落后于整个白酒板块。截至5月10日收盘,已累计下跌738元以上,累计跌幅接近28%,市值蒸发约9150亿元。

但持续下跌达到30%左右,在贵州茅台的历史上并不多见。此前只在2008年、2012年至2014年、2015年、2018年出现过四次。

其中,2007年12月,贵州茅台最高达到230元以上,但到了次年8月,已跌至85元以内,累计跌幅超过60%。而2012年至2014年大约两年时间里,贵州茅台股价持续下挫,从最高点的260元以上,跌至118元左右的低点,最大跌幅超过50%。

2015年以来,类似情形两次上演。2015年5月至8月,贵州茅台股价从290元以上,下挫至166元附近,跌幅也超过40%。此外,2018年9月底至10月底,其股价也曾下跌30%以上。

还会继续下跌吗?

除了业绩因素,贵州茅台前几次一季报披露后的大跌,还与股价处在高位有关、市场整体风险有关。

2014年4月24日一季报披露前后,贵州茅台股价正处高位,当日收盘价为176.71元,此前累计最大涨幅已经接近50%。2018年三季报公布后的10月月底的大跌之前,贵州茅台更是经历了接近三年的牛市,最高点已超过700元,三季报发布时,虽已回落至600元左右,涨幅仍然巨大。

除了2008年,贵州茅台前四次30%以上的深度回撤,也与业绩表现、股价、市场整体风险共振。

披露数据显示,2012年,贵州茅台的应收、净利润增速,从上年的58.19 %、73.49%,一路下降到2014年上半年的1.37%。— 0.25%。2015年上半年,其营收、净利润同比也只增长了10.17%、9.11%。

但贵州茅台当时的股价,也处在阶段性高位。2012年开始的长达两年的下跌之前,其股价最高位在从266元以上,2015年下跌前,其股价已攀升到290元上方。经过持续下挫,最后在118元、166元左右止跌。两次深跌的最大跌幅分别超过50%、40%。

在此期间,贵州茅台股价虽然震荡上行,但并未出现大幅上涨,始终未能冲破300元关口。直到2016年之后,其业绩增长复苏,其股价才上了一个新的台阶。而最近四年多的第一个高位出现在的2017年,该公司营业收入、净利润增速,也同步达到近几年的最高点。

而贵州茅台这一次深度下跌,也与前几次也有相似之处。

数据显示,2017年至2020年,贵州茅台的营收、净利润,增速从49.81%、61.97%,逐步回落到15%以内。但在此期间,贵州茅台的股价却大幅拉升,截至今年2月18日最大涨幅超过7倍。虽然经过2月份之后的持续回调,但贵州茅台目前仍然累计了巨大涨幅。

这一次,同样是业绩不达预期、高增长不复存在,贵州茅台还会重演前几次的走势吗?

外资抄底?

从历史来看,季报披露后的下跌,往往只是贵州茅台下次上涨前的“小浪花”。

2010年一季报披露后,贵州茅台当年7月曾跌至124元左右的阶段低点,较当年二季度高点下跌约20%后,随即开始反攻,开启了一轮长达两年的牛市,到2012年7月,已经一路震荡上行至266元以上,累计涨幅接近115%。

2014年一季报、半年博披露后,贵州茅台在120元下方见底后,到次年5月,其股价又上攻到290元以上的高位,累计涨幅高达140%以上。2015年中期下跌之后,很快重拾涨势,并开启了长达三年的牛市,在2018年三季度一举冲破700元大关。

而经过2018年10月的回调,贵州茅台迎来了历史上最大的牛市。一年后的2019年11月初,其股价已大幅飙升到1240元以上,稍作停留后又猛力上攻,今年2月站上2月18日站上2627.88元的历史巅峰。相较于前期低点,两年多累计涨幅接近5倍。

今年年初,茅台股价回撤后,一些公募基金、险资、外资仍然对茅台青眼有加。

一季报显示,截至3月底,张坤管理的易方达 蓝筹精选混合型证券投资基金,持有贵州茅台432万股,去年年报中该基金并未在前十大股东中现身;中国人寿-传统 -普通保险产品-005L-CT001沪持股数量则从去年底的389.4万股,增加到434.1万股。

另据媒体报道,今年3月份瑞银旗下的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金,还增持了贵州茅台。

而在2014年至2016年的相对低点,北向资金、海外机构投资者,都曾大举建仓贵州茅台,到2017年底,仅北向资金就获利200%左右。

这一次,相同的故事还会不会重演呢?