穆迪调级对碧桂园影响有限 要正确理解国际评级机构

数不清近半年里，穆迪已经多少次调整内房企的评级了。

坏处是，债券、股市被吓得一惊一乍的。

而好处是，投资者也借此对于国际机构评级这件事情，算是摸索出了套路，提高了心理防御值，学会了辩证看待。

总结穆迪近期的评级理据，基本立足于两大维度：一方面是考虑大环境下的房地产销售和市场情绪，而另一方面是企业的财务数据。

于是，一些优于行业表现的企业，也容易被市场面的表现，单方面“误杀”。

一、行业普适性面被“下调”

6月22日晚，穆迪确认了碧桂园控股有限公司（02007.HK）公司家族评级为“Ba1”，并撤销其“Baa3”发行人评级；与此同时，穆迪将该公司的高级无抵押评级从“Baa3”下调至“Ba1”。

几条信息一出，引起外界强烈的关注。毕竟碧桂园代表的，不仅仅只是一家公司本身，而是民企的风向标。

且上周里，碧桂园刚宣布将现金回购6.83亿美元（约合人民币45.88亿元）票据，在本次偿付完成后，公司年内已无到期美元债。这也意味着碧桂园的现金流与债务，均无问题。

那么这次调整，根本原因在哪里？

事实上，本次调整主要是穆迪针对行业销售及融资环境改善速度不及预期所做出的评级调整动作。

在今年5月底时，穆迪就曾出过一份针对整个中国房地产业的报告。报告里指出：由于购房者信心不足，穆迪预计未来12-18个月，中国房地产开发商的合约销售额将继续下降。因此，除了融资渠道受限以外，开发商的运营现金流也将下降。开发商还将需要通过降低平均售价来促进销售和现金回款。这仍将对开发商2022和 2023年的信用指标造成压力。

简言之，大环境下，开发商将普遍面临：第一，销售疲软和融资环境趋紧带来的流动性压力；第二，毛利率下滑的共象。

这些“看空”，套用在任何一个内房企身上，都适用。也由此，有了碧桂园的这次穆迪评级“下调”。

如果完整看完穆迪的报告，也能发现，穆迪高级副总裁Kaven Tsang在报告中就提到，调整是考虑到碧桂园在未来6至12个月，因房地产销售下降和市场情绪持续低迷，进而降低其流动性缓冲和财务灵活性，但穆迪依然预计碧桂园将保持强劲的市场地位和良好的流动性。

二、企业财务面受肯定

而至于碧桂园财务经营的状态，穆迪在报告中是给予了高度的肯定的。

穆迪表示，碧桂园“Ba1”的公司家族评级反映了该公司强大的品牌知名度、可观的土地储备以及一直以来深耕于中国大众市场的住宅开发。

且由于碧桂园缩减运营规模，以及其良好的流动性，穆迪预计未来6至12个月的债务将下降，在一定程度上缓解了部分负面因素。特别是，截至2021年12月，其无限制现金1470亿元人民币和预计经营现金流将足以支付其到期债务，包括总额约13亿美元(约85亿元人民币)的两只离岸高级票据和若干将于2023年底到期或可回售的总额为291亿元人民币的在岸债券。

目前，碧桂园仍是国内民营企业中主体及债项信用评级最高的开发商之一。同为三大评级机构的惠誉已于今年6月确认维持公司投资级信用评级，标普今年也确认维持碧桂园现有的“BB＋”长期发行人信用评级，展望“稳定”。

碧桂园今天也针对这份穆迪的评级调整回应表示：财务状况稳定，不会对偿债能力产生不利影响。

包括今天的资本市场，碧桂园也并没有因为这个评级调整而受影响，聪明且看透一切的投资者，依然给了碧桂园红色的涨幅支持。