“平平无奇”的迈瑞

2023年4月27日，迈瑞医疗发布了2022年的年报和2023年一季报。

2022年年报，迈瑞医疗营收303.66亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润96.07亿元，同比增长20.07%。而2023年一季报，也维持了2022年度的增长趋势，营收83.64亿元，同比增长20.47%；实现归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%。

正如我们所料，4月28日，各家券商纷纷发出了业绩点评，关键词不外乎“符合预期”，“稳健增长”。毕竟作为A股医疗器械行业的龙头股，迈瑞医疗的业绩一向是让人放心的。

细品迈瑞的年报，可以说是看点颇多，但资本市场最在意的，依然是客观的数字。

毕竟，一切情怀和愿景，都需要现实的支撑。而从2018年登陆A股市场至今，迈瑞医疗的营业收入年复合增长率达21.90%；归母净利润复合增长率为26.78%。

来源：迈瑞历年财报

在这五年当中，有新冠疫情带来的刺激和扰动，有医疗新基建带来的增量市场，有IVD集采带来的波动，但迈瑞医疗的增长依然稳健的可怕。即使在2020年的高速增长之后，2021和2022年依然能够维持20%的稳定增长。甚至有人开玩笑说，感觉天塌下来，迈瑞也能增长20%。

20%的增长，在A股并不能算“高增长”，但以迈瑞医疗的体量来看，却意味着在2022年之中，迈瑞在高端医疗器械行业中，创造了50亿的增量收入。而放眼我大A股，年收入能超过50亿的医疗器械公司也是屈指可数。

所以，李西廷董事长在致股东的一封信中才会充满信心的表示：“中国医疗卫生体系高质量发展提速，医疗新基建持续加码，优质医疗资源扩容和区域均衡布局势在必行，这构成了新时期国内医疗器械行业不可撼动的大背景。在2018年报的致股东信中，我们就提出2018年开启了国内医疗器械产业的黄金十年，而站在 2023 年的今天，我们可以更有底气地说，中国医疗器械产业黄金发展期远不止十年，可能是二十年甚至三十年。”

在笃信“万物皆周期”的大A股，所谓的“黄金十年”，往往是一年就见顶，见顶套十年。

那迈瑞底气又来自何处呢？

一是行业属性，二是政策支持，三是自身实力。

行业属性：长坡厚雪

从需求端来看，医疗器械行业是刚需行业。医疗的需求本质上是由人口老龄化、人民群众追求更多更优质医疗资源带来的，这种需求会永续存在且稳定增长。

从供给端来看，医疗器械行业属于一个多学科、知识和资本密集型的先进制造业。医疗器械的研发，不是生产企业的“闭门造车”，而是深入临床的医工合作，只有理解临床一线的需求，才有可能制造出满足需求的仪器。同时，和药品类似，医疗器械也有着漫长的临床试验和审批流程。这使得医疗器械行业的护城河极深，全球前五十的榜单常年维持稳定。

根据医疗器械行业网站 Medical Design & Outsourcing 历年发布的全球医疗器械100强排行榜，迈瑞在 2020 年、2021 年和 2022 年的排名分别为第43位、第36位和第32位，名次逐年提升。在3年之内，迈瑞医疗已经超越了瑞思迈、德康医疗等国际巨头，逼近了生物梅里埃。

来源：The 2022 Medtech Big 100，Medical Design & Outsourcing

但迈瑞的目标远不止于此。2020年，迈瑞就提出要用5-10年进入全球医疗器械前 20名。在2022年，这一门槛是67亿美元。与此同时，全球医疗器械龙头美敦力的营收超过300亿美元，是迈瑞医疗的7倍。对于迈瑞来说，医疗器械行业仍有着巨大的成长空间。

迈瑞未来的战场远不止国内，中国医疗器械产业的未来也不应局限于国内。

政策支持：医疗新基建

从2020年起，迈瑞医疗开始在年报中频繁提及一个词——医疗新基建。

2021年2月19日，中央全面深化改革委员会审议通过《关于推动公立医院高质量发展的意见》，肯定了公立医院的主力军地位，并提出“加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局”的清晰指引，包括：1）国家医学中心和国家区域医疗中心建设；2）一院多区发展建设；3）临床重点专科建设。

根据迈瑞2022年年报的数据，从可及市场的角度来看，国内医疗新基建待释放的市场空间仍有超过245亿元。

不仅公立医院要提质增效，县医院也需要“补短板”。跟据国家卫健委2021年10月27日印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021- 2025年）》，推动省市优质医疗资源向县域下沉，到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，发挥县域医疗中心作用，为实现一般病在市县解决打下坚实基础。

从迈瑞的可及市场角度来看，未来几年“千县工程”带来的市场空间预计将达到100亿元。

人类对于健康的追求是永恒不变的，而医疗机构的不断发展迭代也是不变的。从这个角度看，国内医疗新基建带来的市场空间，仍将不断释放。

自身实力：内外兼修

行业属性和政策支持，是中国医疗器械行业崛起的必要条件。而迈瑞医疗能够在32年间，从医疗器械领域的跟随者成长为强有力的挑战者，并在近年来完成了向行业引领者的蜕变，更为关键的是自身实力过硬。

迈瑞医疗的硬实力体现在内外兼修上。

这里的内外兼修又有两层意思。

第一个内外兼修，指的是迈瑞医疗在国内和国际市场的齐头并进。

在国内市场上，迈瑞作为国内医疗器械的领军企业，牢牢把握住了国内医疗产业升级的大机会。

来源：迈瑞年报

基于在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线的布局和优势，迈瑞推出了"三瑞”生态智慧医疗解决方案。即通过"瑞智联"、"瑞影云++"、"迈瑞智检"实验室IT解决方案，实现医疗设备间的互通互联及远程协作，实现医疗生态的全线整合。

针对市场担忧的“集采”问题，迈瑞也用实际业绩做出了回应。无论是IVD集采还是骨科集采，迈瑞都取得了积极的结果。公司表示：虽然未来可能还会有更多的集采，但公司一直视集采为加快高端医院渗透速度的机会，过去的经验也已经证实这个判断。

医疗器械行业的集采和药品集采有所不同，医疗器械没有一致性评价，很难进行同向比较。同时，后续还有培训、保养等服务，降价幅度比较温和。

因此，医疗器械行业的集采，就是一场供给侧改革，有利于行业集中度的提升。

根据Evaluate MedTech的统计，全球前20大医疗器械企业销售额达3420亿美元，合计市场规模占医疗器械总体的54.5%。而中国近万家医疗器械企业中，90%公司收入不足2000万元，而前20家上市公司的市占率也只有14.2%。国内医疗器械行业的集中度仍有极大的提升空间。

而在海外市场上，迈瑞已经走过了22年。

回望22年国际化征程，迈瑞蹚出了独具特色的经营之道：从中国到发达国家，再到发展中国家。在发达国家，迈瑞在欧美这一最为“挑剔”的市场中不断打磨产品、树立高端窗口，进而带着高性价比的产品和解决方案在发展中国家市场攻城略地。

目前，迈瑞在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了51家境外子公司和4大海外研发中心，建立了覆盖全球的研发、营销及服务网络，国际业务收入突破110亿元。

2022年，迈瑞在国际上突破了多家空白高端客户。尤其值得一提的是，在IVD领域，迈瑞突破了近70家第三方连锁实验室，使得2022年成为了体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。

在全球经济面临风险、政府财政压力加剧的背景下，迈瑞高性价比的产品优势将进一步体现。而在海外市场的不断突破，不仅是为公司塑造全球领先的医疗器械品牌奠定坚实的基础，更为重要的是在国际上打出“中国智造” 出海的新名片。

第二个内外兼修，指的是迈瑞在自主创新和外延并购上都表现出色。

作为先进制造业的代表，医疗器械企业的核心竞争力就是创新。

“正是对创新探索的执著，才成就了今日的迈瑞。”李西廷在致股东信中直言。

在可以预见的未来，医保控费的趋势仍将持续。唯有创新，才是破局之路。

迈瑞始终坚信技术的进步才是帮医保省钱的关键因素，而推动技术进步的背后是长年累月的研发投入。只有通过技术创新和迭代推出更多先进的诊断和治疗产品，做到疾病的早期有效诊断和提前干预治疗，医保资金才能够得到更有效的使用。

对此，国家医保局也给出了明确答复，表示进一步支持创新医疗器械豁免“DRG”，并对地方医保部门在试点工作中探索建立CHS-DRG 付费支持医疗新技术的有关机制点名支持。

历年的财报数据显示，迈瑞医疗始终保持着高强度的研发资源投入，研发投入始终保持在营收的10%左右。

2022年，迈瑞医疗进一步加大研发投入力度，全年研发投入达31.91亿元。值得一提的是，公司目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，并设有十大研发中心，共有3927名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图、欧洲等全球多地，是公司全球化业务布局的强有力“后盾”。

同时，医疗器械行业合规严、赛道散的特点，也让并购成为企业外部创新的重要手段。

尤其是跨境并购，现在学术界普遍认为，在跨境并购中，存在逆向技术溢岀效应。简单说，就是发展中国家的企业通过并购来获得发达国家的一些技术积累，来解决各种“卡脖子”问题。

而要想充分利用这种逆向技术溢岀效应，则取决于买方企业的吸收能力。用武侠小说比喻，若是主角资质平平，纵有奇遇，也难成器。

在并购整合方面，迈瑞堪称国内医疗器械企业的标杆，在并购效率、标的数量特别是整合深度上均领先国内同行业，获得了超越同行的产业并购整合经验和能力。尤其是2021年收购HyTest Invest Oy（海肽生物），让迈瑞彻底打通诊断试剂从原料到客户的全链条。2023年，迈瑞将通过发挥海肽的优势推出三项达到行业一流水平的心肌标志物试剂。

尾声

前段时间，迈瑞医疗董事长李西廷做客央视财经《对话》节目，他对“弯道超车”这个说法并不认可，要超车就是凭本事在直路上加油，硬打硬地提升核心竞争力，凭实力取胜。事实上，迈瑞也正是这么做的。

在这个不确定的时代，公司的业绩预测不存在什么线性外推。任何“不确定”的增长，都来自于“确定的”努力。迈瑞医疗的稳健增长，并不是“符合我们的预期”，而是迈瑞人以“远超预期”的努力所呈现的结果。

成长才是最好的护城河。

作者：王佳悦

视觉设计：疏睿

责任编辑：李墨天