前海母基金李战杰：母基金做S交易有四大先天优势

21世纪经济报道 记者 申俊涵 实习生 冯雪 报道

7月12日下午，21 世纪创投研究院“S基金发展机遇与挑战”闭门研讨会在上海举办。本次研讨会由21世纪经济报道、21世纪创投研究院、苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司、苏州市吴江区创业投资协会联合主办。

会上，前海母基金主管合伙人李战杰分享了对S交易市场行情的看法和母基金做S交易的优势。

S交易日渐火爆，但其实越来越难做

据了解，前海母基金是前海方舟资产管理公司管理的第一支基金，也是国内目前最大的单资商业化母基金，首期规模达285亿元。除了前海母基金，前海方舟还管理三支区域母基金、三支行业基金和两支阶段性基金，PSD策略是团队一直坚守的投资策略。

在李战杰看来，S交易会越来越难做。主要原因在于，目前投资人表现出三个特点。

第一个特点是目标产品同质化。大家对于看好的目标都有这几个要求：首先，最好是退出期，明池而不非盲池。第二，项目个数尽可能少，最好一个项目IPO就能覆盖整个基金的投资本金。第三，价格足够低，打折要够狠。

“目标的高度同质化，导致我们认为好的标的是很少的。”李战杰说。总结来看，“幸福的S份额千篇一律，不幸的S份额各有千秋。”真正要想判断S的好坏，对专业能力要求越来越高。

第二个特点是出资意愿高度一致化。许多投资人对于盲池没什么兴趣，对于S的兴趣极大，出资意愿的高度一致化，且出资的机构越来越多。买方的增加，导致S交易的难度增加。

第三个特点是，GP意愿不强。对于存量的S份额，GP没有意愿配合实现交易。这种情况下，虽然S交易日渐火爆，迎来元年，但李战杰判断S交易会越来越难做。

母基金做S交易存四大先天优势

李战杰表示，前海母基金、前海方舟做S基金交易是自发行为。“由于资管新规、房地产和股票市场的变动，一大批民营出资人甚至是国有出资人没法出资，我们已经做了100多亿的S份额撮合交易。”他说。

最近几年，前海母基金开始做买方，把被投子基金一部分要转让的政府S份额收过来，实现较好的收益。同时，团队也做卖方，把在存续期无法退出的子基金份额，按年化收益率的方式作价出让掉。

在这个过程中，李战杰认为，母基金在做S交易方面有四个先天的优势：

一是看得到，由于母基金投资了很多子基金，能够在回访交流中，发现S份额转让的机会。二是看得懂，必须得有直投的经验，对底层项目穿透，才能准确判断S底层资产价值，实现准确的定价。

三是拿得下，从过往经验来看，GP在S份额撮合里有绝对的话语权，且GP先天偏向于买方。因为新的合作伙伴进来，才有未来的合作空间。四是退得出，拿下S份额之后的退出能力也十分重要。

“在做S交易时，我们认为母基金在项目获取能力、定价能力和交易撮合能力方面具有先天的优势。”李战杰说。前海母基金目前正在准备做S基金，团队有足够多的资产和能力来做S，也和一些投资人达成了意向，希望未来能建立更多的合作机会。