全權委託投資基金遭遇單次最嚴重跌幅下挫 22.6% 基金管理人下場曝

全权委托投资基金于 1938 年遭遇了单次最严重跌幅。示意图／联合报系资料照片

钱伯斯等人认为，凯因斯能够完全按照自己的意愿投资，这种无上权力是他的最大优势。国王学院的全权委托投资基金于 1938 年遭遇了单次最严重跌幅，下挫 22.6%，但当时市场仅下跌了 8.7%，然而学院不曾提出质疑，仍然让凯因斯在不受干扰的情况下，继续担任基金管理人。

全权委托投资基金在接下来的几年内，恢复了元气，虽然在 1940 年再次下跌，但再也没有触及过 1938 年的低点。

到了 1941 年年底，它超过了1937 年的峰值，然后在接下来的五年里翻涨一倍，凯因斯直到 1946 年去世之前，都是该基金的掌舵人。

从1938 年的低点开始，全权委托投资基金每年取得 13% 的投资报酬率（即使是曾经暴跌 40.1% 的切斯特基金［也就是全权委托投资组合中波动性较大的子投资组合］，在1943 年的时候也超过了1937 年的峰值。

本文出自《下重注的选股智慧》)

且直至1942 年才重回 1937 年的高点，从低点算起，市场的年化报酬率只有 6.5%，只有全权委托投资基金收益的一半。

国王学院的氛围对于凯因斯取得长期报酬大有裨益，也与他在担任国家共同人寿保险公司（National Mutual Life Assurance Society）主席期间的投资管理经验形成鲜明对比。

凯因斯于1919 年进入这家古老机构的董事会，成为该公司的董事长，并从1921 年开始协助管理其投资组合。该机构于 1937 年蒙受巨额损失，合计达 641,000 英镑（约 6,100 万美元）。当时凯因斯的心脏病问题才刚得到缓解，保险公司的代理董事长 F. N. 柯松（F.N. Curzon）便要求他对损失负起全责。

柯松和董事会批评凯因斯在市场下跌时，仍继续持有那些「宠物」股票。凯因斯于1938年 3 月对柯松的批评做出回应：

在第二次世界大战即将爆发之际，董事会希望凯因斯出售持股，将资金转入「相对安全」的黄金或政府债券。凯因斯不肯这么做，一气之下，他在 1938 年 10 月辞去董事长一职，双方不欢而散。

凯因斯在省际保险公司的经历与和国王学院类似，该保险公司是一家规模较小的家族式保险公司，由法兰西斯．史考特负责经营。

凯因斯于 1923 年出任董事，直到 1946 年辞世为止。透过与史考特之间频繁的书信往来，凯因斯让他相信了「经济低迷时期持续投资的好处」。

（本文出自《下重注的选股智慧》作者：杜白．卡莱尔, 麦可．冯比耶玛, 艾伦．贝内洛 译者：洪士美)

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