赛诺医疗盈利能力“断崖式”下滑！赛诺医疗SGI指数评分64

赛诺医疗最新的和讯SGI指数评分出炉，公司获得64分，录得2019年四季度以来最低分。尽管在2020第三季度录得85分，自2020年以来，赛诺医疗SGI指数总体呈现下滑趋势。

图1：赛诺医疗和讯SGI指数综合评分

赛诺医疗专注于高端介入医疗器械研发、生产、销售，产品管线涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗重点领域。公司主要产品为冠状药物支架及球囊导管两大类，研发管线包括多个用于心血管、脑血管及结构性心脏病介入治疗的高端器械。

盈利能力大幅减弱

图2：赛诺医疗盈利能力评分

纵观季度盈利能力表，从2019年第四季度至2020年第四季度，赛诺医疗的销售毛利率整体波动幅度不大；加权净资产收益率与销售净利率走势趋势保持一致，相较于2019年第四季度阶段性高点，随后的四个季度均出现不同程度的下跌。而在2021年第一季度，加权净资产收益率与销售毛利率、销售净利率均大幅下跌，尤其销售净利率直奔-149.03%。

整体而言，赛诺医疗公司盈利能力呈“断崖式”下滑趋势，这意味着投入更多才能取得同等额度的收益，公司的成长性在衰减。

根据披露的一季报，赛诺医疗营业收入为27,708,180.53元，较上年同期降低61.58%；归属于上市公司股东的净利润为-41,293,005.23元，较上年同期降低624.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-42,252,199.70元，较上年同期降低739.40%。

赛诺医疗表示，国家冠脉支架带量集采政策于2021年1月1日起执行，公司在售第一代冠脉支架产品未被纳入冠脉支架国家集采范围之内，预计截止到下一报告期期末，冠脉支架产品销量与上年同期相比仍呈大幅下降趋势，因此公司预计在下一个报告期期末的累计净利润仍为亏损，与上年同期相比可能发生大幅度变动。

2020年10月16日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件(GH-HD2020-1)》，明确本次带量采购品种范围为获得中华人民共和国医疗器械注册证的上市冠状动脉药物洗脱支架系统，材质为钴铬合金或铂铬合金，载药种类为雷帕霉素及其衍生物。占赛诺医疗营收80%以上的药物涂层不锈钢冠脉支架BuMA，未被纳入采集范围。

赛诺医疗表示，虽然本公司支架产品未在本次带量集采范围中，集中带量采购结果将对公司经营产生重大不利影响。冠脉支架集中带量采购政策的实施，在对公司冠脉支架产品销量造成影响的同时，对公司研发和技术创新提出了更高的要求和挑战，但并未对公司在产品技术、专利布局以及生产能力等方面的核心竞争力产生不利影响。

图3：赛诺医疗收现比评分

在研发投入方面，赛诺医疗在2021年第一季度的研发投入比折线明显上扬，达到阶段性新高点，为110.24%。根据披露的季报，主要系为夯实公司产品核心竞争力，不断丰富公司各业务板块产品线，公司持续保持较强的研发投入所致。

赛诺医疗表示，为应对国家集中采购常态化，公司2020年12月在国内获批了新一代冠脉药物洗脱支架HTSupreme。在研的“薄壁化”镁合金全降解支架等产品，也将为公司未来持续盈利提供保证。

在收现比和应收账款周转天数方面，赛诺医疗2021年一季度数据波动剧烈，收现比一度出现负值，应收账款周转天数高达175.78天。根据季报，公司经营活动产生的现金流量为59,435,946.09元，较上年同期降低42.35%，主要系营业收入及收取的备货保证金减少所致，这直接反映出公司当期产品竞争力减弱，收入的变现能力变弱，形成的应收账款增加。与其呼应的是，周转天数总体陡然增长，这表明公司流动资金使用效率越低，收回应收账款需要的时间越长。如果按此趋势发展，则不利于公司正常的生产经营。

国家集中带量采购政策对赛诺医疗形成巨大的打击，二级市场也给出了相应的反应。截至2021年一季度末，赛诺医疗股价较2020年年初下跌38.49%，距离阶段最高点43.60下跌了72.85%，市值蒸发超100亿。

图4：赛诺医疗2020年至2021年一季度末日K线图

高值耗材市场迎变局

根据世界卫生组织（WHO）发布的《2018世界卫生统计报告》，在 2016 年全球有约 1,790 万人死于心血管疾病，占全球死亡人数的 31.4%。经皮冠状动脉介入治疗（PCI）因创伤小、效果好，成为目前治疗心血管狭窄的主要手段之一。

根据年报，2009-2018年，全国PCI手术例数的复合增长率达到16.7%，预期未来中长期仍有望保持10%-15%复合增速。对比中国和海外发达国家的每百万人PCI手术数量，我国目前仍存在2倍以上的市场发展空间。冠脉支架是通过传统的球囊扩张导管，把支架植入血管狭窄区，是PCI手术中常用的医疗器械，具有疏通动脉血管的作用。

2020年11月5日，我国开展的首轮国家组织高值医用耗材集中带量采购正式在天津开标，易生科技等8家企业的10个产品拟中选，冠脉支架价格将从此前的1.3万元左右均价下降至700元左右。2021年1月1日起，首批国家组织耗材(冠脉支架)集中带量采购结果正式落地实施。

华金证券研报称，高端可降解支架等仍有定价优势，预计未来集采常态化情况下，创新能力突出，产品线布局较广阔行业龙头将在行业洗牌中脱颖而出。此外，耗材统一编码持续推进，预计未来骨科、人工晶体等高值耗材将在地方继续推进集采，短期高值耗材板块整体将持续承压。

渤海证券研报指出，冠脉支架集采为国家层面针对高值医疗器械的首次集采，对后续器械集采的规则制定具有重要的参考意义。短期来看，集采降价对企业利益有所冲击，但长期来看将加速红海竞争细分领域的产能优化及效率提升，缩短具有突出临床价值的创新型产品的市场推广周期，产品体系丰富、创新卓越、技术实力雄厚的细分领域国产器械龙头将在集采浪潮中呈现强者恒强姿态。