上海家化：线上营收增速减半，机构已连续两季“出逃”

“冰火”业绩，引发“冰火”行情

出品|纵横陆家嘴

撰文|鲍比

从账面上的数字来看，四个交易日录得“一跌停换三涨停”（其中第四个交易日为盘中涨停）显然是一笔回报不菲的投资，但若将时间拉长，这一“冰与火”行情交替的背后，往往是基本面“冰与火”因素交替产生的不确定性在增加。

近日，昔日的化妆品国货市值龙头上海家化（600315.SH）遭遇罕见的反转“剧情”：先是在2月2日，也就是在该公司披露2020年年度报告当天，其股价遭遇闪崩式跌停，市值单日蒸发26.53亿元；紧接着，2月3日和2月4日，该公司连续录得两个涨停收复失地。“地天式”的行情变化也暴露出这家拥有百年历史的大型日化集团去年业绩的“冰火”数据。

财报显示，2020年，上海家化实现营收70.32亿元，同比下滑7.43%；归母净利润4.30亿元，同比减少22.78%。这也是该公司在管理层动荡引发的内忧之年经历业绩骤降后，四年以来首次出现营收、净利双降。

值得一提的是，在几乎相同的外部因素制约下，珀莱雅（603605.SH）去年前三季度营收和净利分别增长10.14%和18.74%，上海家化两项数据则分别为-6.51%和-42.25%。珀莱雅曾于去年一月超越上海家化成为新晋A股化妆品市值龙头，但仅过了五个月又被后者反超。

上海家化与珀莱雅近一年股价走势对比图

彼时，上海家化迎来实控人“平安系”指派的新任董事长潘秋生。在空降之前，现年48岁的潘担任中国平安战略发展中心副主任，此前曾在国际化妆品巨头欧莱雅任职多年，并深谙数字营销之道。或受益于此，在潘秋生6月16日正式任职之前的不到两个月，上海家化市值一度增长百亿元。

但令人意外的是，上海家化去年下半年盈利能力的逆袭表现未能令其股价“逆袭”之势延续，并再度回归此前的“低迷”常态。数据显示，2020年Q3和Q4，上海家化营收增速分别为-7.45%和-10.28%；归母净利增速分别高达33.37%和608.71%。

至于该公司营收和利润的“冰与火”表现，一方面其核心产品佰草集因战略收缩处于业绩阵痛期，而伴随持续进行的“减法”，上海家化费用管控成效显著，并成为其利润爆发式增长的“催化剂”；另一方面，尽管其线上渠道去年实现营收29.76亿元，占总营收比例大幅提升至42%，但该数据15.24%的同比增长，仍无法填补线下渠道营收贡献近两成的降幅。

多空因素交织下，上海家化去年下半年股价累计跌幅达27.04%，珀莱雅则凭借同期1.12%的跌幅重夺A股化妆品市值龙头宝座。而近期上海家化连续出现的三个涨停走势会令其再度“逆袭”吗？

机构投资者连续两个季度“出逃”

事实上，上海家化的反转行情与外资机构的频繁买卖无不关系。Wind显示，2月2日，上海家化跌停当天遭遇北上资金减持33.78万股股份；此前四个交易日，后者已累计减持162.91万股股份；2月3日和2月4日，该公司连续录得两个涨停期间，北上资金则累计增持近四百万股股份，合计持股比例亦接近去年二季度末的峰值。

相比外资机构的“进出无常”，上海家化的国内机构则较为“专一”——提前按下了“离场键”，且持仓比例已连续两个季度下滑。

上海家化机构持股统计

数据显示，2020年上半年末，基金、券商和保险机构持有上海家化的股份数量分别是4629.82万股、1069.61万股和1756.79万股，持股比例分别达6.90%、1.59%和2.62%；2020年三季度末，除保险持仓情况未变外，基金的持股数量较上一季度骤降近88%至555.71万股，持仓比例降至0.83%，券商持股比例降至0.98%；

2020年年末，基金和券商持股比例均较第三季末微降，而保险资金则彻底“出逃”，持仓数量“归零”。三者合计持股比例已由11.11%降至1.57%。

截至2月5日收盘，录得盘中涨停的上海家化当天涨幅为8.22%，其最新47.51元/股价格较52周高点仅剩8.41%的上涨空间，但较珀莱雅的最新392亿元市值仍有70亿元的差距。而上海家化能否在“平安系”入主十年来的第四位董事长的带领下，重回市值龙头，并令基金、券商和保险等机构的资金回归，值得持续关注。