上市公司三季报与宏观经济运行温度

文｜杨帆 玛西高娃 张黎阳 中信证券研究

本文从上市公司三季报数据视角透视经济基本面运行状况。三季度工业景气持续走弱，上市公司业绩延续疲软，剔除金融石化后营收和净利润降幅较二季度均有所扩大，融资需求整体偏弱，三季度非银行金融、商贸零售、综合金融等板块净利润增速较二季度改善较多。就业和薪资方面，三季度上市公司员工总数增速与二季度基本持平，但人均薪酬同比增速较二季度下滑0.1个百分点。上市公司人均薪资增速也处于历史偏低水平，或影响居民收入预期。投资行为方面，今年三季度制造业上市公司资本开支增速为-17.6%，较二季度下滑1.4个百分点。前三季度上市公司资本开支增速继续下行，约三分之二制造业行业上市公司口径资本开支增速明显低于统计局口径制造业投资增速。

▍三季度工业景气持续走弱，上市公司业绩延续疲软，剔除金融石化后营收和净利润降幅较二季度均有所扩大，融资需求整体偏弱，三季度非银行金融、商贸零售、综合金融等板块净利润增速较二季度改善较多。

我们自主构建的工业景气指数在7-9月边际走弱，与上市公司三季报数据是相互印证的。上市公司净利润方面，剔除金融和石油石化行业后，三季度全A上市公司净利润同比下降10.6%，降幅较上季度扩大2.0个百分点。结构上农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合金融、通信、有色金属、银行、交通运输、食品饮料表现较好。与二季度比较来看，三季度非银行金融、商贸零售、综合金融等板块净利润增速改善较多。上市公司营收方面，剔除金融石油石化后，全A上市公司三季度营收同比下降2.9%，降幅较上季度扩大1.1个百分点。结构上，非银金融、计算机、电子、机械、有色金属、通信行业营收增速表现较好。部分上市公司的营收增速高于利润增速，反映当前相关行业可能存在产能利用率偏低的问题。上述数据也与三季度工业企业营收和利润数据边际走弱是相吻合的。

▍就业和薪资方面，三季度上市公司员工总数增速与二季度基本持平，但人均薪酬同比增速较二季度下滑0.1个百分点。

上市公司人均薪资增速也处于历史偏低水平，或影响居民收入预期。2024年三季度上市公司员工总数同比增长1.9%，与二季度基本持平。截至今年三季度，上市公司员工总数同比增速已经连续六个季度位于2%以下，反映上市公司招聘需求增长放缓。分行业看，三季度员工数增长较快的行业多为制造业行业，商贸零售、非银金融、房地产等行业员工数降幅较大。2024年三季度上市公司人均薪酬同比增长1.2%，增速较二季度下滑0.1个百分点。2021年下半年以来上市公司人均薪酬增速震荡走低，今年三季度为2014年以来次低水平，并且2024年以来上市公司人均薪酬增速降幅更大。中共中央、国务院近期发文要求促进高质量充分就业，关注政策对就业市场的改善效果。

▍投资行为方面，今年三季度制造业上市公司资本开支增速较二季度下滑1.4个百分点。

今年前三季度，制造业上市公司资本开支增速为-12.4%，较上半年下滑5.2个百分点，降幅大于国家统计局口径的制造业固定资产投资增速。今年前三季度，国家统计局口径制造业投资同比增长9.2%，较上半年下降0.3个百分点。单季度来看，今年三季度制造业上市公司资本开支增速为-17.6%，较二季度下滑1.4个百分点。分行业看，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，造纸和纸制品业上市公司资本开支较快，27个细分制造业行业中有18个行业的上市公司口径资本开支增速明显低于国家统计局口径制造业投资增速。

▍宏观经济运行跟踪：政策带动下制造业PMI实现超预期回升，期待政策效果带动企业业绩好转。

10月，制造业采购经理指数录得50.1%，较上月上升0.3个百分点，较过去五年季节性水平均值高0.4个百分点（上月低0.4个百分点）。10月制造业PMI回升至荣枯线以上的主要原因是近期一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现。分项指标中，产需两端指标均有不同程度改善，价格指标的回升尤为明显。本周市场关注国内10月制造业PMI数据，下周建议重点关注美国总统大选结果、中国10月份进出口数据和国内人大常委会决议。

▍风险因素：

上市公司数据对整体宏观经济的代表性有限；宏观政策力度不及预期；有效需求恢复速度不及预期；地缘政治风险超预期。

本文源自：券商研报精选