社论－对俄新制裁方案效果有限 油价续居高点

在务实地认知到俄国能源的不可替代性下，日前七大工业国集团（G7）同意美国最新的制裁方案─对俄国石油设置价格上限，以不让国际油价再度上涨与限制莫斯科藉售油取得战争资金为目的。具体作法是将金融服务、保险和石油货物运输和一个订定的价格上限挂钩，且除了原油保险价格上限外，还进一步要求托运人或进口商，只有在承诺替俄国石油设定最高价格的情况下，才允许其与俄交易。也就是说，美欧将不全面封锁俄国原油，而是让其原油仍可流入美欧市场之外，但在设置与执行各种贸易歧视下，仅能以大幅折价方式出售，让俄国原油价格低于设定的价格上限，最小化俄方原油收益。

只是这个理论上看似一举两得的作法，执行上不仅困难重重，甚至可能造成美欧或俄罗斯更大的伤害。原因有三：

其一，价格上限的制定未必能有效抑制俄国原油收益。数月以来，美欧的经济制裁与限制，虽已使俄国原油价格大幅折价，7月8日俄罗斯基准油乌拉尔原油（Urals oil）价格约在72.1美元／桶左右，但仍高于2021年平均油价65美元／桶，加以俄国原油开采成本每桶不足20美元，为全球仅逊于沙国的次低水准，使美欧的能源制裁效力有限，是以价格上限要有效果就必须更激进。但若俄国原油和国际油价价差过大，又会吸引不在乎战事胜负如何的国家冒风险加大购买，反而使俄国原油销量上升，最终收益的增减恐难如G7所愿。

其二，国际间对价格上限的配合度高低。由于2005年迄今，原油平均供需余裕仅有48万桶／日，大致呈现长期平衡状态，在今年欧洲必须自俄国转移的原油来源数量逾300万桶／日的情况下，势必排挤其他国际买家的既有油源，使其转向因欧洲去依赖而出现剩余产能的俄国。而原油对多数国家而言是刚性需求品，新兴市场国家更是如此。于是，当需求缺口出现，各国仍可能以高于价格上限的价格向俄国购买。何况，新兴市场最大的原油需求国中国、印度也非美欧盟友，两国藉低价之机屯积俄国原油也各有其国家利益出发的盘算。

其三，俄国如报复性减产必将再度重创全球经济。在G7会议之后，俄国扬言不排除减产甚至中断冬季对欧天然气供应作为报复手段。美国摩根大通银行报告指出，如果俄国原油日供应量减少300万桶，国际原油价格将升至190美元／桶，日减产500万桶则油价恐冲到380美元／桶，且目前俄国财政较过往稳健，短时间的大幅减产并非不可能。届时，国际油价与通膨将再度失控。

综上，G7峰会欲建立反向的原油买家卡特尔组织，以兼顾对俄经济制裁与抑制国际油价，但实际执行成功的机率应该不高。主要是数十年来原油市场为卖方市场，卖方拥有更高的订价权。纽约联邦储备银行自1986年至今的统计分析资料即显示，供给面对油价的影响是需求面的7倍之多。因此，在原油仍是全球主要能源的现在，买方卡特尔组织恐仅符合理论意涵，却未必有实效。

若想要真正对俄国产生压力，最简单直接的解决方法恐怕仍是美欧增加自己的原油产量，一如美国已大幅提高对欧洲天然气的出口，欧洲方能对俄能源恐吓有反击能力。惟目前最具化石燃料增长潜力的美国，受制于ESG政策、气候变迁考量及化石能源长期投资不足，增产速度缓慢，再加上拜登政府放手让美国成品油出口，且以欧洲地区增幅最大，用以避免欧洲因对俄禁令而引发能源危机，损及美欧团结等因素影响下，恐短期内无力平抑油价及国内通膨压力。所以，即便G7欲联合几个开发中国家代表国共同应对当前的能源危机，但短时间国际油价要转向空头仍相当不易。