释放微妙“鸽声”，美联储对降息还需要更多信号

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道从近期的一系列微妙“鸽声”来看，美联储降息的日子似乎越来越近。

当地时间7月3日，美联储公布的会议纪要显示，5月份CPI的疲软印证了通胀正在下降的观点，但在出现更多信息、更加确信通胀正在可持续迈向2%目标前，降低联邦基金利率目标区间是不合适的。

鲍威尔本周的发言也偏鸽派，认为抗通胀已经取得了相当大的进展，“最近一次的通胀数据以及前一次的数据都表明我们正重新回到通胀下降的路径上。在开始放松货币政策之前，我们希望更加确信通胀正在持续下降并接近2%”。

一系列信号已经让美联储降息预期节节攀升，芝商所美联储观察工具显示，目前利率市场交易员预计美联储9月降息的可能性已超过70%，投资者期待已久的货币政策“转向”似乎“近在咫尺”。

微妙“鸽声”

从表面上看，美联储会议纪要似乎呈现中性立场。

会议纪要显示，美联储官员在上次会议上仍建议采取观望态度，但已经承认美国经济正在放缓，物价压力正在减轻。十分凑巧的是，同一天公布的PMI、劳动力市场、贸易等数据普遍不及预期，进一步印证了经济降温的趋势。

美联储官员们存在分歧，一些人表示，在必要时可以进一步加息；而另一些人则称，如果经济放缓或就业市场走弱，他们就要做好应对的准备。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，从美联储会议纪要看，美联储官员在评估经济状况和通胀趋势时持有谨慎立场，不愿过早做出降息决策，担心给市场错误信息，再度刺激需求，出现通胀反复风险。但会议纪要中的“物价压力正在减轻”以及鲍威尔本周的鸽派发言，都释放出美联储对通胀下降路径的乐观态度。同时，美联储逐渐关注到经济增长面临的压力，政策取向有所松动，试图在稳增长和遏通胀目标上更好地保持平衡。

微妙“鸽声”已经声声入耳。牛津经济研究院美国首席经济学家Ryan Sweet对21世纪经济报道记者表示，美联储会议纪要已经播下了降息种子，官员们对通胀增速趋缓更有信心，同时承认物价稳定和充分就业的双重目标面临的风险已得到更好的平衡。美联储不再仅仅关注通胀，如今越来越关注劳动力市场的下行风险。

需要注意的是，美联储会议纪要明确指出，需求进一步减弱可能造成更高的失业率。在Ryan Sweet看来，美联储需要为意外做好准备，处于转型期的经济可能处于脆弱状态，审慎的风险管理正在转向支持美联储尽快降息。今年一两次降息将保持货币政策的限制性，但会降低利率过度限制太久的风险。如果美联储等到劳动力市场出现明显分裂迹象，美联储就会落后于曲线，而且可能为时已晚。

9月降息有戏？

如果说6月11日～12日的会议纪要有些“过时”，那么7月3日公布的一系列数据则进一步证明了经济降温的势头。

美国供应商管理协会发布的报告显示，由于商业活动急剧回落和订单下滑，美国6月ISM服务业PMI意外大幅不及预期，陷入萎缩，服务业活动的萎缩速度创下四年新高。具体来看，美国6月ISM服务业指数48.8，远低于预期的52.6，5月为53.8。

就业市场也出现降温。美国劳工部数据显示，截至6月29日当周，美国初请失业金人数为23.8万人，低于预期的23.5万人，前值为23.3万人。截至6月22日当周，持续申领失业救济人数增至186万人，为2021年11月以来最高水平。“小非农”数据也不及预期，美国自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，6月份私营企业新增就业岗位为15万个，低于预期的16万个，为1月份以来的最低值。

贸易数据给美国二季度GDP蒙上了另一层阴影。美国商务部数据显示，由于商品出口降幅超过进口降幅，美国5月份贸易逆差扩大至2022年以来的最高水平，或将连续二个季度拖累GDP增长。亚特兰大联邦储备银行GDPNow最新预测显示，美国第二季度实际GDP增长率将仅为1.5%，较上月底的预估几乎腰斩。

在经济降温之际，美联储最青睐的通胀指标正在放缓。6月底美国商务部公布的数据显示，美国5月个人消费支出（PCE）价格指数环比持平，而4月环比上升0.3%，同比涨幅从2.7%降至2.6%。剔除能源和食品价格后，5月核心PCE价格指数环比增长0.1%，同比上涨2.6%，较4月的0.2%和2.8%双双放缓。

官方层面，芝加哥联储主席古尔斯比表示，在通胀持续下降的情况下，若继续维持目前的利率水平，将对需求施加更大的下行压力，这实际上会起到收紧货币政策的效果。

对此，Ryan Sweet分析称，近期围绕通胀的讨论出现了微妙的转变，通胀压力正在减小，名义工资增长减速，企业定价能力下降。美联储在降息前需要更多数据，这基本排除了7月降息的可能性，但保留了9月降息的可能性，美联储或在9月和12月各降息一次。

在王有鑫看来，经济数据转差意味着美联储降息可能性和必要性增加。最新出炉的部分美国经济指标不及预期，ADP就业数据低于预期，ISM服务业PMI降至四年新低，一系列疲软的数据增强了市场对于美联储降息的预期。

宽松交易风险几何？

随着疲软的经济数据提振了人们对美联储可能在9月降息的希望，7月3日标普500指数和纳斯达克指数创下收盘纪录新高，美元和美债收益率双双回落。

王有鑫分析称，短期看，美元指数和美债收益率回落受美联储鸽派信号、经济数据不及预期以及全球市场情绪影响。未来回落空间取决于上述因素的变化，如果美国经济数据持续疲软、美联储继续释放鸽派信号或全球市场情绪保持谨慎乐观，那么美元指数和美债收益率可能继续回落。不过，考虑到当前美联储与欧洲央行等政策走势存在分化，美联储降息时点延后，预计降息幅度有限，即使美元指数回落，幅度可能也不会太大。美元指数和美债收益率回落将对非美货币构成利好，降低美国资产吸引力，缓解新兴经济体资本外流压力。

明年美元指数存在跌破100的可能性。凯投宏观副首席市场经济学家Jonas Goltermann表示，与其他主要经济体相比，美国经济数据近来频频意外低于预期，这基本与美元疲软的时期重合。综合来看，美元下一步的主要走势将是下跌，预计美元指数今年年底将在106左右，接近目前的水平，然后在2025年底跌至98。

未来需要警惕的是，美联储货币政策预期仍存在大幅变动的风险，“宽松交易”基础仍不稳固。鲍威尔拒绝就美联储首次降息时间给出任何具体信息，对9月是否会降息并未明确回应。今年杰克逊霍尔全球央行年会将于8月22日举行，届时美联储首次降息的时点可能才会基本清晰。