什么情况？棕榈油期货创近两年新高，机构称供应偏紧依然看多

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

受棕榈油减产影响，近期棕榈油期货异常强势，继10月23日油脂板块集体拉升后，10月24日仍然维持涨势，其中棕榈油期货价格尾盘一度冲至9282元/吨，创近两年新高。截至10月24日收盘，棕榈油期货价格报收于9280元/吨,当日涨幅1.55%，上涨了124元/吨。

值得关注的是，自1月3日至10月24日棕榈油期货价格涨幅达33%。对此，光大期货分析师侯雪玲表示，棕榈油创新高原因，主要是受主产区产量下滑，以及两大主产国的政策调整支撑，这其中印尼重申2025年1月开始执行B40政策，以及马来西亚11月将开始调整棕榈油关税等措施，这些因素对棕榈油价格走势影响比较深远。

棕榈油产量下降背后

据了解，棕榈油期货是我国期货市场上市的第一个纯进口品种，标志着中国期货市场的上市品种越来越开放和国际化。棕榈油、豆油和菜籽油是国内消费市场上三大主要植物油。棕榈油期货价格影响因素众多，价格波动大，日内波动频繁，交易成本适中，又有国际油脂市场领头品种的特殊身份，蕴含着众多的投资和套利机会，有利于投资者丰富投资组合。

对此，中泰期货研究所油脂油料首席分析师史恒昱接受《华夏时报》记者采访时表示，美联储给出的货币政策对所有大宗商品形成了普遍性的利多，而对于油脂油料板块来说，由于本年度美国和南美大豆庞大的供应压力，整体的价格重心难以出现大幅的、快速的提升。因此，市场选择了在油粕之间进行了强弱分化的配置，将空头配置在了基本面看起来更为中庸的蛋白上，油脂则作为多头配置。”史恒昱称。

与此同时，侯雪玲也表示，印度尼西亚和马来西亚是棕榈油最大的两大产区，其产量分别占全球总产量的58%和25%，合占总产量的八成以上。据印尼棕榈油协会GAPKI数据，2024年1—8月印尼棕榈油产量为3405万吨，同比减少225万吨或6.2%。其预计，印尼2024年棕榈油产量为5100万吨，同比减少5%左右。

对于棕榈油来说，史恒昱表示，棕榈油基本面有极强的利多因素，这使得棕榈油在油脂市场整体偏紧的情况下成为了上涨的领头羊。其实，自2024年5月份开始，印尼的棕榈油产量出现了非常明显的下降。当时市场对这个现象的成因一度非常困惑，因为今年前四个月印尼的产量表现非常不错，与往年同期相比实现了比较温和的同比上涨，棕榈油产量也似乎已经走出了2019年以后的低谷。

不过，自5月份后棕榈油的产量同比增速又断崖式地崩塌。据悉，目前市场上比较主流的观点认为，印尼最近几个月产量的表现可能与2023年8、9月份由厄尔尼诺天气导致的干旱有关。当时印尼苏门答腊岛的南部以及加里曼丹岛南部等地区都遭遇了严重的干旱，这可能对这些地区油棕树的生长和果串的发育形成了严重的影响。

史恒昱表示，这种影响为什么是滞后的，而且是在比较正常的表现以后隔了半年以后突然出现的，大家并没有找到确定的答案。尽管如此，产量减少是客观存在的。在产量下降的同时，今年印尼的棕榈油需求端表现却非常亮眼，这主要与去年年初实施的B35生物柴油政策对其国内消费带来了新的增量，这意味着每年近300万吨CPO的边际消费。

另外，印尼高层也不断对市场给出新的预期，B40甚至B50的实施似乎都已经被提上日程。在出口方面，由于欧洲葵花籽油和阿根廷豆油供应量的紧张，所以，尽管棕榈油在价差上跟其他替代品相比似乎缺乏性价比，但是刚性的采购依然存在。在产地的视野里，即使提高价格出口的数量也没有发生明显的下滑，那么涨价就有其合理性了。

除了印尼以外，马来西亚在9月份以后产量也发生了比较异常的表现。马来西亚棕榈油局此前发布的数据显示，马来西亚9月全月产量只有182万吨，较上月相比也出现了环比下滑。按一般的季节性产量规律来看，马来西亚在8、9、10月每个月的产量环比增幅均应是正值。9月份的环比下滑很可能预示着10月份也无法拿到很高的产量。尽管现在马来的产量占全球棕榈油总产量的比例较小，但这依然起到了火上浇油的作用。

国内油脂消费一般

值得关注的是，相较于棕榈油主产区产量的变化，从国内油脂的基本面上看，今年年初至今，棕榈油期货价格走势似乎强于豆油期货走势，对此，侯雪玲表示，今年棕榈油期货走势的确强于豆油，主要是因为豆油和棕榈油之间的差异。受到棕榈树面积扩张有限、树龄老化等因素，产地棕榈油产量增产放缓。

与此同时，印尼生物柴油政策大力推进，印度等采购需求增加，棕榈油需求增加的幅度大于供应增加的幅度，产地库存持续趋紧。但豆油市场上是另一番格局，受到大豆持续增产影响，豆油供应增加处于较高速度，而且大豆宽松格局令大豆价格疲软，从成本端又进一步拖累豆油价格。

“今年国内油脂的消费表现整体上比较一般，尤其是棕榈油，由于国内在调和油等消费领域，低度棕榈油和豆油存在较强的相互替代性，而棕榈油的低温性能较差。所以，在目前的价格水平下棕榈油的消费已经受到了严重的抑制。”华东某油脂贸易商小刘接受《华夏时报》记者采访时表示。

史恒昱也表示，由于我国在全球棕榈油贸易市场上占比很低，国内调和油领域对棕榈油使用的减少整体上对全球棕榈油的国际贸易市场并没有形成显著的压力，其他主销区仍然在维持刚性的进口。所以，我们现在面临的局面就是国内消费表现萎靡，但进口成本依然高企、进口利润大幅倒挂。

此外，随着油脂板块持续上涨，虽然豆油期货涨势弱于棕榈油期货。不过，侯雪玲表示，自10月以来国内油厂大豆压榨量还是逐周增加。钢联数据显示，第42周国内油厂大豆实际压榨量205.96万吨，开机率为59%，第43周国内油厂大豆压榨量预计为202.63万吨，开机率58%。作为参照，去年同期大豆压榨量在190万吨，去年均值大豆压榨量在183万吨。大豆现货压榨利润高，大豆到港充足，均推动油厂开工处于高位。

与此同时，随着价格持续波动，豆油和棕榈油走货的速度出现分化。侯雪玲表示，目前豆油性价比高，走货较为顺利。而棕榈油性价比较低，终端企业以刚性采购为主。钢联数据显示，截至第42周，国内豆油库存为113万吨，环比减少0.89%，同比增加15.73%；棕榈油库存为51.59万吨，环比减少0.46%，同比减少36.54%；菜籽油库存为40.6万吨，环比减少2.96%，同比增加21.92万吨。三大植物油库存为205万吨，环比减少1.2%，同比减少3.32%。

四季度油脂怎么走？

随着油脂板块持续上涨，从基本面情况来看，史恒昱表示，未来三到六个月全球油脂的供应依然偏紧，以棕榈油为首的油脂价格依然易涨难跌，主要原因是所有的利多因素在未来几个月里将会延续，很难发生反转。2022年上半年是油脂上一波牛市的尾段，当时油脂的价格上涨到了很高的水平，随后则出现了大幅的、急速的调整。

不过，史恒昱表示，与2022年相比较，我们看到当前的市场似乎并不存在潜在的下跌隐患。2022年的市场里，油脂价格在此前2年的时间里由于扩张的货币政策形成的商品宏观牛市的烘托和自身基本面的利多持续上涨。而进入2022年以后，印尼的出口禁令导致印尼国内的库存积累到了很高的水平。所以，在6月份放开出口以后，庞大的库存随着堰塞湖的垮塌倾泻出来，形成了下跌的驱动。

值得关注的是，史恒昱表示，现在东南亚以及全球油脂的主产区库存都处在很低的水平，并没有2022年上半年一样的很高的库存。所以，也就不存在下跌的势能。至于2025年的B40生物柴油政策，它肯定会对印尼市场起到火上浇油的作用，但是我觉得产量的问题可能影响更大。印尼的B40政策已经有比较充分的预期，可能反倒是不一定会对行情形成较为有效的影响。

针对油脂板块的后期走势，侯雪玲表示，接下来还是看棕榈油。棕榈油产地库存紧张的矛盾如何变化，是解决还是激化。比如棕榈油产地产量情况，出口情况以及关税等政策变化。菜籽油题材集中在中加关系变化以及相应的国内油菜籽、菜籽油进口情况。至于豆油市场，国际主要关注巴西大豆产量预估以及美国大豆出口情况，国内看豆油去库幅度，以及豆油和其他油脂价差。

不过，史恒昱也表示，随着行情持续演化，目前油脂行业的从业人员都会有一种惯性思维，就是观察国内市场棕榈油和豆油的消费替代去交易豆棕价差。事实上，由于近些年中国进口棕榈油的数量在棕榈油全球贸易总量的占比越来越少，国内棕榈油的供需对全球棕榈油的定价影响越来越小了。

然而，我国的棕榈油价格又是进口成本的直接接受者，所以从目前的市场情况来看，豆棕价差可能仍然会维持偏空的走势，价差上涨的拐点可能与单边价格下跌同时发生。不过，这个事情什么时候会发生呢？从目前的供求情况来看，短期内可能很难看到。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶