宋向前“追投”的徽菜独角兽，要IPO了

你爱吃的徽菜，加速冲击上市。

时隔半年，7月16日，小菜园国际控股有限公司（简称：小菜园）二次递表港交所，从内容上来看，此次新增了2023年四季度以及2024年前四个月的最新财务数据。2023年，小菜园收入45.49亿元，较2022年增长41.6%。

自2013年成立以来，小菜园一直致力于以实惠的价格为消费者提供家常风味的菜肴和周到的服务，打造中国百姓"家庭厨房"，以此逐鹿中国大众便民中式餐饮市场。

根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场作为中餐市场的一个细分子市场，客单价在人民币100元以下。就2023年的门店收入而言，"小菜园"在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。

做到了细分赛道的龙头，小菜园自然也受到了资本的竞相追逐，不过这里面，只有加华资本博得头筹，在首次提交招股书的前一年以累计融资5亿元成为了小菜园的独家投资方。

而加华资本"独投"投出IPO的这一幕，在东鹏饮料跟巴比馒头上也曾有出现。这一次，历史的车轮算是滚到了小菜园。

1、3年"吃"出104亿，宋向前也追着投

小菜园的故事，还得从安徽厨师汪书高谈起。

出生于安徽铜陵的普通农家，汪书高受家境影响并未受过高等教育，离开学校后便开始做起了厨师，自此在餐饮界摸爬滚打多年。

2006年起，他先后创立了铜陵市汪旺美食林、铜陵市郊区和谐大酒店和铜陵市和谐餐饮有限责任公司。其中，和谐大酒店也曾在铜陵当地发展成为十多家门店的商务型连锁酒店。

从厨师到老板，汪书高实现了人生的角色转变，但2011年投资失败之后，他只得再次走上创业的道路。

曾经的职业使然，汪书高对厨师群体更深的了解，也让他有了改变这个群体的愿景。于是，2013年，他从安徽铜陵起步，创办了徽菜直营连锁品牌小菜园。

怀揣着"希望能提高厨师、服务员的地位，改变他们的命运，让他们做老板"的初心，汪书高曾在内部分享中透露出"小菜园是我们大家的，要让更多的厨师、服务员，改变自己的命运"的家文化。

这一点体现在门店合伙人模式上，就是店长多是厨师长担任，管理门店多了以后，可以升为区域总。

当品牌与员工形成了利益共同体，而员工成了门店的主人，其主动性被充分调动起来，也撑起了小菜园的10年狂奔之路。

2021年至2023年，小菜园实现了快速增长并保持盈利能力，收入由2021年的26.46亿元增长至2022年的32.13亿元，并进一步增加至2023年的45.49亿元。

公司直营门店总数由往绩记录期间开始时的278家增至截至2023年12月31日的542家。"小菜园"门店的同店销售于2021年至2022年增加1.2%，由2022年至2023年则进一步增加20.8%。

报告期内，公司分别录得门店层面经营利润率15.9%、14.2%及19.7%，净利润由2021年的2.27亿元增长至2022年的2.38亿元，并进一步增加124.0%至2023年的5.32亿元，净利润率分别为8.6%、7.4%、11.7%，可谓年年递长。

截至2024年4月30日止四个月，小菜园新开62家门店，收入及净利润分别为16.80亿元及1.94亿元，净利润率保持相对稳定于11.5%。

在往绩记录期间，小菜园收入主要来自于"小菜园"品牌门店，于2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年4月30日 止四个月，来自"小菜园"门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.1% 及98.9%。

截至最后实际可行日期，小菜园有623家在营的直营门店，覆盖中国13个省的135个城市或县。

而小菜园的发展秘诀不仅限于员工"心连心"，以信息技术提升运营能力以及强大稳定的供应链管理也是其可持续发展的重要支撑。

据招股书，小菜园已建立全面的供应链体系，由位于中国的一个中央厨房及12个仓库组成，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。

在预判大众便民中式餐饮市场的广阔机遇并迅速打开市场后，提供"好吃不贵"就餐体验的小菜园自然也吸引到了资本的驻足，而这其中，加华资本跟小菜园"两情相悦"。

一直以来，刚需高频、涉及民生、可选消费头部企业、被技术进步改造的传统消费公司是加华资本消费投资标的画像，而实现"到店+到家"的全场景覆盖、构建现代化门店的小菜园正符合加华资本掌门宋向前的出手原则。

2023年，加华以累计投入5亿元二度加码小菜园，上演了近年来大众便民餐饮市场最大一笔融资，也是小菜园发展历程中仅有的外部融资。

入局后，痴迷投后赋能的宋向前，更是从品牌新的战略到落地参与进了公司的日常运营，从无到有搭建内控体系，完善公司的BI、会员系统，经常去铜陵、上海小菜园公司出差，甚至亲自面试每一个CFO候选人。

2024年1月，伴随着小菜园启动赴港上市，IPO前持股7.01%的加华资本又加速陪跑出了一个IPO。

2、21天"催肥"百亿估值，对赌+食安成小菜园两道坎

不过，值得注意的是，宋向前的出手，也"催肥"了小菜园估值。

根据2023年12月18日，加华资本相关联的Harvest Delicacy以4亿元认购第一轮优先股，持股6.01%计算，小菜园估值为66.56亿元；再按2024年1月8日，Harvest Delicacy以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股，持股1%计算，小菜园估值为100亿元。

也就是说，短短21天时间里，估值增长了近33.5亿元。

而此次催肥，对小菜园来说也是"达摩克利斯之剑"。

据招股书显示，如果小菜园未能在规定时间内完成中国证监会备案或者通过聆讯，则需回购加华资本所持有的股份。这就意味着如果不能成功IPO，对赌协议将会对小菜园平稳运营造成影响，而小菜园不得不提速上市。

与小菜园一样急于IPO的还有另一连锁餐饮品牌老娘舅。

根据老娘舅A股IPO招股书，2020年9月至11月期间，老娘舅先后两次增资扩股，引进机构投资者，共计算募资约2亿元。而对赌协议显示，如果老娘舅未能在2022年底前提交首次公开发行上市申报材料或2025年底完成IPO上市，投资方有权要求杨国民回购其股权。

而除了对赌协议外，食安问题频发亦是摆在小菜园面前的另一道坎。

据公开信息显示，自2021年以来，小菜园因食材农药残留和镉、铝等重金属超标、餐具被检出大肠菌群超标、使用过期食材等问题，频遭各地市场监管等部门行政处罚。

仅2022年和2023年，小菜园就发生了18起行政处罚，处罚对象涵盖在江苏、上海、浙江、安徽等地设立的多家子公司及门店。

另据中国质量新闻网，2023年3月到6月，中国质量新闻网调查人员在小菜园多家门店后厨发现，存在工作人员用同一废弃油脂桶先后盛放炖肉和垃圾，在垃圾堆上放置蛋液器具，分装时徒手抓取米饭调重量，爬踩工作台跨到炒菜区域等行为。

在黑猫投诉平台上，也有消费者投诉称在小菜园的菜品中吃到订书针、钢丝球、毛发等异物，也有消费者投诉称小菜园使用的原材料不新鲜。

再到小菜园二次递表前一周，食安问题还再次爆发。

打假博主"猴大腕"视频曝料，入职"小菜园"的餐厅员工，只要交98元，"无需体检就可代办健康证",而此前不久，小菜园刚刚公开否认"员工持假证或者过期健康证上岗"的消息。

在招股书中，小菜园坦言，在快速扩张下，由于门店业务的劳工密集性质，更难以确保所有门店能始终保持高质量的用餐体验，以及所有雇员均遵守相关法律法规，尤其是有关食品安全的详细及严格的法规，而这也就更挑战其业务运营。

据招股书透露，小菜园的开店节奏将进一步加快，计划2024-2026年分别开设约160家、190家以及230家门店，至2026年底门店数预计将超过1100家。

内有对赌协议、食安问题，于外，小菜园还有面对中餐企业普遍陷入上市难的困境，譬如老乡鸡、老娘舅、德州扒鸡等，甚至网红餐厅绿茶都已经"四闯"港交所。

在加华资本跟宋向前加持下，小菜园能否弯道超车、加速跑出一个徽菜IPO，或还有问题待解。