台湾银行家／诺贝尔经济学奖得主的启示
▲从3位大师的学思中，启发了台湾股市资讯需即时揭露、透明，保障小股东权益，才能成为效率健全的资本市场。然而，近来股市与房市持续上涨，令人担忧是否为非理性繁荣。
美国经济学家法马（Eugene F. Fama）、席勒（Robert J. Shiller）和韩森（Lars Peter Hansen）对资产价格的经验分析，改进股债及房市等资产市场长期走势的预测方法，共同获得2013年诺贝尔经济学奖。这3位经济、财金大师的学思对全球与台湾金融市场有何启发？
瑞典皇家科学院认为，3人的个别研究为现今对资产价格的理解奠定基础，资产价格部分取决于风险和风险态度波动，部分取决于行为偏好和市场摩擦。虽然未来几天或几周的股票或债券价格难以预测，但要预测未来3～5年的价格走势却是可能。因此，这3位得奖学者的研究心得与论点可能相左或相关性不高，但对理论、实务有一定深远贡献，因此同获此殊荣。
法马提出效率资本市场
首先，芝加哥大学法马教授几乎囊括所有重要的经济、金融大奖。念过财务管理与投资的人皆读过他于1970年所提出、1991年修正的效率资本市场假说。由于此假说可验证技术分析（过去价量关系）、基本分析（营收财务数据）、重大资讯、法规变动对股价的影响，以及搭配事件研究方法，因而造就出数不清的硕博士。1970年的效率资本市场假说，就是弱式效率市场、半强式效率市场、强式效率市场；1991年修正为报酬可预测性的效率资本市场假说。
效率资本市场指股价能立即反映可取得的讯息，使得投资人无法获得超额报酬，即仅获得因承担风险所应得的报酬。因此，有人戏称唯有内线消息或未卜先知者，才能赚取超额报酬，甚至还有人以猴子射飞镖决定买卖，拿来与证券分析师的投资决策做比较，发现前者投资绩效并不一定逊于后者，趣味的描述效率资本市场的特性。
此研究对投资人的影响是既然无法击败市场获取超额报酬，那么就不用缴费给第四台老师或管理费给基金公司，改投资指数型基金即可。但效率资本市场的前提是股市资讯透明、即时揭露才行。
公司治理贡献易被忽略
法马教授是多产、多面向的学者，但在公司治理上的贡献最常被忽略。他于1980年、1983年陆续发表3篇有关公司股东、董事、经理人架构的文章，虽无数学模型，但寓意深远，因为明确描述股东是公司的所有者，而不是债权人、员工，理由在于公司赚得的营业收入，必须先支付货款、薪资、利息与相关费用及缴纳税款后，才能轮到股东。
因此，股东在公司是最后拿到报偿者，一旦公司亏损、倒闭，股东可能没有报酬，甚至血本无归。由于股东承担公司最终风险，法马教授称股东为拥有剩余请求权者（residual claim），应由股东成为公司的所有者，组成股东会，选择董事来监督经理人。如果在法规、契约保护债权人、员工等人，皆先获得他们应有报酬，则剩余的利润皆属股东所有。在此基础下，由股东作主，公司发展会较佳。
这项研究对股市管理的影响甚大，当公司变成股东众多的上市柜公司时，保障拿公司剩余之股东的权益是最根本工作。由此可衍生出一个观念，即目前各国股市的公司多由内部大股东管理，此时保护外部股东权益则成为重中之重。
三因子模型曾遭受质疑
1992年起，法马教授接连发表多篇有关于股票、债券期望报酬的三因子模型：市场风险溢酬、公司规模、帐面市价比（成长因素），也对资产评价有所贡献。他认为资本资产定价模式（CAPM）的市场风险因子并不足。而研究CAPM的夏普教授（William Sharpe）曾在1990年获得诺贝尔经济学奖，为该奖第1次颁给研究财务领域。
【叶银华】现职：交通大学财务金融研究所教授学历：成功大学工管所企管硕士、台湾大学商学研究所财务博士经历：金融监督管理委员会委员、行政院改革公司治理专案小组委员、辅仁大学金融所所长