许家豪专栏－聚焦多元信用债，静待政策下一步

由于从最新数据来看，通膨表现符合市场预期，这意味着有利缓和市场原本对于通膨压力可能再度攀升的担忧，再度燃起联准会最快在今年上半年降息的希望，美股主要指数受此提振、美债殖利率则是小幅走跌。

回顾2月以来，美债2年期、10年期公债殖利率分别上扬41.7、28.6个基点，为去年6月与10月以来最大单月涨幅。去年10月，当时10年期公债殖利率短暂升破5％大关，为十多年来首见。

今年以来，市场高度乐观预期降息可能的时间点；但随着美国1月通膨数据出炉，市场对降息预期开始降低，美国10年期公债殖利率又经历一波走高，债券价格也随之震荡。

观察过去联准会降息码数，其实建立在核心通膨下降的速度；若以实质利率角度来看，联准会仅需维持利率水准，静等待通膨数据下降，之后再祭出利率政策应对；站在投资这端，或可从核心通膨下降多少，推估今年联准会可能的降息码数。

随着债市终于盼来期待已久的降息循环，让部分市场资金为之蠢动，债市投资人的心情早就转为雀跃。实际上，降息循环确实有利固定收益，但会因券种不同而存有差异性。以新兴市场为例，目前最大风险仍是在利率波动风险，不过，在市场有望步入降息循环的情况下，可对后市抱持审慎乐观，但仍须提防信用利差风险。

回到基本面，根据国际货币基金（IMF）1月预测，今年全球经济成长为3.1％，与去年相当；其中，美国经济成长呈现逐年缓降，欧洲则是自去年落底后、逐年上扬；但若进一步比较IMF在去年10月和今年1月的预测，却可发现，美国经济成长被大幅上修，显示美国经济比原先预期强劲。

展望后市，在美国景气部分，民间消费动能有望维稳，但消费力道可能放缓；民间投资部分，随着客户库存回落，制造业库存回补需求有望带动订单回升；在企业投资部分，则是呈现回温；地产投资现阶段呈现停滞，房地产买气与投资均回落，主要则是受制于货币政策仍处在较高利率。在美国通膨展望部分，观察点可放在核心通膨何时跌破3％。由于服务类价格放缓，预期核心通膨最快在第二季可望坐三望二。

在债市投资上，考量今年全球经济恐进一步放缓，且通膨降温也将引导美欧央行放松紧缩的货币政策，建议可逐步拉长存续期间、往中天期靠拢、较具效益。主要是目前美债殖利率曲线仍呈现倒挂，中天期与长天期的收益率接近，且存续期风险较低，债券波动度较低，其次布局优质信用债，因目前信用债券收益率仍远高于公债，且信用基本面仍旧稳健，上半年债市仍以收息优先。此外，在波动度管理也扮演关键，今年金融市场表现将持续受到货币政策影响，市场波动仍将持续。