广发证券：2025年乘用车以旧换新政策助力销量小幅增长

财中社1月9日电 广发证券发布汽车行业报告。汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于2024年。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：扩大汽车报废更新支持范围；乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元；乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于2024年：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。

2024年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，有效刺激时间约4个月，政策透支影响可控。2024年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。根据中汽中心数据，2024年上半年乘用车新车中的增换购比例为40.1%。2024年乘用车以旧换新政策存在前置约束条件，对占比仍达60%左右的首购需求影响不大。

预计2025年乘用车终端销量或小幅正增长。综合考虑以下因素：2024年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小；符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大；2024年政策刺激有效时间约4个月，2025年以旧换新政策刺激时间更长，预计2025年乘用车终端销量或小幅正增长。具体来看，对于报废补贴，假设2025年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于2024年，则2025年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献2025年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设2025年置换补贴刺激销量持平于2024年（实际政策刺激时间更长）。

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