央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行

本期要点

●市场动态

央行开展互换便利首次操作，股债跷跷板效应推动债券收益率波动上行。10月21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，操作金额为500亿元。另外，10月17日，央行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元。互换便利落地、股票回购增持再贷款的设立以及其他政策的出台，对权益市场有明显的提振作用，但“股债跷跷板效应”下，债券市场行情弱化，10年期国债收益率从9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，之后虽然受降准、降息等因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移。展望后市，股市增量资金持续入市，以及年末地方债供给增加，均对债券市场收益率造成一定压力，但年底前0.25-0.5个百分点的降准空间将对债市形成一定支撑，同时稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上行的压力，但整体仍然大概率维持低位。

●宏观数据

9月M1同比下降7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。

●货币市场

上周，央行通过公开市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行开展22515亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行开展7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。上周各期限质押式回购利率全面上行，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别上行2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。

●一级市场

上周，信用债发行规模上升，信用债发行规模为3746.26亿元，较前一期增加1434.13亿元。除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利率走势分化。

●二级市场

上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减少3290.19亿元至12502.85亿元。上周债券收益率普遍上行，利率债方面，国债和国开债收益率多数上行，幅度为1-6bp；信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp之间。评级利差方面，各等级间利差多数收窄，幅度在1-3bp之间。

一、市场热点：

央行开展互换便利首次操作，股债跷跷板效应推动债券收益率波动上行

10月21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。同日，中金公司完成“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。10月22日，中金公司在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票。同日，国泰君安完成互换借贷便利全市场首单国债换入交易，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、国家金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元，年利率为1.75%，期限1年，可视情况展期。

互换便利可以让资金直达非银，并且用于权益市场投资；股票回购增持再贷款是是银行支持权益市场的创新工具，有助于激发上市公司和大股东回购增持热情。二者均能为权益市场注入增量资金，提振市场信心。互换便利落地和股票回购增持再贷款的设立，对权益市场有明显的提振作用。自9月24日起一揽子增量政策推出以来，上证综指迅速从9月24日的2770点拉升至10月8日的最高点3674点，虽然后续出现大幅回调，但仍然在3200点上下波动，沪深300指数也有超20%的涨幅。与权益市场相比，债券市场行情疲弱。9月24日新闻发布会后，债市收益率由跌转涨，10年期国债收益率从9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同时，国债期货全面收跌，其中，30年期国债期货跌幅超4%。之后虽然受降准、降息等因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移，“股债跷跷板效应”较为显著。展望后市，债市仍然面临一些扰动因素。其一，已落地的500亿互换便利资金将分批入市，“抛债买股”下债券收益率面临上行压力，另外股票回购增持再贷款增量资金也将入市，“股债跷跷板效应”可能加剧债市压力；其二，11月全国人大常委会将公布后续国债和地方债增发计划，债券供给增加也将对债市造成冲击；其三，最近一系列稳增长措施出台，提振市场预期的同时也可能制约收益率下行；最后，美国大选和美联储11月降息幅度的不确定性对我国债市可能也有一定影响。不过考虑到潘功胜行长在2024金融街论坛年会上表示，“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，可缓和债券供给增加对债市的影响，对市场行情也有一定支撑；叠加稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上行的压力，但整体仍然大概率维持低位。

二、宏观数据：

M1增速降幅收窄，M2增速触底回升

9月M1同比增速为下降7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。9月M2增速触底回升，其原因有四：一是9月底一揽子政策后权益市场大幅提振，导致理财资金重新回表，同时证券客户保证金增加，二者共同导致9月非银金融机构存款逆季节增加9100亿元，带动M2上行；二是9月财政支出力度加强，财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元；三是企业部门存款增加7700亿元，是自今年2月以来的首次同比多增；四是货币政策较为宽松，9月27日央行宣布降准0.5个百分点，同时7天逆回购利率由1.7%下降至1.5%，宽松的货币政策也有助于M2企稳回升，但由于时间较短，货币政策对M2的影响或较为有限。整体来看，9月M2出现拐点，一揽子增量政策作用下，后续金融数据有望延续改善。

三、货币市场：

央行缩量续作MLF，资金需求上升质押式回购利率全面上行

上周，央行通过公开市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行开展22515亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行开展7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。虽然上周央行净投放资金，但受月末税期等因素影响，市场流动性有所收紧，各期限质押式回购利率全面上行，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别上行2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。

四、信用债一级市场：

发行规模上升，发行成本走势分化

上周，信用债发行规模上升，信用债1发行规模为3746.26亿元，较前一期增加1434.13亿元，发行有所升温；日均发行规模为535.18亿元，较前一期增加204.88亿元。分券种来看，除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模增加相对较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元，其中综合、电力生产与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，超过200亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率走势分化。

1.分券种来看，除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模增加相对较大。

2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元，其中综合、电力生产与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，超过200亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。

3.发行成本方面，债券平均发行利率走势分化，具体来看，除3年期各等级债券发行利率下行外，其他品种平均发行利率多数上行，幅度在2-62bp之间。

五、信用债二级市场：

现券交易降温，债券收益率普遍上行

上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减少3290.19亿元至12502.85亿元。上周权益市场恐慌情绪改善，开始震荡上行，同时对增量财政政策的担忧及资金面收紧影响下，债市情绪偏谨慎，债券收益率普遍上行。具体来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其余期限国债和国开债收益率全面上行，幅度为1-6bp。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp之间。评级利差方面，AA与AA-级利差多数走扩2-3bp，其余等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。

1.上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减少3290.19亿元至12502.85亿元。

2.上周，债券收益率普遍上行。具体来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其余期限国债和国开债收益率全面上行，幅度为1-6bp。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。

3.信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp。评级利差方面，3年期、5年期AA与AA-级利差走扩，幅度在2-3bp之间，其余等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。

‌‌[1]包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债等。（来源：中诚信国际 研究院，作者：赵皓月、卢菱歌、谭畅）

本文源自：金融界