央行频繁调整逆回购操作量引激辩 “不应过度关注”≠“不关注”

银行间流动性目前仍维持充裕水平，央行近日连续调整OMO操作虽未立即影响资金面，但使得部分机构认为当前应“重价轻量”，接受不看量、只看价的货币信号。关于这点，仍有部分机构认为公开市场操作量也应被关注，货币政策调控框架并非完全的价格型工具框架。

数据显示，7月25日DR001加权平均利率报在1.0671%，R001在1.1%附近，25日R001成交量58,974.51亿元。银行间资金持续充裕，机构对资金面情绪较为乐观，倾向于通过借入隔夜资金加杠杆赚取票息收益。

此前，公开市场曾连续多日维持零净投放量，因此，在近期央行频繁调整OMO微操时引发市场剧烈反响。部分机构同意“重价轻量”的观点，并认为这样的数量变化看不到明确的指引信号。

天风证券曾在报告中推测，这种操作方式可能是因为流动性本身充裕，市场预期也较为稳定，所以更加精准调控，或许是央行在尝试逐步改变100亿这样一种相对机械的投放，而让市场真正接受不看量、只看价的货币信号。

但中信证券认为，“不应过度关注”不等于“不关注”，尤其是近期央行的操作规模从100亿的整数倍调整为10亿的整数倍，且变动频率增加，可能代表央行货币政策操作框架正在发生改变。政策利率作为货币政策方向的重要指引不能轻易变动，但央行仍可以通过数量工具来进行流动性微调和预期引导，适度关注公开市场操作“量”也有助于把握短期内货币政策信号。

此外，央行曾在2017年一季度货币政策执行报告中对逆回购操作进行明确阐释，“近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持银行体系流动性基本稳定。公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于‘填谷’的目的会以较大力度持续操作，有时出于‘削峰’的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。”

华创证券同样表示，“看价不看量”在现阶段不能完全遵循。货币政策调控框架并非完全的价格型工具框架，数量型工具对流动性有现实意义，故需要关注逆回购操作规模的变化。现阶段，留给央行灵活操作的空间不大，后期随着MLF 到期规模的增加，央行流动性操作的选择空间将会打开。

当市场在关注逆回购操作量的变化时，市场其实是在关注央行的预期引导。申万宏源就曾指出，央行货币政策操作转变为结构性流动性紧缺框架以来，实际上央行公开市场操作量的变动，依旧为市场高度关注，一方面央行主要通过量来调整价格，另一方面量的变动远比价格更加频繁，此外央行也主要通过量的变动来引导市场预期。 【投稿、区域合作请邮件 信息新报 3469887933#qq.com24小时内回复。】