远见杂志/显现短、中期效益 美、日两大经济体复苏中

文/朱乙真何佩

美国市场正进入企业投资增加与就业率成长的良性循还,为沉闷已久的美国经济带来向上力道安倍货币宽松与灵活财政政策,大大扫除盘旋日本经济20年的阴霾,美日两大经济体持续发出复苏讯号

最近,全球投资热点有新的标的。当多国股市持续不振,美国及日本股市却走出多年阴霾,开始强力吸金。2013年7月21日,美国股市单周流入175亿美元,创下2008年金融海啸后单周最高纪录,当天占据了全球财经媒体版面。

同一天,日本参议院改选,首相安倍晋三领导的自民党大胜,被解读为日本民众对安倍经济政策的支持。安倍自从2012年12月上任后,日股已飙涨近五成,民意支持度冲破六成,是所有民主国家领导人难得的高支持率。时间往前3天,擅长预测全球景气台积电董事长张忠谋在7月18日的法说会上表示,他目前看到美国、日本景气明显好转,已见到隧道口的亮光。

对照之下,过去10年带动全球繁荣的「金砖四国」新兴经济体,中国成长趋缓,印度、巴西、俄罗斯经济成长只能勉强达到高峰时期的一半,全都呈现疲软态势。连《经济学人》都在7月底以「褪色的金砖四国」为标题,高谈「新兴巨人们已经放缓经济脚步」。

美日经济再起 成为投资焦点根据经济合作与发展组织(OECD)公布的6月综合经济领先指标,以上4个新兴市场国家代表全都低于100,表示经济成长速度低于长期趋势,前景令人担忧。国际货币基金(IMF)7月最新全球经济展望报告,更直接把全球经济增长比预期缓慢的原因,归咎于新兴市场「表现继续令人失望」。

投资人对新兴市场的不安全感,表现在多个国家货币严重贬值上。包括印度、巴西、印尼、土耳其等国家,都已经被迫上调利率,以遏止资本流出,同时避免货币贬值引发通货膨胀。《华尔街日报》认为这样的形势,看起来就像是1997年亚洲金融危机的重现。

欧洲情况同样不妙。欧洲大型独立资产管理公司之一的安本投顾(Aberdeen Asset Management)分析,希腊困局仍然没有解决,许多欧洲边陲国家的债券殖利率上扬,显示未来经济不被看好;葡萄牙撙节开支政策动摇,引发政治动荡,公债殖利率上扬,股市有显著卖压。

当新兴市场疲软时,全球资金正大举转移到成熟市场。其中又以美国、日本最受青睐。从事股票管理研究超过20年的安本投顾北美股票主管艾金森(Paul Atkinson)分析,美股今年第1季表现优异,第2季虽然受到联准会主席柏南克提出将提前缩减QE影响,而有小幅下跌,但整体情势仍然乐观。今年上半年,美国大型股上扬20%,小型股也有25%的涨幅。

消费支出、工时明显增加 投资信心大增美股表现是美国经济复苏最重要的指标之一。另外就是GDP成长率。美国2013年第2季GDP初估成长1.7%,优于预期;实质个人消费支出成长年率则为1.8%,同样高于预期。此外,美国供给管理协会的制造业指数上升到两年高档,表示消费者对美国经济信心不断上升,敢花钱消费,厂商库存去化顺利,持续制造新商品。

决定QE3退场时机的关键──美国失业率,7月降到7.4%,为5年来最佳表现;就业市场今年以来每个月都有成长。美国劳工部今年2月公布制造业工人平均工时为每周41.9小时,比标准工时多出将近7小时,更创二战以来新高。

「这是经济复苏的重要指标,」富邦金控经济研究中心总经研究部主管罗玮分析,由于企业一开始对景气前景不确定,不敢放手增聘员工,而以增加工时为主,等到情况明朗,就会反映到就业率上。

艾金森同样认为,美国企业和就业市场正进入良性循环。他表示,当企业获利持续维持稳健,制造业有更多出口,材料相关产业表现强劲,科技产业也愿意投入更多研发预算,投资、就业市场蓬勃活络,将可以真正刺激美国经济发展。

房市增长 美国经济重要支撑美国房地产则是这波经济复苏浪潮中跑得最快的指标,甚至被看好将带动民间消费,使经济全面复苏。调查美国20大城市的标普/凯斯?席勒(CaseShiller)房价指数,从2012年5月以来增加12.2%,增幅为2006年以来新高;2012年全美平均房价上涨6.8%。

罗玮观察,装潢设计、家电用品、房屋仲介,甚至银行鉴价员等相关产业全部跟着活跃起来,带动内需消费。2013年5月的美国消费者信心指数达到6年来最高,就归功于房市和就业市场已经站稳脚步。然而,美国经济复苏不会一路平坦,仍有隐忧在前。艾金森和瑞银UBS投资产品暨服务部副总裁曾庆瑞一致认为,未来半年到1年间,十年公债殖利率的走势,将是美国经济最大的风险。

艾金森预测,目前利率2.6%,可能很快就会爬升到3%,打击产业界对经济复苏的信心,并抑制企业投资意愿。曾庆瑞担心,投资人吃了长期低利率的甜头,当利率持续往上走,相关产业势必立即反应。「美国资本市场是非常有效率的,」曾庆瑞说。安倍经济学 刺激日本成长日本经济复苏表现同样得到全世界的关注。经过「失落的20年」后,日本经济在过去半年多来重现曙光,背后主要推手就是日本现任首相安倍晋三,以及他著名的「安倍经济学(Abenomics)」。

所谓安倍经济学的主要内涵是由暱称为「安倍三箭」的三大政策组成,分别是:大胆的货币政策、灵活的财政政策,以及唤起民间投资的成长战略。目前各界对安倍经济学的褒贬不一,还没有定论,但可以肯定的是,在前两支箭射出后,日本经济确实已经起了明显变化。

自安倍上台后,几个陆续公布的经济数据多释出正向讯号。如日本首季GDP有4.1%成长,6月核心物价成长率(CPI)出现14个月来首度正成长,还有日经指数从安倍上台前1个月起快速飙升,至今年8月为止,涨幅超过5成等。整体来说,日本劳动市场、消费市场和资本市场的几项指标也都改善了。而这样的改变也让日本人以及全球都感受到,日本这次的经济改革真的和过去不一样了。

安倍展现力拚决心 日本后势乐观各界认为,日本这次经济改革和过去最大的不同在于,安倍政府让大家看到政策执行的决心,而不只是上演一场政治大戏。罗玮表示,安倍这次的经济举措虽是一场大豪赌,但这也是日本自1994年资产泡沫化以来,首度有首相能够给出一个清楚的政策方向,并展现出不计一切拚到最后的决心。

特别是自民党在今年7月参议院改选大胜,成功取得参众两议院掌控权后,各方都相信安倍政府未来在政策推行上将不会遭遇太多阻力。郭征岳认为,过去这段时间安倍已经陆续推出多项刺激经济政策,可以预期他在未来3年仍有能力与空间推行他的政策。展望日本经济,还有其他的乐观理由

其一是工业基础扎实。曾庆瑞认为,过去日本失落的20年主要是因为资源错置,以及首相频繁更换,让企业难以在日本长期投资。但日本终究有扎实工业基础,若未来安倍政府可以有效地将资源导向正确方向,相信还是有机会看到日本企业再起。

第二个乐观理由是资金市场改善。日本企业毕竟已经经历过80日圆兑换1美元的磨练,现在除了日币贬值帮助提振企业出口竞争力,同时,股票市场上扬可以强化企业的筹资能力。这种新资金环境将会是日本企业重新崛起的重要机会。

然而,安本投顾日本股票投资团队主管郭征岳认为,即便安倍上台以来各种正面消息不断,但要由此判定日本将会迈向稳定复苏之路,恐怕还言之过早。经济结构的实质变动 是长期发展关键首先要观察的是货币,近期日本经济的好转讯号主要来自日圆贬值,但大家也都清楚,贬值是把两面刃。曾庆瑞认为,长期处于汇率舒适圈恐怕会让企业逐渐丧失竞争力,并且对日本内需市场带来负面冲击,长此以往无异是饮鸩止渴。

另外要观察的是企业投资。日本内需市场的GDP占比高达6成,出口成长对日本经济的帮助是有限的。当企业尚未实际加码在日本的投资,就业市场与薪资结构的成长就会受到限制,进而无法有效提升国内消费力。渣打银行首席经济分析师符铭财观察,日本企业回流加码本国投资的趋势至目前为止都不明显,且他也不认为在现今的生活水准与薪资水准下,日本还有制造业回流的条件。

第三个要观察的是安倍的后续作法。郭征岳表示,日本经济能否好转,最大关键将是安倍的第三支箭,也就是能否看到日本整体经济结构性的改变。同样地,符铭财也认为,日本宽松货币政策就短期来看确实对日本经济起了刺激效果,但他们更在乎的是,在这样的政策背后,对日本整体经济结构改善究竟可以带来多大的助益?下半年,美国与日本也将面临一连串的考验。

美国方面,联准会芝加哥主席伊凡斯(Charles Evans)宣布「明确地不排除」联准会将从9月开始缩小购买债券规模,明年中结束第3次量化宽松政策(QE3)。资金派对结束后,美国必须寻求新的经济刺激力道。

另外,今年10月,美国新一年度预算谈判即将展开,政治是否会干扰经济发展,有待观察。日本方面,安倍第3支箭「经济增长新战略」怎么出手,各方关切。目前,第3支箭仍缺乏具体细节,安倍政府承诺在9月拿出一套更具体的提议,为此,安倍可能在9月进行一次内阁改组。

美国、日本经济体庞大,动向牵动全球经济,目前短期资金市场看好前景,但实质经济将如何发展,才是判断长期的关键。

【本文摘自远见杂志美日投资特刊;更多文章请上远见杂志网:www.gvm.com.tw】